【中金海外策略】一周美股: 政府避免再度关门和贸易谈判进展提振情绪

来源：Kevin策略研究

中金海外策略与资产配置

———————————

刘刚Kevin, CFA | 董灵燕

报告要点

一、美股市场：反弹继续，政府避免再度关门和贸易谈判进展提振情绪

二、政策追踪：特朗普签署支出法案避免政府再度关门但宣布进入紧急状态；中美举行第六轮经贸高级别磋商

三、央行动向：美联储理事Brainard认为缩表或年内结束；欧央行讨论或重启TLTRO

四、海外事件：退欧新方案再遭议会反对

五、经济观察：美国12月零售销售创危机以来最大跌幅；欧元区四季度增长放缓

六、公司观察：美股四季度业绩增速回落但好于预期

七、中概股市场：金龙指数上涨1%；阿里巴巴入股哔哩哔哩

一、美股市场：美股先跌后涨，基本收平；美元大涨，利率回落

上周美股进一步反弹，国会通过支出法案和中美贸易谈判的潜在积极进展都提振了情绪。具体而言，1）美国国会上周通过支出法案避免了政府再次关门，不过由于边境墙拨款（13.75亿美元）远小于此前要求的57亿美元，故特朗普总统周五宣布国家进入紧急状态，从而可以绕开国会使用国防部、财政部等其他部门与项目的款项为边境墙建设提供资金，总额超过80亿美元。2）中美贸易谈判仍在继续，截至日期可能再度延后60日。3）上周公布的12月零售销售数据环比大幅回落1.2%，创金融危机以来最大跌幅，受此拖累美股周四小幅下挫。4）四季度业绩期已临近尾声。可比口径下，四季度标普500指数EPS（扣除非经常损益）同比增长13.1%，较三季度的25.4%大幅回落，纳斯达克100指数EPS同比增速也从28%回落至14.3%。不过，四季度业绩仍多数（67%）好于预期，这也是支撑近期市场反弹的原因之一。5）其他市场方面，英国退欧“Plan B”再次遭议会反对，首相May下周将与容克面寻求修改协议，本月底将再次投票。6）上周油价大涨6.9%，美元微涨，美债利率维持在2.7%左右的较低水平。

整体来看，标普500指数上周上涨2.5%，小盘股罗素2000指数大涨4.2%，纳斯达克综指也上涨2.4%。板块层面，得益于油价大涨，能源板块大涨4.8%，食品和半导体也均上涨4%以上，但公用事业和食品烟草均微跌0.2%。从驱动因素看，前一周上涨的公用事业、食品烟草、房地产等板块上周表现不佳，而前一周下跌的能源、汽车与零部件、原材料等板块领涨，整体来看动量因子驱动特征不明显。另一方面，盈利上调的媒体、房地产、技术硬件等板块上周表现不佳，而盈利下调的能源、半导体等板块领涨，价值因子驱动特征也不明显。

过去一周，标普500指数大涨2.5%，能源大涨4.8%，食品和半导体也均上涨4%以上，但公用事业和食品烟草均微跌0.2%

上周能源、半导体、食品零售等板块估值大幅上调，但能源、半导体、食品烟草等板块盈利有所下调

板块估值上，交通运输和银行板块当前12个月动态P/E相对2001年以来均值折让最多，公用事业和可选消费板块估值高于历史均值+1倍标准差

我们梳理的主要ETF产品多数上涨。美股主要指数ETF中，IWM（罗素2000）大涨4.3%，DIA（道琼斯）和SPY（标普500）分别上涨2.9%和2.6%，QQQ（纳斯达克）上涨2%。板块层面，受油价上涨的推动，XOP（油气开采）和OIH（油田服务）分别大涨9.3%和6.5%，XLE（能源）上涨5.1%，追踪生物科技的XBI和IBB也有不错的表现。上周发达市场大涨而新兴下跌，追踪发达市场的VEA大涨2.5%，追踪日本的DXJ和EWJ分别上涨4.4%和3.3%，追踪欧洲的EZU和VGK也分别上涨2.9%和2.9%。相比之下，追踪新兴市场的EEM和VWO分别微跌0.2%和0.3%，EPI（印度）下跌1.7%，EWW（墨西哥）和RSX（俄罗斯）均下跌1.4%。上周资金流入XLU（公用事业），流出SPY（标普500）。

过去一周，美国上市的主要ETF多数上涨。美股主要指数ETF中，IWM（罗素2000）大涨4.3%，DIA（道琼斯）和SPY（标普500）分别上涨2.9%和2.6%，QQQ（纳斯达克）上涨2%。板块层面，XOP（油气开采）和OIH（油田服务）分别大涨9.3%和6.5%，XLE（能源）上涨5.1%，追踪生物科技的XBI和IBB也有不错的表现

二、政策追踪：特朗普签署支出法案避免政府再度关门但宣布进入紧急状态；中美举行第六轮经贸高级别磋商

►      国会通过联邦支出法案，总统签署避免政府再度关门但宣布国家进入紧急状态。国会此前达成的临时支出法案于2月15日到期，上周五，通过了本年的联邦支出法案，为政府提供资金直到今年9月30日，并由总统签署生效，从而避免了政府再次关门。不过，国会通过的支出法案中包括13.75亿美元的边境墙拨款，可支持55英里的边境墙修建，但这一拨款额远低于特朗普要求的57亿美元。

因此，为给边境墙修建提供充足的拨款，特朗普于上周五宣布国家进入紧急状态，从而可以绕开立法程序而将其他部门（主要是国防部）及项目的拨款用于修建边境墙。边境墙的拨款来源主要有以下途径：1）国会上周通过的支出法案中已提供13.75亿美元拨款；2）财政部罚没药品提供6亿美元拨款；3）国防部提供的原用于打击毒品犯罪的25亿美元及原用于军事建设的36亿美元拨款。因此加总来看，通过宣布国家进入紧急状态，并配合其他行政命令，最终可筹集到超过80亿美元的拨款。

目前国会内部反对声音较大，特别是民主党，不排除后续因此造成政治局势的再度紧张。美国法律规定，如果国会认为总统此举是不负责的，或紧急状态已经解除，则参众两院可通过联合决议终止紧急状态。总统有权否决国会的联合决议，但如果两院均有超过三分之二的议员支持，则国会也可以推翻总统的否决。不过由于这一要求过于过高，因此从实际操作上来看国会想要阻止并推翻总统决定较为困难。至此，目前正在实施的紧急状态将达到32个。

►      中美进行第六轮经贸高级别磋商。2月14日~15日，中美在北京进行了第六轮经贸高级别磋商，根据白宫声明，双方就贸易结构性改革，包括技术转移、知识产权保护、农业、服务业、非关税壁垒、货币等问题进行了讨论。双方下周将在华盛顿进行新一轮磋商。此外，特朗普总统可能考虑将目前的谈判截止日期延后60天。

三、央行动向：美联储理事Brainard认为缩表或年内结束；欧央行讨论或重启TLTRO

►     美联储理事Brainard表示下行风险累积，缩表或年内结束。上周四，美联储理事LaelBrainard表示，经济下行风险正在累积（downsiderisks that are gathering），认为美联储保持耐心、紧密观察经济数据是正确的选择。Brainard还表示，在当前的经济背景下，缩表或已接近尾声，今年年内可能结束。此外，Brainard还提示了中美贸易摩擦、英国退欧、中国增长放缓等风险。此外，旧金山联储主席Daly也表示美联储今年无需加息，可能在年底停止缩表。

►     欧央行或讨论重启定向长期再融资TLTRO操作。上周五欧央行执委Coeure表示欧洲经济超预期走弱，欧央行正讨论重启定向长期再融资操作（TLTRO），以向银行提供流动性，帮助银行向企业和家庭提供更多低息贷款。

►     新西兰央行按兵不动，2020年前仍将维持宽松。上周三，新西兰央行维持基准利率（OCR）在1.75%不变，并表示在经济运行风险累积的背景下，货币政策将在较长时间内维持宽松。央行行长AdrianOrr表示，基准利率或将在2019~2020年维持不变。

四、海外事件：退欧新方案再遭议会反对

►     退欧新方案遭议会反对。上周四，退欧新方案以303-258的投票结果遭英国下议院否决。虽然此为非约束性投票，但也表明在退欧问题依然面临较大挑战。英国首相下周将与欧盟委员会主席容克会面，寻求修改退欧协议；本月底英国下议院将再次就修改后的协议进行投票。

五、经济观察：美国12月零售销售创危机以来最大跌幅；欧元区四季度增长放缓

整体而言，从金融状况指数来看，过去一周，亚洲除日本和美国金融状况均有所改善，而欧洲则小幅收紧。经济意外指数方面，过去一周美国和日本经济意外指数不同程度回落，欧元区和中国则均有所抬升。其他数据方面：

过去一周，亚洲除日本和美国金融状况均有所改善，而欧洲则小幅收紧

过去一周，美国和日本经济意外指数不同程度回落，欧元区和中国经济意外指数抬升

►     美国12月零售销售环比大幅回落。12月零售销售环比回落1.2%，显著不及预期的0.1%，创2009年9月以来最大跌幅。分项看，汽油、体育用品和医疗服务跌幅最大。

美国1月通胀走弱。1月CPI同比增长1.6%，好于预期的1.5%，但不及去年12月的1.9%；核心CPI同比增长2.2%，与去年12月持平。

►     欧元区四季度实际GDP同比增速回落。欧元区四季度实际GDP同比增长1.2%，符合预期但不及三季度的1.6%；德国四季度工作日调整后GDP同比增长0.9%，不及三季度的1.1%。

欧元区12月工业产出疲弱。欧元区12月工业产出同比回落4.2%，不及预期的-3.3%，且弱于去年11月的-3%。英国12月工业产出同比回落0.9%，不及预期的-0.5%，但好于去年11月的-1.3%。

英国1月通胀走弱。1月CPI同比增长1.8%，不及预期的1.9%，且弱于12月的2.1%。

►     日本四季度实际GDP重回正增长。四季度实际GDP年化环比增长1.4%，符合预期，好于三季度环比回落2.5%的情况。

六、公司观察：美股四季度业绩增速回落但好于预期

美股四季度业绩期接近尾声，标普500成份股已有近80%披露了业绩。可比口径下，四季度标普500指数EPS（扣除非经常损益）同比增长13.1%，较三季度25.4%的增速大幅回落，纳斯达克100指数EPS同比增速也从三季度的28%明显回落至14.3%。虽然有2017年四季度相对高基数的影响，但依然表明增长动能在放缓，这与四季度以来主要经济数据显示的增长动能走弱的趋势一致。不过，与去年12月美股加速下行所引发的悲观预期相比，2018年四季度美股业绩从实际披露情况看依然多数（67%）超出预期，这也是支撑市场得以反弹的原因之一。

从驱动因素来看，四季度收入增速放缓（7.4% vs.三季度的9.7%）继续拖累盈利增长；成本端方面，四季度非金融企业利润率也出现收缩，从三季度的12.4%降至11.6%。原材料成本压力减轻；税改效果继续释放，单纯税基变化对四季度标普500指数非金融企业～16%的净利润同比增速贡献了约5.2个百分点；但财务费用和工资增速均在抬升。

从增长质量来看，1）四季度企业现金流状况依然稳健，海外资金进一步回流，但节奏放缓。2）四季度标普500指数非金融企业Capex同比增速抬升，从三季度的12.3%升至14.9%，但这与能源板块特别是埃克森美孚大额资本开支有很大关系。如果剔除掉其影响的话，非金融板块资本开支回落至9%左右。3）杠杆和偿付能力方面，四季度非金融板块整体扣除在手现金后的净杠杆水平为57%，从三季度65%的高点回落，个股中位数同样回落，表明杠杆情况有所改善，但中小企业偿债能力有所降低（详细分析请参见《美股4Q18业绩：增速回落但好于预期；19年将继续放缓》）。

标普500指数涨幅最高与跌幅最大的10家公司

纳斯达克100指数表现最佳与表现不佳的10家公司

七、中概股市场：金龙指数上涨1%；阿里巴巴入股哔哩哔哩

中概股市场上周反弹，金龙指数上涨1%，板块层面，软件和交通运输均大涨6%，人力资源和传媒也有不错的表现，但原材料板块下跌6%，汽车与零部件、房地产也表现不佳。个股层面，国双（GSUM）大涨108.7%，天华阳光（SKYS）大涨89.5%，优信（UXIN）、诺华家具（NVFY）等也有不错的表现；相反箩筐技术（LKCO）、农米良品（FAMI）等表现不佳。

上周中概股市场的新闻有：

►     阿里巴巴（BABA）入股哔哩哔哩（BILI）。阿里巴巴旗下的淘宝入股哔哩哔哩，持有其10.8%的股份，相当于哔哩哔哩总股本的8%。受此提振，哔哩哔哩上周四盘前一度大涨7%以上。

过去一周，中概股金龙指数上涨1%，软件和交通运输均大涨6%，人力资源和传媒也有不错的表现，但原材料板块下跌6%，汽车与零部件、房地产也表现不佳

当前中概股指数12个月动态P/E为21.3倍

中概股表现最佳与表现不佳的10家公司

中金公司覆盖的中概股和美股公司一览

注：价格数据截至2019年2月15日

中金海外策略近期发表报告一览

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。