【轻工丨徐林锋】大亚圣象(000910)：业绩基本符合预期，内部治理有望优化改善

来源：方正证券研究

观点

事件：大亚圣象发布年报：营收72.61亿元，同比增长3.02%；归母净利7.25亿元，同比增长9.95%；扣非后同比增长10.15%。Q1/Q2/Q3/Q4营收同比增11.1%/4.1%/3.9%/-3.1%，归母净利同比增41.32%/23.30%/17.42%/-4.46%，全年业绩基本符合预期。

点评：
1. 地板+人造板双主业驱动全年收入向上。①地板行业：收入同比增2.3%，销量增长3.4%，尽管受制于地产低迷和贸易战（特别是Q4），公司仍通过强化营销+渠道下渗缓解冲击，同时发力大宗抓住精装修的机遇。而地板单面积收入下降1%，主要因大宗压低价格。②人造板行业：收入同比增9.1%，销量增长6.9%，新增50万立方刨花板项目投产打破产能瓶颈，而人造板单体积收入增长2.1%，主要系公司应对原材料涨价而有所提价。

2. 内部治理改善，费用端持续优化。①主营业务毛利率上升0.8pct至36.1%，地板毛利率升0.7pct至42.0%，虽然大宗形成挤压，但高毛利品种占比提升拉动盈利；人造板毛利率提升1.5pct至22.8%，主要因提价+公司调整原料采购策略。②净利率提升0.6pct至10.0%。销售费用率下降0.3pct至13.2%（因加强精准营销），管理费用率上升0.1pct至8.5%，财务费用率下降0.7pct至0.1%（因利息费用减少），研发费用率上升1.3pct至2.1%（因刨花板新品研发）。公司股权调整优化内部组织架构，通过精益化管理&全流程管控，期间费用呈改善趋势。

3. 龙头地位稳固，内部治理有望进一步改善。①公司龙头地位稳固，直接受益于竣工回暖与全装修趋势。全装修渗透率加速提升（由2018年23%升至2020年30%）。大亚加强大客户战略合作抓住机遇。②公司实际控制人戴品哎将持有的部分股权转让给陈建军，公司股权管理趋于明确，治理水平有望继续改善。

4. 投资建议：预计2019-2021净利润分别为8.08/8.73/9.29亿，对应PE为9.21/8.52/8.00X。大亚圣象稳居地板和人造板行业龙头，业绩有望保持稳健，当前估值有吸引力，维持强烈推荐评级。

风险提示：原料大幅涨价，行业竞争加剧，地产销量大幅下滑。

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