【东北FICC李勇·1月进出口数据点评】出口超预期难以持续，进口稍回暖压力仍大

来源：李勇宏观债券研究

报告摘要

事件:

2019年2月14日，海关总署公布2019年1月中国进出口数据。按美元计，我国1月进口同比-1.50%，前值-7.60%；1月出口同比9.10%，前值-4.40%；1月贸易帐391.60亿，前值570.60亿。按人民币计，中国1月进口同比2.90%，前值-3.10%；1月出口同比13.90%，前值0.20%；12月贸易帐2711.60亿，前值3949.90亿，贸易差额有所收窄。 

点评：

春节效应出口高企，压力依旧难改下行。1月以美元以及人民币口径计量的出口增速均较2018年12月水平大幅回升。我们预计出口增速回升的原因有三：第一、根据历史规律，春节处于2月初的年份，企业倾向抢在春节前进行出口。第二、海关倾向将部分出口移到2019年1月进行，这也对1月增速高企起到助力。第三、中美“贸易战”抢出口效应在2018年12月大幅消退。

从具体数据角度来看：从出口国家角度来看：1月中国的主要出口国增速表现较去年12月有所改善：除对美国出口增速依旧维持负值之外，对其他经济体出口增速均保持正向增长。尤其对欧盟以及新型经济体出口增速回暖最明显：对欧盟的出口由12月-0.33%回升至14.49%；对金砖四国（印度、俄罗斯、巴西、南非）增速分别收报10.27%、11.19%、11.23%以及13.78%。主要出口商品上，机电和高新技术产品增速重回正值，分别收于6.72%和2.54%。 

进口增速略有回暖，内需疲敝压力依旧。1月以美元计算进口增速由12月的-7.60%回升至1月的-1.50%，增速虽为负值，但降幅有所收窄，与我们预判方向一致。进口回暖的因素预计有三：第一、受春节错峰影响，进口增速也有一定程度的回升。第二、1月地方政府债加速发行以及央行释放流动性使市场偏好有所回升，企业生产意愿有所强化。第三、人民币贬值压力趋缓，对进口回暖有所助力。往后看，价格处于低位且仍有下行压力；基建助力仍显不足，地产调控不见放松，制造业处于下行通路。因此内需疲敝、价格低位状态短期难有好转，预计后期进口增速仍有下行的压力。

展望：预计出口的超预期回暖难以持续：春节“错峰”、人民币贬值压力、全球经济复苏趋缓、“贸易战”的变数均将对出口增速产生拖累，近期特别要关注中美贸易谈判的进展。进口方面受内需疲敝，价格低位影响，仍将处于低位波动的状态。

正文

事件：海关总署公布1月进出口数据

按美元计，我国1月进口同比-1.50%，前值-7.60%；1月出口同比9.10%，前值-4.40%；1月贸易帐391.60亿，前值570.60亿。

按人民币计，中国1月进口同比2.90%，前值-3.10%；1月出口同比13.90%，前值0.20%；1月贸易帐2711.60亿，前值3949.90亿，贸易差额有所收窄。

对此，我们点评如下：

1.出口方面：春节效应出口高企，压力依旧难改下行。

1月以美元以及人民币口径计量的出口增速均较2018年12月水平大幅回升。我们预计出口增速回升的原因有三：第一、根据历史规律，春节处于2月初的年份，企业倾向抢在春节前进行出口，此时1月出口增速往往较快。第二、在分析去年12月出口增速下行的原因时，我们预判去年1-11月出口已达相对高位，海关有倾向将部分出口移到2019年1月进行，这也对1月增速高企起到助力。第三、中美“贸易战”抢出口效应在2018年12月大幅消退，预计1月“抢出口”效应大幅消退的趋势有所减缓，1月出口有所回升。但对后期出口，我们仍维持相对负面的预期。首先、1-2月受春节影响，出口增速不具代表性，预计2月出口增速将转为下行。其次、外部环境相对较差，IMF前期调低全球经济增速；主要经济体PMI处于低位下行趋势中。最后、受美联储态度转鸽影响，人民币贬值压力减小，出口难以维持快速回升的趋势。

从具体数据角度来看：从出口国家角度来看：1月中国的主要出口国占比没有明显变动，而增速表现较去年12月有所改善：除对美国出口增速依旧维持负值之外，对其他经济体出口增速均保持正向增长。尤其对欧盟以及新型经济体出口增速回暖最为明显：对欧盟的出口由12月-0.33%回升至14.49%；对金砖四国（印度、俄罗斯、巴西、南非）增速分别收报10.27%、11.19%、11.23%以及13.78%。主要出口商品上，机电和高新技术产品增速重回正值，分别收于6.72%和2.54%，其他劳动密集型商品出口涨幅同样明显，玩具、塑料出口增速均超过20%。

分国别具体来看，发达国家PMI整体以下行为主：日本制造业PMI由12月的52.60下降至1月的50.30，欧洲PMI水平由12月51.40下行至1月的50.50，三大经济体中仅美国PMI有所回升，同时整体摩根大通全球综合PMI指数也由52.70下降至52.10；从出口国角度具体看：1月中国对主要出口国增速普遍回升：除对美国出口增速依旧维持负值之外，对其他经济体出口增速均保持正向增长。对占比前四大的出口国：美国、欧盟、东盟、日本出口增速分别收于-2.77%、14.49%、11.50%、和5.64%，增速均超过12月。尤其对欧盟以及新型经济体出口增速回暖最为明显：对欧盟的出口由12月-0.33%回升至14.49%；对金砖四国（印度、俄罗斯、巴西、南非）增速分别收报10.27%、11.19%、11.23%以及13.78%。

出口商品方面：1月主要出口产品增速均呈回升态势，其中玩具以及塑料制品出口大幅上升，1月玩具、塑料制品增速分别为30.09%、20.40%。不仅如此，机电和高新技术产品增速重回正值，分别收于6.72%和2.54%，其他劳动密集型商品出口涨幅同样明显。

2.进口方面：进口增速略有回暖，内需疲敝压力依旧。

进口增速略有回暖，内需疲敝压力依旧。1月以美元计算进口增速由12月的-7.60%回升至1月的-1.50%，增速虽为负值，但降幅有所收窄。进口回暖的因素预计有三：第一、受春节错峰影响，进口增速也有一定程度的回升。第二、1月地方政府债加速发行以及央行释放流动性使市场偏好有所回升，企业生产意愿有所强化。第三、人民币贬值压力趋缓，对进口回暖有所助力。往后看，价格处于低位且仍有下行压力；基建助力仍显不足，地产调控不见放松，制造业处于下行通路。因此内需疲敝、价格低位状态短期难有好转，预计后期进口增速仍有下行的压力。

从数据上来看：1月中国对主要经济体进口的增速大多超过12月，除对美国、南非和俄罗斯进口增速出现降幅，对其他国家进口情况均超过前值，降幅收窄。特别的，1月中国对欧盟、巴西进口增速分别收于8.51%、50.15 %，均呈正向且超过前值。从进口产品角度来看，对农产品、汽车、煤、钢的增速均有所回升，原油、铁矿砂进口增速有所下行。

具体分国别来看：对主要进口国的占比排序没有明显变化，依旧维持欧盟、东盟、韩国、日本、美国的排序。增速方面，三大经济体中，除对美国进口增速持续下行（-41.08%）之外，对日、韩增速均有回升，新型经济体中，对巴西、印度进口保持回暖趋势，巴西的进口同比高速增长预计与进口大豆相关；而对俄罗斯、南非增速则不及前值。

分商品来看，产品单价方面，12月31日RJ/CRB商品价格指数169.30，1月31回升至179.68，原油价格1月出现上升趋势。

分商品来看，春节错峰叠加人民币贬值压力趋缓促使煤、农产品、汽车等产品进口增加。除原油、铁矿砂进口增速相比前值有所下行，其他产品的进口增速均超过前值。具体来说：1月原油进口增速收于-0.48%，增速较12月由正转负。农产品、汽车和汽车底盘、初级形状的塑料、未锻造的铜及铜材、煤及褐煤、钢材增速分别收于16.55%，-5.97%、-4.43%、-5.05%、-20.46%和-5.88%。原材料进口的虽有回升但内需疲软的情况依旧，价格低位的状态难有好转，预计后期仍有进口增速下行的压力。

3.进出口数据展望：出口超预期难以持续，进口稍回暖压力仍大

展望：出口方面我们仍维持相对负面的预期。首先、1-2月受春节影响，出口增速不具代表性，预计2月出口增速将转为下行。其次、外部环境相对较差，IMF前期调低全球经济增速；主要经济体PMI处于低位下行趋势中。最后、受美联储态度转鸽影响，人民币贬值压力减小，出口难以维持快速回升的趋势。进口方面，价格处于低位且仍有下行压力；基建助力仍显不足，地产调控不见放松，制造业处于下行通路。因此内需疲敝、价格低位状态短期难有好转，预计后期进口增速仍有下行的压力。

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