【华泰金融沈娟团队】业务结构优化，NBV增长超预期—中国太保(601601)【证券研究报告】

来源：华泰金融研究全新平台

本文作者：沈娟，陶圣禹，刘雪菲

核心观点

价值表现超预期，股东回报持续提升

公司2018年归母净利润180亿元，YoY+22.9%，增幅较前三季度进一步扩大；寿险保费2024亿元，YoY+15.3%；财险保费1178亿元，YoY+12.6%。EV为3361亿元，YoY+17.5%，NBV为271亿元，YoY+1.5%，较年中-18%的降幅改善显著。公司剩余边际2854亿元，YoY+25%，增速可观。拟分红1元/股，分红率高达50.3%。公司2019年继续推进转型2.0战略，预计2019-21年EPS分别为2.56元、3.16元和3.92元，维持“买入”评级。

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产品结构优异，价值率大幅提升

代理人渠道全年实现保费1827亿元，YoY+18.5%，占个人客户业务93.5%，同比提升2.8pct，渠道优势继续保持。其中首年期交425亿元，YoY-9.7pct，较年中23%的降幅改善显著，新单占比91%，维持高位水平，缴费结构优异。续期保费1360亿元，YoY+30%，在新单销售乏力下，拉动总保费持续增长。长期保障险新业务305亿元，YoY+7.7%，占比提升7.4pct至49.1%，产品结构持续向高价值转型，全年价值率同比提升4.3pct至43.7%，其中传统寿险价值率大幅提升10.1pct至78.4%。

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代理人规模下滑，但质态改善显著

公司月均营销员84.7万人，YoY-3.1%，较年中下滑5.3%，但核心队伍增长明显，月均健康人力与绩优人力分别为31.2万人和14.9万人，分别同比增长25.8%和14.6%，质态改善显著。每月人均FYC提升6.5%至1058元。我们认为未来公司在优质增员的推进下，队伍质态有望进一步提升。

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产险业务增长稳健，成本率有所改善

车险保费880亿元，YoY+7.5%，综合成本率下滑0.4pct至98.3%；非车险保费298亿元，YoY+31%，其中企财险与农险成本率改善显著，同比下降10.5pct和1.6pct，推动产险总体成本率下降0.4pct至98.4%，其中费用率小幅提升3.3pct至42.2%，赔付率下降3.7pct至56.2%。

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权益市场影响投资收益水平，收益率假设提升夯实增长基础

受权益市场下行影响，权益类投资收益率大幅下降6.5pct至1.1%，拖累总投资收益率下滑0.8pct至4.6%，净投资收益率下滑0.5pct至4.9%。公司增配非标资产与流动性较强的现金，减少债券与股票占比以规避市场波动带来的损失。公司在年中将未来投资收益率假设提高至5%，夯实了EV的增长基础。

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看好健康险发展前景，维持“买入”评级

公司战略转型2.0持续推进，但开门红起步较晚，我们预计新单增速会有一定承压，调整盈利预测，预计2019-21年EVPS分别为43.62元、51.10元和59.70元（前值2019-20年为43.74和52.08元），对应P/EV为0.76x、0.65x和0.56x。根据可比公司估值，公司业务质态在行业中处于领先水平，我们给予其2019年1.0-1.1xP/EV，目标价格区间43.62元-47.98元，维持“买入”评级。

风险提示：资本市场大幅波动导致投资收益急剧下滑，保费收入不及预期。

研究员

👤沈娟     大金融首席 

    执业证书编号：S0570514040002

👤郭其伟  银行组长

    执业证书编号：S0570517110002

👤刘雪菲  非银组长

    执业证书编号：S0570517110003

👤陶圣禹  非银研究员

    执业证书编号：S0570518050002

👤孟蒙     银行研究员

👤蒋昭鹏  银行研究员

    执业证书编号：S0570118030059

风险提示与免责声明

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