【华泰金融沈娟团队】科创板加速推进,看好优质金融股补涨行情—2019金融动态第12期【证券研究报告】

【华泰金融沈娟团队】科创板加速推进,看好优质金融股补涨行情—2019金融动态第12期【证券研究报告】
2019年03月24日 23:34 新浪财经-自媒体综合

个人养老投资新时代,40家养老目标基金PK,你会选择哪一家?【寻2019基金业引领者

来源:华泰金融研究全新平台

本文作者:沈娟,刘雪菲,陶圣禹,郭其伟,孟蒙,蒋昭鹏

核心观点

1

本周观点:科创板加速推进,看好优质金融股补涨行情

科创板首批企业受理,资本市场改革加速推进,赋予市场长期上扬动能。政策仍具改善空间,坚定看好年报行情催化下优质金融个股的补涨机会。

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子行业观点

保险:新华保险2018年NBV增长超预期,EV增长低于预期,新业务的超预期表现也给予市场信心,板块有所提振。我们认为2019年投资端回暖有望产生正效应,利率维持中枢震荡水平,收益表现边际向好前景可期,整体来看保险是中长期底仓配置优选板块。证券:政策红利持续,科创板首批9家获受理,加速推进引导市场改革深化。沪伦通落地可期。市场交投略有下行但仍维持较高水平,两融向上突破,关注成交量及风险偏好等指标边际变化,重视市场正向循环效应。银行:板块继续震荡上行。资本市场制度改革构筑长牛市场基石,外资等大资金加速入市为银行板块上涨持续赋能。银行基本面稳健继续支撑,看好板块轮动上涨机会。

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行业推荐公司及公司动态

1)保险:精选行业龙头标的,推荐新华保险、中国太保中国人寿。2)证券关注优质券商投资机会,推荐中信、国君、招商。3)银行:关注稳健经营标的的年报行情,推荐平安银行招商银行常熟银行成都银行

风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。

报告正文

1

保险:NBV超预期提振板块,投资端边际向好前景可期

中国平安与新华保险披露2018年报,我们认为新华保险2018年NBV增长超预期,EV增长低于预期,主要源于投资回报负偏差与精算假设的谨慎调整。新业务的超预期表现也给予市场信心,板块有所提振。我们认为2019年投资端回暖有望产生正效应,投资回报偏差有望转负为正,利率维持中枢震荡水平,收益表现边际向好前景可期。整体看来,2019年保险新业务价值向上改善、内含价值稳健成长,是中长期底仓配置优选板块。我们以3月22日收盘价计算,2019年平安、太保、新华、国寿的P/EV分别为1.16、0.75、0.85和0.87,估值优势显著,对板块维持增持评级,个股上推荐优秀龙头标的,新华保险、中国太保和中国人寿。

  

1、价值表现

边际改善显著,NBV增长超预期。新华保险2018年健康险长险新单122亿元,YoY+30.6%,占长险新单59%,同比大幅提升26pct;附加险规模约33亿元,YoY+71.4%,“以附促主”策略取得超预期成果。公司推动转型以来成效显著,新业务价值率大幅提升8.3pct至48%,NBV同比增长1.2%。中国平安2018年新业务价值率同比提升4.4pct至43.7%,较年中进一步提升,NBV同比增长7.3%,其中4Q18单季度涨幅达24%。

 

新华EV增长低于预期,主要源于投资回报负偏差与精算假设调整。新华保险2018年EV增长12.8%,主要由于实际投资收益率弱于假设使得经济经验负偏差59亿元,此部分对EV静态影响达-3.8%。此外精算假设调整使得准备金计提增多,运营假设变动与经济假设变动分别对EV静态影响达-0.9%和-0.7%。中国平安EV增长21.5%,其中寿险EV增长23.5%,投资回报差异对EV静态影像达-1.5%。

 

2、2019展望

保障需求旺盛,长期险将成主要发力点。寿险行业1月保费一改去年开门红乏力局面,实现24%的快速增长,同时健康险需求旺盛,大幅增长50%。居民保障需求的持续释放,有望推动健康险长远发展。银保监会日前下发征求意见稿要求人身险公司要将中短存续期业务占比逐步下调至合理范围内,规定2020年开始中短存续期产品占当年总规模保费比重不得超过20%,未来长期险的发展将成为主要发力点,行业产品结构有望持续改善,价值率增长前景可期。

 

利率维持中枢波动,权益市场回暖趋势有望持续。我们预判长端利率短期震荡波动,但目前维持在3.1%-3.2%区间,我们认为经济增长支撑力仍在,利率大幅下行可能性较小。资本市场波动对投资端的影响程度更为显著,权益市场今年以来逐步回暖,我们认为趋势有望持续保持。尽管非标供给减少导致收益率降低,但险资长期配置属性赋予其更高的议价能力,资产配置与风险管控上更具优势。

 

3、估值端

我们以3月22日收盘价计算,2019年平安、太保、新华、国寿的P/EV分别为1.16、0.75、0.85和0.87,估值优势显著,对板块维持增持评级。

 

4、个股推荐

个股上推荐优秀龙头标的,健康险持续发力,“以附促主”战略推动保费增长,利好代理人质态提升的新华保险;开门红积极调整,低基数效应有望实现业绩超预期的中国太保;以及价值大幅提振,结构持续优化的中国人寿。

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证券:科创板加速推进引导市场跨越 ,追踪市场及政策预期边际变化

科创板加速推进,首批9家企业申报已获受理。我们预计未来围绕跟投机制、融资融券等配套指引将陆续出台,引导制度变革深化,同时也将助力券商经营模式重资本转型。监管查处场外配资,防范场外配资风险,推动资本市场平稳运行,为券商经营构筑良性土壤。沪伦通渐行渐近,伦敦金融城市长表示所有测试工作已经完成,预计正式落地将推动境内市场国际化深化。上周证券板块震荡上行,市场股票周日均成交额环比-13%但仍维持在8000亿以上水平,两融规模已上行突破9000亿元,板块未来行情需关注成交量及风险偏好等指标边际变化,重视市场正向循环效应。长周期看,我们坚定看好资本市场改革红利下的行业前景。监管政策向优质券商倾斜,优质券商综合实力优势显著。我们预计2019年大券商(中信、国君、海通、广发、招商)PB 1.3-1.8倍,PE18-21倍。关注优质券商投资机会,推荐中信、国君、招商。

 

科创板加速推进,上交所已受理首批9家企业申报

 

3月22日,上交所公告称截至当日审核系统共收到13家公司提交的科创板股票发行上市申请文件,并且上交所已决定受理其中9家企业申请。首批受理9家企业所处行业、公司规模、经营状况、发展阶段不尽相同,总体上具备一定的科创属性:从所属产业、行业来看,新一代信息技术3家,高端装备和生物医药各2家,新材料、新能源各1家;从选择的上市标准来看,6家选择“市值+净利润/收入”的第一套上市标准,3家选择“市值+收入”的第四套上市标准;从财务指标来看,1家企业亏损、8家盈利,盈利企业最近一年年末平均总资产为15.32亿元,最近一个会计年度平均扣非后净利润为1.64亿元,研发投入占营业收入比例范围为5-20%。

 

从9家企业保荐机构看,中信、招商、民生各占2家,国君、东吴、长江各占1家。中信、国君、招商等券商已在保荐书中披露将通过子公司参与跟投,跟投细节仍待明确。

科创板加速推进,引导资本市场改革深化。伴随科创板相关配套指引落地,围绕监管、发行人、中介机构、投资者等准备已加速推进。我们预计未来围绕跟投机制、融资融券等配套指引仍将陆续出台,完善制度体系建设,引导资本市场改革深化。券商是科创板制度革新的核心践行者,也将直接受益于科创板设立和注册制试点。同时,注册制实行倒逼券商提升定价能力、业务实力、资本实力等综合竞争力,跟投机制推行也将助力券商经营模式重资本转型。

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银行:短期关注年报催化,变革和大资金升华行情

上周银行板块走势继续在震荡中上行,在基本面支撑和年报催化下,我们继续坚定看好板块轮动下的银行板块补涨。上周银行指数上涨0.45%,跑输沪深300指数1.93pct。市场连续两周震荡,慢牛趋势逐渐明朗,后续看好银行板块的轮动行情。我们认为本轮市场行情与历史不同,深刻的资本市场制度改革构筑了长牛市场的基石,外资、理财、保险及养老金的加速入市为银行板块上涨持续赋能。2019年银行板块基本面存在两个预期差,一是净息差受益于同业负债成本低位、资产收益相对粘性以及小微、民企等相对高收益资产支撑,预计相对平稳。二是在不良贷款剪刀差消化、减税降费力度加大情况下,资产质量有望保持稳健。宽信用环境持续推进,银行业资产增速有望继续提升,带动盈利释放。

 

银行经营环境处于持续改善区间。第一,3月22日央行发布的银行家问卷调查报告显示2019年银行业经营情况良好。2019年Q1银行盈利指数为66.7%,分别比上季和上年同期提高1.0pct和0.8pct;货币政策感受指数58.4%,较上季提升5.3pct。2019年年初以来逆周期调节力度加大,银行业受益于政策环境持续改善,处于资产扩张带动盈利释放的机遇期。第二,信用卡业务风险可控。3月18日央行发布《2018年第四季度支付体系运行总体情况》,2018年末信用卡发卡量、应偿信贷总额同比增速均较Q3末下降(分别降2.71pct、4.65pct),但信用风险得到了有效控制。2018年末信用卡逾期半年未偿信贷总额占比为1.16%,较Q3末下降18bp。信用卡业务的信用风险缓释,一方面有利于稳定银行的资产质量;另一方面,信用卡业务仍可保持较快增速,继续作为银行中间业务收入的支柱。

 

本周将有15家上市银行发布2018年年报,基本面稳健的银行在年报发布后有望实现估值修复。个股投资主要抓两条主线:第一是资本充裕具有量升空间、零售转型领先息差与资产质量较稳健标的,重点推荐平安银行、常熟银行、招商银行,第二是基本面稳健、估值低弹性高的银行,重点推荐成都银行。

 

大中型银行观点:业绩支撑和信用修复,驱动较大上行机会

上周大中型银行跑输板块,我们认为主要是市场环境快速向上,大中型银行行情尚未正式启动,后续在年报催化、业绩支撑和信用修复驱动下由较大上行空间。上周国有大型银行指数上涨0.17%,股份制银行指数上涨0.18%,均跑输于中信银行指数上周涨幅0.45%和沪深300指数上周涨幅2.37%。市场行情调整向上,高弹性板块跑步上扬,大中型银行行情暂时按兵不动,主要是信用修复趋势尚未明朗,以及年报行情尚未正式拉开。后续大中型银行在业绩支撑下由较强估值修复动力。招商银行于2019年3月22日发布年报,归母净利润增速14.84%,较前三季继续上扬,ROE16.57%,同比继续提升,优异盈利能力继续增强。并且招商银行净息差较前三季继续上扬3bp至2.57%,不良贷款率与不良贷款剪刀差(不良贷款/逾期90天以上贷款比例)双降。

 

招商银行作为股份行龙头,其经营情况对于前瞻行业趋势具有较强借鉴作用。招商银行贷款与资产增速较前三季继续提升,净息差与资产质量平稳向好,也印证了我们关于行业迎来量升价稳、资产质量相对稳健的判断。年报深入催化和业绩持续支撑下大中型银行有望迎来估值修复,在轮动补涨行情中有较大机会,建议精选具有优质资产组织能力,零售转型领先,净息差与资产质量稳健的平安银行、招商银行。

 

区域性银行:走势强于银行板块,关注长期成长价值

上周区域性银行指数上涨1.81%,走势强于银行指数但弱于沪深300指数。宁波银行南京银行及5家次新股银行郑州、长沙、青岛、紫金、西安涨幅靠前。我们推荐的常熟银行下跌0.51%,走势相对较弱的主要原因是3月18日常熟转债触发提前赎回条款。由于赎回价远低于转股后的正股价格,常熟转债转股提速。截至3月22日,常熟转债累计转股比例达45.86%,较条款触发日多6.42%。可转债转股短期内对正股造成抛盘压力及稀释了ROE,但长期内有望弥补公司相对短缺的核心一级资本,利于资产扩张。

 

区域性银行的改革与开放步伐加快:吴江银行正式更名为苏农银行(苏州农村商业银行),更名有利于拓宽经营区域,进一步扩大在当地的市场份额;北京银行拟与ING银行共同出资成立全国首家由外资控股的合资银行,银保监会也正抓紧研究新一轮的金融业开放措施,对外开放加速有利于充分激发银行业的市场活力。我们继续坚定看好金融供给侧结构性改革背景下优质中小银行的成长潜力,短期内建议关注稳健经营标的的年报行情。个股推荐常熟银行、成都银行。


研究员

👤沈娟     大金融首席 

    执业证书编号:S0570514040002

👤郭其伟  银行组长

    执业证书编号:S0570517110002

👤刘雪菲  非银组长

    执业证书编号:S0570517110003

👤陶圣禹  非银研究员

    执业证书编号:S0570518050002

👤孟蒙     银行研究员

    执业证书编号:S0570118080087

👤蒋昭鹏  银行研究员

    执业证书编号:S0570118030059

风险提示与免责声明

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