长江零售 | 8月消费数据点评：整体底部企稳，食品及黄金消费转暖

报告要点

一周核心观点

8月社零总额同比增长9.0%，环比提升0.2个百分点，终端需求在增速中枢9%的水平逐步企稳，零售行业估值也消化至2010年以来的低位水平，于行业增速与估值寻求动态平衡的过程中，我们建议关注两条投资主线，一是消费增速趋缓背景下的龙头企业市场份额的提升，从而带来渠道议价力和渠道盈利的强化；二是具备需求韧性的细分子行业，具体就8月数据而言：1）农产品紧供给使得8月食品价格涨幅扩大，以此为背景，食品和日用品品类增速的上移成为8月社零增速环比提升主因，实体超市业态持续回暖、线上食品亦在加速增长与之形成交叉印证，短期食品价格上涨的催化、中期行业模式创新有望驱动效率提升、长期作为必需消费品渠道的需求韧性，使得当前时点超市板块投资性价比突出；2）或因避险情绪的上升，今年以来黄金珠宝品类增速逆势改善，叠加头部品牌渠道下沉、品类优化战略持续贯彻，优质黄金珠宝企业有望迎来良好发展机遇。基于此，我们建议关注超市和黄金珠宝板块投资机会，重点推荐生鲜超市龙头永辉超市、家家悦，品牌价值突出的老凤祥、周大生，同时持续重点推荐比较优势突出有望持续赢得市场份额的苏宁易购、天虹股份。

社零增速企稳回升，食品价格涨幅扩大

8月整体社零增速环比略有回升，中枢仍位于9%附近。2018年8月社零总额同比增长9.0%，环比提升0.2个百分点，实际同比增长6.6%，增速环比提升0.1个百分点，1-8月份，社会消费品零售总额同比增长9.3%，增速与1-7月份持平，整体来看8月份社零增速略有加快，延续了今年以来的平稳增长趋势。

商品价格延续提升趋势，食品价格单月涨幅扩大。8月CPI同比增长2.3%，环比提升0.2个百分点，延续了自二季度以来的改善趋势，而8月CPI涨幅的扩大主要与食品价格的上涨有关：8月CPI食品价格分项同比上涨1.7%，环比较大幅提升1.2个百分点，主因高温多雨天气影响下鲜菜鲜果价格涨幅较大，而今年夏季高温且持续时间长使得生猪生长迟缓，叠加局部地区疫情共同导致市场供应偏紧，猪肉价格降幅持续收窄。

生活消费回升显著，黄金珠宝逆势上扬

分品类来看，基础生活商品增速回升显著，黄金珠宝延续景气度向上趋势。2018年8月，基本生活消费来看：限额以上粮油食品、日用品类销售额同比增速分别为10.1%和15.8%，增速分别环比提升0.6和4.5个百分点，对社零总额增速产生0.1个点的拉动左右，我们推断与CPI涨幅二季度以来持续扩大有关；

可选消费品来看：或因避险保值需求凸显，黄金珠宝品类延续景气改善趋势，8月份同比增长14.1%，环比提升5.9个百分点，就行业龙头周大福上半年内地同店增速来看，周大福今年Q1-Q2内地黄金品类同店分别增长14%和11%，亦维持较高增速。

前期增速较快的化妆品品类8月同比增长7.8%，增速环比持平；家电品类增速急跌之后有所回暖，8月同比增长4.8%，增速环比提升4.2个百分点。此外，对社零增速影响较大的汽车品类增速持续放缓，单月增速录得-3.2%，环比下降1.2个百分点，仍对整体社零增长有所拖累。

电商增速环比收窄，部分实体业态回暖

电商渠道维持较高增速但环比仍有放缓，线上食品品类增速较快。1-8月实物商品网上零售额同比增长28.6%，环比下降0.5个百分点，占社零比重为17.3%，环比持平；分品类来看，实物商品网上零售额中，“吃”代表的食品品类增速仍然高企，与限额以上整体食品增速的改善形成交叉印证，1-8月累计增速42.7%，环比提升1.1个百分点，“穿”和“用”两个品类增速相对较低且有所放缓。此外，电商渠道增速的环比收窄，也从侧面印证了8月份社零增速的回暖主要由实体业态拉动，我们认为，电商增速与社零总体增速背离的原因为：本月社零增速提升主要由日用、黄金珠宝等品类拉动，而这部分品类电商渗透率较低，因此对电商渠道的拉动作用相对有限。

实体渠道中，购物中心景气度有所复苏，超市维持环比改善，百货渠道增速有所收窄。分业态来看，5000家百货同比增长1.4%，环比下降0.5个百分点，超市同比增长5.1%，环比提升0.4个百分点，购物中心同比增长5.3%，环比提升1.0个百分点，便利店同比增长8.6%，环比下降0.5个百分点。

悲观预期逐步透支，行业估值不断下探

行业估值已消化至2010年以来的较低水平：从估值来看，当前SW商业贸易行业整体PE（TTM）估值为16倍，其中，超市为37倍、百货为13倍，行业整体以及百货行业估值已接近2010年以来的较低位置。

综上，比较而言，两个细分行业正开始酝酿景气：1）偏紧的供给使得8月食品价格涨幅扩大，以此为背景，食品和日用品品类增速的上移成为8月社零增速提升的主动力，实体超市业态持续回暖、线上食品亦在加速增长与之形成交叉印证，短期食品价格上涨的催化、中期行业模式创新有望驱动效率提升、长期作为必需消费品渠道的需求韧性，使得当前时点超市板块投资性价比突出；2）或因避险情绪的上升，今年以来黄金珠宝品类增速逆势改善，叠加头部品牌渠道下沉、品类优化战略持续贯彻，优质黄金珠宝企业有望迎来良好发展机遇。

行情纵览

【行情】本周商贸零售指数下跌2.10%，上周下跌1.19%，本周该指数跑输沪深300指数1.02个百分点。百货下跌2.74%，超市下跌2.47%，专业连锁下跌0.76%。本周零售股涨幅前五：安德利（4.44%）/老凤祥（4.40%）/苏宁易购（1.45%）/东百集团（1.44%）/萃华珠宝（0.78%）；本周零售股涨幅后五：中央商场（-22.32%）/青岛金王（-22.19%）/南京新百（-10.54%）/家家悦（-9.77%）/跨境通（-9.10%）。

【公告】永辉超市申请增设广西子公司，推2018年限制性股票激励计划，股票总额0.08亿股，激励对象21名；国新控股（上海）旗下基金运行平台拟受让子公司老凤祥有限21.99%；中百集团聘任杨晓红女士为公司总经理。

【要闻】苏宁围绕卜蜂莲花家电专区深度合作；天猫将代销欧尚产品；沃尔玛向达达-京东追加约3.20亿美元投资；华润万家和京东到家宣布年底前上线1000家店。

行情表现

大事提醒

风险提示：

1. 经济增速出现大幅度下滑，促消费政策方向发生偏移；

2. 企业转型进度不达预期。

证券研究报告：《8月消费数据点评：整体底部企稳，食品及黄金消费转暖》

对外发布时间：2018年09月16日

研究报告评级：看好，维持

报告发布机构：长江证券研究所

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