中信证券信投顾:年底+低利率期 一板块行情催化在即

中信证券信投顾:年底+低利率期 一板块行情催化在即
2018年12月07日 09:06 新浪财经-自媒体综合

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  无惧弱市,这一行情或催化在即!

  原创: 中信证券

高分红公司在年底往往强于市场;在低利率、弱势震荡的市场环境中,更是有良好表现,为投资者提供了较好的安全边际。

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  有自控力的公司受机构追捧

  于个人而言,自控力就是保持好的身体状态。

  于上市公司而言,自控力就是管理好自己的市值了。

  相较于普通个人投资者,机构的投资理念更加成熟,注重长期、稳定回报。因此,他们更偏爱能对自己的市值负责、具备长期市值管理能力的公司。

  通过美股市场的经验看,我们此前重点分析的“回购”以及今天要讲的“分红”都属于上市公司市值管理的重要手段。过去10年中,标普500指数成份股通过回购和分红回报投资者的资金占总市值的比例保持在每年5%左右,回购和分红的比例大约是3:2。

  美股回购和分红规模

资料来源:Bloomberg、中信证券市场研究部资料来源:Bloomberg、中信证券市场研究部

  这里我们不妨对分红和回购的实施场景区别扫个盲,具体如下:

  1、适用公司的规模不同。

  对于进入成熟期的大市值公司,现金流稳定,且项目拓展空间已相对有限,因此每年都有充足的现金用来分红。

  而处于成长期的公司,现金流波动较大,且资金相对不充裕,因此更多会采用回购,在股价低估的时期维护市值。

  2、 实施效果不同。

  从市值管理的效果来说,回购和分红各有千秋。分红将收益交到了投资者手中,投资者直接得到了实惠,股票价值得以直接体现。

  回购对于股票价值的影响相对间接,投资者通过上市公司回购直接获得的收益有限。但是回购可以提升上市公司EPS,增加未来分红预期,从而间接提升公司股票价值。

  扫盲后,我们回归当下的A股市场,看看上述两种市值管理工具的使用情况。

  此前,A股市场回购规模由于受到法律和监管制度的约束,整体规模长期处于低位。即使在回购规模井喷的2018年,也只有300亿左右,和万亿的分红相比,几乎可忽略不计。

  当然,今年为了和海外成熟市场接轨,10月以来,《公司法》、证监会、交易所迅速完善回购制度,鼓励上市公司回购,为其打开巨大空间。

  相关潜力公司的挖掘可参见我们前期的两个专题《回购新规打开新空间,潜力股来了!》、《回购新规细则再落定,这些交易机会别错过!》。

  因此,分红自然就成为机构衡量股票投资价值的重要指标。

  我们通过数据统计发现,目前北上资金持股前20的股票,过去三年平均股息率达到2.8%,远高于市场整体水平(整体法)的1.8%。

  A股回购和分红规模

资料来源:Wind、中信证券市场研究部资料来源:Wind、中信证券市场研究部

  北上资金青睐高分红股票

资料来源:Wind、中信证券市场研究部资料来源:Wind、中信证券市场研究部

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  机构的眼光正在改变A股

  近年来,基于对全市场投资者结构的动态分析,我们捕捉到的变化是:

  投资机构化、长线化。换言之,机构的态度正在改变A股。

  ❶ 境内机构增量资金可期。

  保险类资金增长空间巨大。

  社保资金规模在不断上升,企业年金和个人养老金也在不断发展。美国在70年代推出个税递延式私人养老金计划,员工投资该计划后,缴费时享受免税优惠,提取时再交税,边际税率大幅降低。该计划中大量资金投向共同基金,美国纯资产管理类机构得以快速发展,成为股市的主导力量。

  在国内,个人税收递延型商业养老保险产品试点已实施,公募基金也开始试水养老产品,未来巨大的养老需求将为相关机构带来巨大资金增量。 

  银行理财将成为市场的重要参与者。

  资管新规实施后,银行理财子公司发行的公募产品可直接投资股票。与此前的多层嵌套相比,理财资金投资股市将更加便捷,带来增量资金。此外,理财新规对于非标的期限匹配有严格要求,将有部分原本投向非标资产的资金分流进入股市。

  ❷ 外资机构定价权持续提升。

  外资投资A股,主要通过QFII(RQFII)和互联互通两个渠道。

  其中,QFII(RQFII)体量约1500亿元,并且以每年200亿的速度缓慢流入。沪港通和深港通则是外资的主要增量来源,自2014年底沪港通开通以来,北上资金持续保持净买入的状态。2018年6月A股纳入MSCI后,更是呈现加速流入的趋势。

  目前,北上资金累计净买入已超过6000亿元,占A股总市值超过1%。

  除了市值占比提升外,外资成交占比也在持续提升。

  2018年下半年,北上资金成交占比多数时间保持在5%以上,甚至偶尔会突破10%。可以说,外资已成为市场中不可忽视的力量。

  长期看,外资将加速布局A股,定价权不断提升:

一方面,根据韩国、台湾、日本等市场的经验,外资最终占比会超过20%;

另一方面,中国经济体量大、增速高,A股市场估值相对便宜,对于海外资金而言具有很强吸引力。根据外媒报道,MSCI正考虑将A股纳入因子提升为20%,富时罗素指数在2019年也会将A股纳入。二者有望在明年带来数千亿的增量资金。

  中国经济增速快,股市估值相对较低

资料来源:Wind、中信证券市场研究部资料来源:Wind、中信证券市场研究部

  由此,伴随着境内外机构资金占比提升,我们看到A股的投资者结构是去散户化的趋势,而机构资金的体量,决定其投资偏长期化。此外,外资中有很大一部分来源于保险类资金,境内保险类资金也会持续增加,这些资金由于现金流稳定,偿付周期长,非常适宜长线投资。

  在这样的大背景下,未来绝大部分投资者将钱交给专业化机构做投资将是必然选择。虽然少了投资的乐趣,但专业的事请专业的人做,毕竟还是更靠谱一些。

当然,您也可以将钱掌握在自己手里,选择“搭车”投资。那么下面的短期策略可以为您提供一种思路,供参考。

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  高分红行情的催化剂

  通过回溯历史,我们发现,年底+低利率+弱势,往往可以催生高分红板块走强。

  例如2012年和2015年四季度,上证红利指数深证红利指数取得了较好绝对收益。而11月-次年1月,红利指数相对大盘表现突出。

  弱势市场叠加低利率时期

  高分红板块有亮眼表现

资料来源:Wind、中信证券市场研究部资料来源:Wind、中信证券市场研究部

  每年11月至次年1月

  高分红板块易获得超额收益

资料来源:Wind、中信证券市场研究部资料来源:Wind、中信证券市场研究部

  出现上述现象,原因主要有以下三个。

  ❶ 市场调整为高分红个股提供了难得的介入机会。

  股利由盈利和股利政策决定。从单只股票的择时角度看,上市公司股利政策相对稳定,因此,对股息率的博弈过程,主要是对股价的博弈。股价越低,股息率越高。特别是在市场利率走低的阶段,其投资价值将更加凸显。

  ❷ 高分红股票适合风险偏好低的市场环境。

  二级市场股价影响因素众多,波动较大。在市场风险偏好处在低位时,市场会更青睐高股息的股票。

  一方面,高分红的前提是高利润,代表公司基本面优良。另一方面,上市公司股利政策一般比较稳定,结合利润预测可以做到提前预判。现金分红时间也相对确定。

  因此,分红可以为投资者提供确定性很强的现金流入。

  ❸ 分红期前,高派现股票将受到众多财务投资者青睐。

  对于很多财务投资机构,获得的上市公司现金分红,可以进入其损益表,作为利润。因此,随着分红期临近,稳定高分红的公司备受财务投资者青睐。相关标的的股价调整,也为这些机构提供了绝佳买入机会,从而对股价形成有力支撑。

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  高分红预期潜力股挖掘

  既然我们所说的高分红是指的是高股息率,那么我们不妨从股息率的影响因子入手,筛选具备高分红预期潜力的上市公司。

  根据公式:

  ❶ 股息率=每股现金分红/每股股价

  ❷ 股利分配率=每股现金分红/每股净利润

  由此可推到得到:

  预期股息率

  = 预期每股现金分红/每股股价

  =(预期股利分配率*每股净利润)/每股股价

  = 预期股利分配率/(每股股价/每股净利润 )

  = 预期股利分配率/预期市盈率

  根据上述推导,我们可以根据通过“预期股利分配率“预期盈利”两个维度进行测算及筛选。

  预期股利分配率方面:

  由于监管层鼓励上市公司为投资者提供稳定的分红预期,很多上市公司都会把股利分配政策写入公司章程,因此上市公司股利分配率一般比较稳定,我们可以用过去三年的平均值来预测。

  虽然根据最新的回购细则,回购可以视作分红,可能会减少相应公司的分红能力。但是由于上市公司回购进度存在一定不确定性,且目前市场回购规模较小,因此对分红实际影响仍有待观察。本专题暂不做考虑。

  预期市盈率方面:

  我们利用上市公司当前股价除以预测的每股收益来计算。

  在预测过程中,对于分红大于当年盈利的情况,股利分配率按100%处理,理解为公司将全部利润进行分配。预测市盈率依据券商的一致盈利预测。

  据此,我们找出现在的股价对应2018年现金分红,股息率较高的标的。

  以下为截至12月6日,预期股利分配率超过6%,股利分配率变异系数小于0.3的股票(出于分红的稳定性考虑),供您参考。

资料来源:Wind、中信证券市场研究部资料来源:Wind、中信证券市场研究部

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责任编辑:依然

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