【股权质押风险释放，财富转型卓有成效——中信证券（600030.SH）2018年报点评】光大非银赵湘怀

来源：湘怀看非银

◆事件：2018年公司实现营业收入372亿，同比下降14.02%；归属于上市公司股东扣非净利润90亿，同比下降21.4%，好于行业平均（下降41%）。加权平均净资产收益率同比下降1.62ppts至 6.20%，好于行业平均（3.56%）。公司计提信用减值22亿，风险释放较为充分。

◆经纪业务保持领先，佣金率逆市提升。2018年公司经纪业务手续费净收入同比下降8%至74亿，好于行业平均（下降24%）。公司股基交易市场份额同比提升0.4ppts 至6.09%，排名保持行业第二。我们测算公司经纪业务净佣金率逆市提升至0.049%，预计主要是机构客户占比提升，结构优化所致。公司经纪业务竞争力强劲，客户基础稳固，有望充分受益于市场成交量回升。2018年公司代销金融产品同比增长25%至8,755亿，经纪业务向财富管理转型卓有成效。

◆自营收入下滑，资管稳健发展。2018年公司自营业务收入同比下降31%，表现逊于行业（下降7%），预计主要是市场波动及新会计准则实施导致业绩波动加大。截至2018年公司年底，公司资产管理规模1.34万亿，市场份额小幅提升至10.40%，维持行业第一。其中主动管理占比提升5.8ppts至41.2%，为2019年打下良好基础。

◆投行市占率提升，竞争优势显著。2018年公司投行业务收入同比下降17%至36亿，好于行业平均（下降27%）。公司股权融资市场份额同比提升2.46ppts至14.75%，债券融资市场份额同比提升0.82ppts至5.11%，均维持同业第一。公司投行业务实力雄厚，有望受益于科创板机遇。

◆收购广州证券，提升华南地区竞争力。公司拟向越秀金控及其全资子公司发行股份购买广州证券100%股权。总价134.6亿，对应1.2x 2018年PB。收购广州证券有助于公司拓展广东省及周边的客户基础，利用广州证券已有网点布局及客户资源提升在华南地区的竞争力及影响力。

◆首次覆盖给予“增持”评级，目标价27.93元。预计2019-2021年公司收入分别为446、492、531亿，净利润分别为136、154、169亿。公司当前估值1.8x 2019年PB。我们认为，随着金融供给侧改革持续推进，行业集中度有望继续提升，公司作为行业龙头，估值有望提升。给予公司2.0x 2019年PB，对应目标价27.93元，首次覆盖给予“增持”评级。

◆风险提示：证券市场大幅波动，信用风险，流动性风险

公司当前估值1.8x 2019年PB，与大中型券商平均估值水平基本持平。公司竞争实力强劲，经纪、投行、资管业务市场占有率均有所提升。我们认为，随着金融供给侧改革持续推进，行业集中度有望继续提升，公司作为行业龙头，估值有望提升。给予公司2.0x 2019年PB，对应目标价27.93元，首次覆盖给予“增持”评级。

深度报告链接

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。