日机密封(300470)——密封件行业绝对龙头，行业迎来集中度提升加速期

来源：申万宏源研究

联系人：吉晟/周海晨

日机密封： 动密封领域唯一上市公司，业绩高速增长。1）混合所有制企业：公司是动密封领域唯一上市公司，大股东四川省经信委通过机械研究院持有公司28.50%的股份，公司核心高管均有持股。2）业绩快速增长：2018Q1-3实现归母净利润1.24亿元(+61.5%)，机械密封/干气密封/橡塑密封2017年营收占比分别为37.57%/21.28%/16.98%。
密封件行业： 大炼化驱动需求爆发，进入集中度提升加速期。1）行业具备四大特点：特点一，密封件下游应用广泛，带来广义密封件广阔的市场规模，2016年我国密封件市场规模约为1177亿元(+6.4%)；特点二，高端密封件呈现小批量、定制化特点，带来我国竞争格局较为分散，龙头日机密封市占率仅为10%左右；特点三，单套价值量小但重要性高，带来技术壁垒高、价格弹性大、客户粘性大；特点四，具有易耗品属性，带来存量、增量量大市场。2）增量市场需求稳定：大炼化带动石油化工需求，全球炼油产能不足、我国单套炼油产能低，未来大炼化确定投产的产能超过2亿吨/年；煤化工项目充足，技术进步带来煤化工成本下降、更加环保，国家重视煤化工的发展，在建拟建项目产能超过已有产能；其他行业带来增量，核电、天然气管道、军工等行业带来稳定需求增量。3）市场空间广阔：预计2020年石油化工、煤化工、电力、冶金四大行业机械密封市场空间约为77.58亿元。
海外对标： 全球市场集中度高，发展路径值得参考。1）国外集中度高：全球密封件行业发展较为成熟，第一的约翰?克兰占市占率约35%，第二的伊格尔?博格曼和第三的福斯合计全球市占率约35%，前三公司合计占比超过70%。2）海外发展探究：密封件行业需要技术研发以及资金、资源的投入，决定了背靠大型集团公司、自身独立运营的模式，或是较好的发展路径。全球龙头通过并购深耕核心领域、打造制造业平台型公司、布局全球。密封件行业面临大公司的竞争，集中度提高或是必然趋势。
发展战略： 公司优势突出，有望成为下一个密封件巨头。1）公司研发费用占比始终超过5%，是国资背景的混合所有制企业，下游客户均为大型企业，最长合作年限超过20年。2）公司产品价格普遍低于国际巨头，产品质量与其相似，且服务和技术创新能力强，依托性价比与国际巨头竞争，存量市场为业绩保底，增量市场寻求突破。3）公司通过内生拓展天然气管道、核电等新市场，通过外延并购切入橡塑密封领域，抄底收购竞争对手，增加产能、提高市占率，打造制造业平台型公司。4）跟随“一带一路”战略拓展海外业务，并有望通过并购打开欧美主流市场。
估值与评级： 首次覆盖，给予“增持”评级。公司是密封件行业龙头，技术、产品质量、性价比国内领先，竞争对手主要是国外企业。预计公司2018/2019/2020年实现净利润1.86/2.44/2.97亿元，对应EPS为0.97/1.27/1.55元/股，对应PE为22/17/14倍。公司是动密封领域唯一的上市公司，应享受估值溢价，给予公司2019年20倍估值，对应股价25.40元/股，具备8.27%的上涨空间。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示： 油价持续下跌，大炼化相关投资放缓，煤化工需求不及预期，公司新业务拓展不及预期，优泰科、华阳密封与公司整合不及预期。

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