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国君周知 | 国泰君安总量团队重磅年度展望系列
原创： 国君研究产品中心
微信公号：国泰君安证券研究
年度
展望
一周关键词
Weekly Tags
本周，国泰君安证券总量团队重磅发布了全球宏观和A股策略的年度展望，同时更首次推出了“年度十大猜想”与“年度五大交易”。
宏观：迎接暴风雨，等待新彩虹
2018年，全球贸易保护主义措施频发，中国金融周期加速回落，欧洲经济动能衰弱。展望2019年，国泰君安宏观团队对中国、美国、欧洲和新兴经济体的经济发展做了全方位的分析预测，认为全球经济增速将进入下行通道。
中国当前经济的主要问题在于企业、居民、金融机构和资本市场的信心受金融周期回落后信用紧缩和中美贸易摩擦双重冲击，政策传导机制极其不畅。
预测2019年政策将围绕如何提振信心、缓解信用风险这一主线而展开，在逆全球化和人口长期不利因素下，唯有继续改革方能提振信心。
（详见：《国泰君安2019年度全球经济展望——迎接暴风雨，等候新彩虹》）
经济三周期嵌套：中周期由盛转衰
资料来源：BIS，CEIC，国泰君安证券研究
策略：扬长避短
2018年内外风险交织，A股市场处于持续风险释放状态。展望2019年，经济盈利寻底，中美贸易的反复以及货币向信用的传导成为市场共识的交汇口，市场预期的分歧在于上述问题的方向，更在于市场对上述问题时间维度的认知。
国泰君安策略团队认为，方向和时间上的分歧与共识已经通过现阶段的股票资产价格完美体现。2019年的最优策略是等待周期指路牌的出现，寻找市场下一个预期变动的方向。
（详见：《国泰君安2019年度策略展望——扬长避短》）
2019年主题投资逻辑一览
数据来源：国泰君安证券研究
十大猜想与
五大交易
一周关键词
Weekly Tags
（详见：《2019年全球市场展望之十大猜想与五大交易》）
通胀
数据
一周关键词
Weekly Tags
本周，统计局公布2018年12月通胀数据，12 月份，CPI为1.9%，前值2.2%；PPI为0.9%，前值2.7%。2018年全年CPI为2.1%，PPI为3.5%。
对此，国泰君安宏观团队做出了解读：12月CPI同比增速回落，非食品价格是主要拖累因素；PPI方面，环比和同比增速均创新低，原油价格相关项和黑色系环比和同比增速均回落显著。
展望后续，CPI通胀温和，PPI通缩压力确认，2019年大概率转负，且通缩或将向CPI传导。
（详见：《PPI通缩压力渐显，货币政策宽松力度将加大》）
PPI中生活资料价格于CPI高度相关
资料来源：Wind，国泰君安证券研究
2
固收专题
本周，国泰君安固收团队对近期强势的债券市场进行了复盘和展望。
2018年12月中旬以来，债市日内震荡加剧，一方面，长端利率下行趋势仍然强劲；另一方面，投资者越来越担心深度回调的风险。
如果以10Y国开收益率作为指标，2018年利率走势大致可以分为五个阶段，对应的主线是“融资收缩”。然而2019年行情的推动力可能很难再依靠“融资收缩”这条逻辑主线。
美国方面，美债接近倒挂、美股大跌、联储转向，似乎危机模式正在招手。固收团队认为美国经济韧性较强，2019年衰退风险很低。基于2019年加息一次的情景，美债收益率的底部或在2.2%左右，明显高于2016年的水平。
（详见：《2018年利率复盘笔记》、《复盘历史上债券牛市期间的几次显著调整》、《美国经济衰退概率和美债利率下行极限探讨》）
倒挂极限常出现在降息时点
资料来源：Wind，国泰君安证券研究
除了对债券市场的复盘展望，本周，固收团队还专题讨论了民企在主营业务外开展地产业务的现象，通过对企业信评报告及公开财务数据的分析，分析出地产业务对信用债发行人信用资质的影响主要体现在两方面：
对经营情况来说不能一概而论，取决于房地产业务的占比，地产行业的景气度情况以及企业经营多元化的能力；
从外部融资和资产质量的角度来看，地产业务往往对企业的信用资质是正面影响。
不同省份发行人参与地产业务偏好
数据来源：Wind，国泰君安证券研究
3
行业动态
商业银行
共债风险的原理、传导与影响
2018年7-8月间P2P集中爆雷，引发了市场对零售业务资产质量的关注，国泰君安银行团队深入研究后发现，银行仅是整个风险链条上的一环，其源头需追溯到较为隐秘的共债风险。
通过对共债风险的原理、传导与影响的深入分析，银行团队认为2019年银行股的行情将会是上半年以相对收益为主，下半年有望迎来绝对收益的机会。
（详见：《共债风险：原理、传导与影响》）
非银
龙头券商领先优势继续扩大
截至1月9日，已有29家上市券商发布了2018年12月份业绩快报，国泰君安非银金融团队通过对上市券商12月业绩分析，认为12月市场活跃度较上月明显下降，大盘前高后低并触及新低，弱市下12月券商业绩分化巨大，龙头券商领先优势继续扩大。
展望2019年，继续看好券商板块，股价核心驱动力在于政策端边际改善，龙头券商仍然是最大受益者。
（详见：《弱市下业绩分化巨大，龙头券商领先优势继续扩大》）
机械制造
先进制造业与现代服务业深度融合
2018年中央经济工作会议首提了“推进先进制造业与现代服务业深度融合”，国泰君安机械团队通过分析历年中央经济工作会议的内容，梳理了机械行业里5G、人工智能、工业互联网和物联网等重点方向，建议关注物联网行业的智能燃气表（NB-IoT）领域。
（详见：《先进制造业与现代服务业深度融合所孕育的机会》）
房地产
全国租金和二手房分化明显
12月，全国租金和二手房房价分化，一线城市北京和广州租金回暖，上海和深圳租金继续下跌；一线城市的二手房房价均开始回暖。
针对租金抵扣个税而引发缴税和涨租的社会讨论，国泰君安房地产团队从两个方面进行了分析：
首先，个税是等级税率，因此租金不仅仅转嫁可以抵扣的部分，而是更多；其次，租金合同可抵税，对房东并未强制征税，但并不排除未来不征收的可能，最终会变向增加全社会税收。
（详见：《全国租金和二手房分化明显》）
重点城市12月房租情况
数据来源：中国房价行情网（中国房地产业协会主办），国泰君安证券研究
家电
白电龙头销量将维持平稳增长
针对房地产行业下游产业的家电行业，国泰君安家电团队通过持续跟踪中国房地产精装修市场规模，预计2019年白电龙头销量将维持平稳增长，在结构升级以及效率提升驱动下白电龙头价值创造能力依旧确定，建议增持。
（详见：《弱周期下优选白电龙头》）
电力新能源
政策出台超市场预期
1月9日，国家发改委网站挂出积极推进风电光伏平价上网的通知。国泰君安电新团队点评认为，政策推出的时间节点早于市场预期，市场对平价上网政策是有预期的，但能够在新年的头10天内就推出超出了市场预期，显示出国家对平价上网的鼓励和支持。
（详见：《平价上网政策出台，长期发展模式确立》）
公用事业
11月天然气运行良好
11月天然气消费量同比增长20.3%，增速较10月上升5个百分点。国泰君安公用事业团队认为12月、1月仍为采暖季，天然气消费量增速有望进一步提升，城市燃气分销商有望受益。
（详见：《11月天然气产销两旺，12月国内LNG市场价上涨》）
社会服务
有限服务型酒店表现平稳
对11月行业运行数据进行跟踪分析的还有国泰君安社会服务团队，通过对有限服务型酒店、全国星级饭店和重点地区星级饭店表现的分层梳理，社服团队主要得出了三大结论：
有限服务型酒店承接高端商旅降级以及居民出游升级需求整体表现平稳，中档提价幅度更大；
高星级酒店商旅消费降级趋势延续，三星级表现良好；分地区看北京供给相对稀缺，表现依然优于上海；
领先指标：12月PMI趋势向下，宏观经济活动景气度降低，对商旅活动频繁程度及消费能力依然可能产生影响。
4
个股追踪
本周国泰君安研究团队共推出12篇个股报告，其中对保隆科技和中油资本进行了首次覆盖，对温氏股份和正邦科技进行了目标价上调，同时下调了科大讯飞的目标价。
保隆科技的主营业务是排气系统管件、气门嘴和汽车轮胎压力监测系统（TPMS），国泰君安汽车团队预测2016年-2021年，国内TPMS销量年复合增长率将达47%，公司受益显著。首次覆盖，给予“增持”评级。
（详见：《保隆科技（603197）：TPMS行业龙头》）
首次覆盖，给予“增持”评级还有转型综合金融的中油资本，国泰君安非银团队认为公司通过建立市场化激励机制，整合多个金融业务板块，有望显著增加协同效应，提升子板块和公司整体盈利水平，提升空间显著。
（详见：《中油资本（000617）：协同发展大有潜力，央企金控优势显著》）
新能源汽车龙头比亚迪于1月8日公告公司12月销量快报点评，通过分析数据，国泰君安电新团队预计公司新能源汽车市占率将从2017年的14%上升到2018年20%。
（详见：《比亚迪（002594）：抢装再现，2018年新能源汽车销量翻倍》）
本周，非银团队还点评了中信证券收购广州证券股权的事件，认为该交易方案符合预期，收购价格较为合理，本次交易将有助于实现中信证券在广东省及华南地区业务的跨越式发展。
（详见：《中信证券（600030）：收购价格合理，有助于加强华南地区布局》）
1月4日，中广核电力发布2018年第四季度运营简报，2018年公司上网电量1570亿千瓦时，同比增长14.02%。公用事业团队认为公司2019年有望新投产2台机组增厚业绩，同时核电审批重启在即，公司有望显著受益。
（详见：《中广核电力（1816）：在建机组陆续投产，上网电量大幅增长》）
1月7日晚，中国铁建公告中标陕西省眉县至太白公路PPP项目，结合近期降准政策，国泰君安建筑团队认为全面降准/地方债新增限额提前下达表明基建托底需求仍强，基建投资反弹窗口期或超预期，中国铁建作为铁公基龙头直接受益补短板，订单预期上修有望带动股价上行。
（详见：《中国铁建（601186）：基建托底需求仍强，补短板助订单预期上修》）
1月9日，苏宁易购发布2018年度业绩预告修正公告，上调了公司三季度归属于上市公司股东的净利润，国泰君安零售团队认为公司目前估值位于底部，2019年零售云拓展、线上减亏等值得期待。
（详见：《苏宁易购（002024）：出售阿里股权增厚2018年业绩》）
近期，上市公司相继公告2018年业绩快报，国泰农业团队考虑到猪周期提前反转，上调了温氏股份和正邦科技的目标价，圣农发展业绩超市场预期，参考可比公司2019年估值水平，维持“增持”评级和目标价。
（详见：《温氏股份（300498）：业绩受费用影响 静待猪周期反转》、《正邦科技（002157）：业绩表现符合预期 静待周期反转》、《圣农发展（002299）：大幅上修业绩预测，禽链龙头腾飞》）
考虑科大讯飞在AI领域绝对的竞争优势和稀缺性，国泰君安计算机团队给予公司2019年1.5倍PEG，维持“增持”评级，但公司2018年仍旧进行了大量的渠道和研发团队建设，费用较高，给予目标价下调。
（详见：《科大讯飞（002230）：B端C端双驱动，AI巨轮高速向前》）
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责任编辑：高艳云
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