【申万宏源轻工】东风股份（601515）2018年报点评——业绩超预期，大包装战略稳步推进

来源：申万轻工

公司公布2018年年报，归母净利同比增长14.7%，超市场及我们预期。

公司2018年实现收入33.28亿元，同比增长18.8%；归母净利润7.48亿元，同比增长14.7%；合EPS为0.67元。其中2018年Q4单季实现收入9.88亿元，同比增长45.6%；归母净利2.56亿元，同比增长89.8%。2018年利润分配方案：每10股派发现金股利5元（含税）、送红股2股（含税）。

公司同时公告发行可转债用于收购千叶药包和回购。

公司公告拟发行可转换债券5亿元，其中2.59亿元用于收购千叶药包75%股权，9000万元用于回购股份，其余部分用于补充流动资金。千叶药包主要产品是药用 PVC硬片及药用包装瓶，客户主要是西南地区药企，2019-2023年合计业绩承诺1.18亿元，年均净利2361万元，收购对应市盈率为15倍。

烟标主业：受行业整体影响，Q4收入提速；创新性烟标产品持续放量。

1）受益卷烟行业复苏，内生积极开发新客户。春节旺季较早，提前确认部分订单，2018年Q4收入增速大幅提升。2018年烟标主业量价齐升，烟标产品合并销售379万大箱，同比增长9.9%，合并收入27.58亿元，同比增长13.6%。2018年在原有客户基础上，累计中标产品规格68个，其中新开发设计产品13个，中标川渝中烟“天子”供应资格。2）开发新品种卷烟包装，把握卷烟消费趋势。公司把握卷烟行业细支烟及爆珠烟消费新趋势，积极开发创新产品。2018年生产细支烟烟标产品23.56万大箱，同比增长41%；生产爆珠烟烟标产品11.13万大箱，同比增长4%；新增中支烟烟标产品，销量4.91万大箱。创新产品类烟标合计收入3.16亿元，同比增长64.5%。

大包装：消费品包装收入大幅提升；并购千叶药包进入药包领域。

1）消费品包装生产端搬迁与技改完成，客户持续开发，收入翻倍。2017年增资贵州西牛王注册资本至1亿元（原为6100万元），并对贵州西牛王厂区进行整体搬迁及技改。贵州西牛王依托贵州当地丰富的酒类、食品、药品生产企业资源，开拓、带动公司消费品包装业务发展。2018年非烟标消费品印刷包装业务收入8097万元同比增长137.3%。2）收购千叶药包进入药包领域。2018年我国医药包装市场规模将达到1068亿元，公司通过收购千叶药包大包装推进再下一城。千叶药包PVC硬片包装与公司原有PET基膜业务原材料协同，与贵州西牛王客户协同。通过收购千叶药包，公司将包装领域由烟草包装扩张至烟草+药品包装，市场空间大幅增加。

产业基金标的估值提升，投资收益增厚利润。

2016年公司出资与天图投资共同设立总规模达8亿元的大消费产业基金，公司已累计出资2.5亿元。其中成都基金规模3亿元，已对外投资2.63亿元，前期完成对百果园、奈雪的茶、笑果文化（吐槽大会）等消费品牌企业。随投资标的估值提升，2018年Q4确认投资收益1.57亿元，大幅增厚公司业绩。

大包装受益行业整合，积极外延拓展；消费基金投资收益增厚业绩，大包装+大消费提供公司发展空间。

伴随烟草行业复苏，烟标行业恢复增长，未来受益行业进一步整合，公司为烟标行业龙头依托外延扩张+内生创新产品，实现市占率不断提升。非烟标包装客户拓展、布局药包领域推进公司大包装战略落地。消费并购基金落地，精选投资标的，整合优质消费品标的；乳制品国内市场拓展顺利，国内外渠道共同推动；新型烟草技术研发储备不断推进。大包装+大消费双轮驱动提供公司成长空间。我们维持公司2019-2020年EPS分别为0.78元、0.90元的盈利预测，新增2021年EPS为1.04元的盈利预测（YoY 16%/15%/15%），3月19日股价（11.03元）对应2019-2021年PE分别为14倍，12倍和11倍，维持增持！

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