中信证券:交运行业需求拐点将现 千亿盛宴开启

中信证券:交运行业需求拐点将现 千亿盛宴开启
2018年12月03日 14:09 新浪财经-自媒体综合

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  【交运(低成本航空)】放下周期成见,拥抱成长红利

  中信证券研究

  刘正

  目前行业制约因素正逐步淡出,低线航空消费有望在2020年以后逐步释放,同时国内廉航份额显著低于海外,潜力较大,给予行业“强于大市”评级。

  ▍行业概况:多重因素压制国内廉航,份额占比存2倍提升空间。

  廉价航空通过为消费者提供廉价客运服务实现对行业降维打击,最终完成逆袭成长。廉航在美国、欧洲、东南亚的航空市场份额分别达29%/36%/48%,而国内不到10%,其主要原因在:

  1)供给端制约,国内政府对航线审批和价格进行管制并且重点机场近70%份额被三大航垄断,廉航公司供给受限;

  2)需求端扰动,国内高铁发展迅猛(客运占比全球65%)对民航分流效应明显叠加国民对廉航存在认知误区。

  供需制约下,国内廉航行业发展缓慢: 2017年国内廉航行业规模320亿元,过去5年CAGR为20%,行业龙头市值约300亿元,而美国廉航规模高达2000亿元,龙头市值2000亿元。

  ▍海外复盘:廉航模式成功关键在于航空管制松动和攻守兼备的低成本模式。

  廉航鼻祖西南航空凭借廉价客运服务实现逆袭成长、穿越牛熊,公司连续45年业绩为正,近39年股价累计涨幅143倍,是同期道琼斯指数的5.3倍。我们认为美西南成功关键在于两点:

  1)1978年后美国航空管制放松,公司得以将航线网络覆盖到全国;

  2)攻守兼备的低成本模式:美西南通过开设票价比对手低20%的航班来刺激并拉动中低收入群体的需求,即进可攻;在宏观低景气时,美西南虽流失部分旅客,但公司低票价能从对手中分流部分价格敏感的商务旅客,从而保持客运量稳定,具备一定抗周期性;同时公司成本比对手低25%,净利率高出三大航5pcts以上,盈利能抵抗成本端周期波动,即退可守。

  ▍国内蓄势:供给制约改善,需求拐点将现,千亿盛宴开启。

  供给拐点:

  1)管制松动,民航局正持续放松对航线审批和价格的管制(目前市场化定价航线占比已提至40%);

  2)重点机场即将投产为廉航提供宝贵时刻增量,北京和成都二机场分别将于2019和2020年建成。

  需求拐点:

  1)高铁分流影响弱化,国内重点城市高铁干线基本通车,多数省份80%城市开通高铁,高铁对廉航分流影响边际弱化;

  2)低线消费拐点,国内人均乘机仅为0.4次,而发达国普遍>1.5次,主要是国内人口占比70%的低线居民收入较低(人均GDP5900美元)导致民航需求少。预计低线居民人均GDP或在2020年突破8000美元消费拐点,低线消费升级将驱动民航出行需求持续释放,而廉航票价便宜精准定位价格敏感高的低线居民,受益最为显著。预计2025年我国廉航行业有望增至1000亿元,8年CAGR15%。

  ▍拥抱成长:国内廉航内外布局航线,春秋航空闪耀龙头光芒。

  国内廉航公司目前包括春秋、祥鹏、联合航空等6家航司,鉴于一线机场被三大航垄断,廉航企业主要深耕低线城市航线并加码国际航线布局。未来随着低线航空需求释放和出境游人次增长(国内人均出境游0.10次,低于美国的0.25次),廉航公司将持续增长。目前廉航中最具对标美西南潜力的是春秋航空,公司客运量占比国内廉航约30%,拥有显著成本优势(单位成本费用比三大航低30%)、坐拥上海机场宝贵时刻资源以及国际航线布局领先(公司国际航班数量占比国内廉航国际航班总量的79%)三大优势。

  ▍风险因素:

  宏观经济下行影响航空出行需求;国际油价上涨;人民币贬值。

  ▍投资策略。

  目前行业制约因素正逐步淡出,低线航空消费有望在2020年以后逐步释放,同时国内廉航份额显著低于海外,潜力较大,给予行业“强于大市”评级。

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责任编辑:依然

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