【华泰宏观李超】英国脱欧的一波三折究竟是怎么回事？——海外大类资产笔记153期：20181112-20181118

李超执业证书编号：S0570516060002

文  华泰宏观  李超/刘天天

脱欧协议草案是英欧双方妥协，避免“硬脱欧”的产物

英国于2017年3月29日正式致函欧盟，根据《里斯本条约》相关规定启动为期两年的脱欧程序，目前距离2019年3月29日的脱欧日期只有不足5个月的时间，谈判已进入最后关键阶段。11月13日, 英国与欧盟就脱欧协议草案内容达成一致。11月14日，脱欧协议获得内阁支持。我们认为，脱欧协议草案是英国与欧盟合力避免“英国无协议脱欧”的产物。脱欧协议草案更多的指向是基本原则，而不是具体细节，关于英国和欧盟的贸易关系细则将会延后在退欧过渡期内谈判。欧盟委员会主席容克曾表示，英国脱欧已是一场悲剧，“我们不必要为已经存在的悲剧增添新的悲剧”。

争议的关键在于爱尔兰与英国北爱尔兰的边界问题

爱尔兰是欧盟成员国，爱尔兰与英国北爱尔兰的边界是英国与欧洲的唯一陆上边界，若英国脱欧，此边界将从“欧盟内部两国边界”变为“欧盟区与非欧盟区边界”。由于双方不希望北爱尔兰出现硬边界，因此脱欧草案中包括了保障协议。保障协议中，北爱尔兰将遵守部分欧盟规则，如部分商品标准等，在北爱尔兰边界上商品流通无需检查，但将商品从北爱尔兰带到英国其他地方需要检查。同时英国和欧盟将维持“单一海关区”的临时性关税同盟，直至贸易安排谈妥。若在原定过渡期（2020年12月31日）内未达成贸易协定，2020年7月1日之前，双方可以考虑共同延长过渡期。

由于对脱欧协议草案不满，相继有英国重要官员辞职

保障协议在英国国内颇具争议，一是北爱尔兰接受部分欧盟规则，差异化的对待不利于英国完整性。二是若贸易协定始终难以达成，英国将会永远被捆绑在关税同盟中。英国脱欧大臣拉布在辞职信中直言，自己无法接受协议草案的原因是：“首先，我相信草案中提议的有关北爱尔兰的管理制度，对英国的完整性产生了实际威胁。其次，我无法支持一个无限期的担保协议，让欧盟可以对英国退欧事务拥有否决权。”我们认为，脱欧进程的症结在于在英国内部，而非欧盟。接下来重要的时间点是11月25日欧盟召开临时峰会签署脱欧协议，12月初英国议会对于脱欧协议进行投票。

英国脱欧的四种可能情形中，脱欧协议最终获得通过的可能性较高

一是无协议脱欧。这种情形可能性较低，任意版本的有协议脱欧均会好于无协议脱欧。二是举行二次公投。在脱欧协议赢得内阁支持后，YouGov民意调查显示，如果再次举行公投，54%民众会选择留在欧盟，46%仍支持“脱欧”。由于民意总体上仍是势均力敌，保守党可能不愿意冒险进行第二次公投。三是特蕾莎•梅卸任首相，英国重新大选。据英国金融时报报道，消息人士称准备发起对首相不信任投票的消息不实。只要保守党在这一点上团结一致，英国重新大选的可能性将较小。四是脱欧协议最终获得通过，英国议会存在修改现有协议再批准的可能。我们认为，情形四可能性较高。

布油价格连续6周下跌近20%，供大于求的基本面影响是主因

布伦特油价连续6周下跌，从84.11美元/桶跌至67.10美元/桶，跌幅近20%。我们认为，供大于求的基本面影响是主要原因。供给方面，10月OPEC产量增加12.7万桶/日至3290万桶/日。全球三大产油国美国、俄罗斯、沙特的原油产量均在上升。美国对伊朗原油出口制裁，但给予部分地区暂时性的豁免，伊朗原油供应好于预期。需求方面，OPEC下调2019年全球需求预期，主要经济体增速放缓将抑制需求，需求端前景并不乐观。另外，特朗普在推特上对OPEC施压，希望其不要通过减产来支撑油价。叠加对原油供过于求的担忧，投资者抛售原油期货，空头持仓持续增加。

风险提示：美联储加息节奏超预期，贸易摩擦事态升级冲击市场风险偏好。

上周市场扫描

11月12日，特朗普缺席多场亚洲会议，副总统彭斯代行。亚洲地区上周举行了一系列会议，而美国副总统彭斯替代特朗普，在11日至18日间参与相关会议，访问日本、新加坡、澳大利亚、巴布亚新几内亚。特朗普缺席的会议包括一系列东盟峰会，以及APEC领导人非正式会议，新加坡举办的中国－东盟（10+1）领导人会议、第21次东盟与中日韩（10+3）领导人会议和第13届东亚峰会。俄罗斯总统普京、中国国务院总理李克强、日本首相安倍晋三、韩国总统文在寅、印度总理莫迪均参加上述会议。

11月13日，脱欧协议草案英国和欧盟达成共识，首相已赢得内阁对退欧协议的支持。13日，英国与欧盟的谈判团队已在布鲁塞尔就脱欧草案内容达成共识。14日晚，特蕾莎•梅赢得了内阁对英国退欧协议的支持，为推动议会批准该计划的政治角力更进了一步。对于此前多名部长级官员相继辞职，梅表示将坚持其退欧计划，该计划将保持英国与欧盟(EU)在经济上的紧密联系。她还表示，尽管来自保守党内退欧派的非议越来越多，但她不会辞职。

11月14日，鲍威尔称美国财政政策不可持续，全球经济放缓令人担忧，而贸易问题影响不大。美东时间14日、15日，美联储主席鲍威尔参加了两场达拉斯联储组织的活动，主题是讨论美国的经济现状、财政政策，以及全球经济放缓的迹象等。鲍威尔称，对美国经济现状感到满意，通胀处于美联储2%的通胀目标。美联储正严肃看待加息速度过快或过慢这两大风险，以便渐进式加息。据彭博社分析，尽管鲍威尔对美国经济整体持乐观态度，但暗示出了2019年暂停加息的条件，即美国经济将面临三大阻力：全球需求放缓、财政刺激消退，以及加息对经济的滞后影响。

11月14日，IMF总裁表示央行应该考虑发行数字货币，寻找参与的平衡点。14日，国际货币基金组织总裁拉加德在新加坡金融科技节上发表演讲称，当货币面临“历史性转折”之际，各国央行应该考虑发行数字货币。随着全球对现金需求的下降，货币的性质正在发生变化，而央行在为数字经济提供资金方面扮演着重要角色。为促进金融服务业的发展，央行可以与私营部门合作，并强调央行参与时也须要寻找平衡点，如果央行全权提供数字货币的解决方案，反而会阻碍其它参与者推进创新。此外，拉加德指出中国、加拿大、瑞典和乌拉圭央行均在“拥抱变革和新思维”，考虑如何向公众提供数字货币的计划。

11月15日，中国商务部称中美应该妥善解决分歧，为双方企业营造稳定环境。15日，商务部举行例行新闻发布会，在回答路透社关于中国经济运行情况以及中美贸易摩擦是否会影响中国进口表现时，商务部新闻发言人高峰说，今年以来中国经济继续保持总体平稳、稳中有进的发展态势。主要经济指标都保持在合理区间，经济稳定运行的基本面没有改变。高峰认为，从目前来看，中美两国相关企业均受到贸易摩擦不同程度的影响，双方企业也都在采取可能的应对措施。“中美经贸关系合则两利，斗则俱伤。我们仍然希望能够通过对话磋商，妥善解决双方的分歧，为双方企业营造稳定可预期的贸易环境。

11月16日，德日经济齐放缓，IMF警告全球经济正在失速。德国、日本第三季度经济增长同步放缓，其中日本三季度GDP萎缩1.2%，大幅弱于二季度所创的九个季度以来新高；德国经济三季度出现2015年第一季度以来的首次萎缩，降幅达0.2%。日本将自然灾害列为了经济放缓的主要原因，德国经济部长将经济增长收缩归咎于汽车行业新排放标准测试对市场的扰乱。同时，国际货币基金组织在本周发布的中东与中亚区域经济展望报告中，提醒警惕全球几大主要经济体增速都在放缓，叠加发达经济体的货币政策可能“超预期收紧”，增加了全球风险偏好突然发生扭转的风险。

上周经济数据回顾

风险提示：美联储加息节奏超预期，贸易摩擦事态升级冲击市场风险偏好。

近期视角

1、冬尽春归，否极泰来——华泰宏观2019年度策略报告

冬尽春归，否极泰来（上）——华泰宏观2019年年度策略报告

冬尽春归，否极泰来（下）——华泰宏观2019年年度策略报告

2、1月底及时、坚定的提示和强调美股可能存在波动风险，10月再议中美大国博弈框架下的油价上行与美股波动

【华泰李超宏观团队】油价上行、美股波动与中美博弈——2018年金融市场两大可能的黑天鹅提示

【华泰宏观李超】再议油价上行、美股波动与中美博弈——对近期海外资产价格波动逻辑的再诠释

3、“风起通胀”系列报告

“风起通胀”系列(一)——通胀历史回顾：核心看猪价和油价

“风起通胀”系列(二)——环保限产可能温和推升明年猪价

“风起通胀”系列(三)——油价会是明年通胀的风险因素吗？

“风起通胀”系列(四)——价格体制改革:回顾历史、聚焦未来

“风起通胀”系列(五)——国内油价应该参考哪个基准？

“风起通胀”系列(六)——地缘政治事件是油价的上行风险点

“风起通胀”系列(七)——物价剪刀差推动利润向下游传导

“风起通胀”系列(八)——行业集中度提升有望推动通胀上行

“风起通胀”系列(九)——2018年PPI有哪些重要影响变量

“风起通胀”系列(十)——菜价有望对今年通胀形成有力支撑

“风起通胀”系列(十一)——风起通胀的下半年演绎

4、积极的财政政策到底有多大空间

【华泰宏观李超】积极的财政政策到底有多大空间？——兼论基建投资的发力工具和制约因素

5、力求稳定，加大基建投资——点评政治局会议

【华泰宏观李超】力求稳定，加大基建投资——点评政治局会议

6、7月23日，关于国务院常务会议公报，我们认为未来将受益基建相关行业，基建投资增速可能触底反弹。

【华泰宏观李超】国常会财政更积极基建将触底反弹——点评国务院常务会议公报

7、4月15日，我们发布报告《如何看待相互矛盾的货币政策——再论利率倒U型走势》，指出稳增长和控通胀问题显现出预期的变化，货币政策很可能从稳健中性转向稳健灵活适度。

【华泰宏观李超】如何看待相互矛盾的货币政策——再论利率倒U型走势

8、3月25日，我们判断利率倒U型右侧拐点已经出现

【华泰李超宏观团队】利率倒U型右侧拐点已经出现——论利率倒U型右侧拐点的4个判断条件

华泰宏观研究团队简介

团队首席李超在央行工作期间一直从事重大金融改革相关工作，加入市场后对宏观经济和金融政策把握准确，为投资者做好投资提供重要判断。团队成员均为毕业于海内外名校博士、硕士，同时具备部委工作经验和外汇、大宗商品交易经验，研究特色是理论与实战的结合，擅长政策判断和宏观经济对大类资产配置的影响分析。

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