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原标题：越南股市大涨56%领跑全球，现在还能上车吗？
来源：读数一帜
文|黄慧玲
越南经济有活力，资本市场相对年轻，外资主导，散户数量大，交易系统也正在完善中，在分散风向布局海外的同时，也要保持敬畏。
越南股市火了。
根据wind数据统计，今年以来，在127个全球市场指数中，越南指数以56%领跑全场（截止至6月18日数据），甩开第二名美国AMEX综合指数21个点。
如火如荼的股市，吸引了大量越南散户跑步入场。6月1日，戏剧性的一幕出现了：由于交易量过大，交易所不堪重负，系统宕机，不得不休市半天。
另一边，作为越南股市重要力量的外资，却在持续撤出越南市场。
越南股市为什么能领涨全球？还能上车吗？投资越南要注意哪些风险？
关于以上问题，国内唯一一只投资越南的公募基金——天弘越南市场股票（008763）基金经理胡超作了详细解答。《读数一帜》整理如下：
1、 越南股市过去一段时间经历了什么？
现在的越南股市点位比上一轮2018年牛市的顶点，大概还高了20~30%。
去年3月，全球疫情爆发，包括像越南这种新兴市场有非常大的回撤，回撤之后，大概花了好几个月的时间，慢慢再回来。
去年7月，又有一波回撤，因为越南第二波疫情爆发。
今年1月，还有一波回撤，大家已经开始担心所谓流动性拐点这个问题了。我们开始讨论，过度便宜的资金陀螺停了之后该怎么办？所以今年1月份有一波杀估值。其中叠加了越南本身的一些问题，包括融资盘、交易所、北方疫情的爆发问题等等。
2、目前VN30指数的滚动市盈率（LTM）约为16.5X，性价比如何？
从估值水平来说，处于过去5年均值向上1个标准差。在2018年高点时候，这个估值水平约为20X。也就是说，尽管指数点位创历史新高，但是估值并没有创新高。这是因为，这两年上市公司的盈利在持续增长。我们认为性价比是不错的。大家都不怎么关注VN30的个股，一致预期显示VN30的平均ROE约为20%，这个盈利水平接近于标普500指数，在全球市场都属于很好的盈利水平。
3、 越南股市为什么表现这么好？
从整个经济增长上来看，越南是非常快的，在疫情之前的前5年平均增速可能在全球也仅次于中国，我们知道中国是最快的。
去年，越南在即使有疫情的影响下，仍然实现了每一个季度的经济正增长。今年对越南人来说也是很重要的一年。新的5年计划即将开启，2021年到2025年，执政党的发展目标是未来5年整体经济增速仍然是在6.5%~7%之间。
如果不考虑疫情带来的一次性冲击的话，全球经济增速实际上是在缓慢往下走的。
那么越南呢，它的基数很小很年轻，也有很多独特的优势，未来五年仍然有希望保持一个比较快的增长。
越南的资本市场也比较年轻。胡志明市交易所、河内市交易所两市三板加起来，也就不超过20年的历史，但是增长很快，2005年的时候整个上市公司一共就40多家，到现在大概有1700家的样子，大概增长了40倍。2005年的时候上市公司市值大概5亿美金到6亿美金，现在是2700亿美金，增长接近500倍。
按照现在全球MSCI的分类，越南仍然属于一个前沿市场，它还没有达到这个我们说的新兴市场的定义和标准。
当然，它是前沿市场里面权重最大的国家。这就说明，这个国家资本市场的深度、广度、交易结构、甚至市场参与者的一些行为，还是有很大的提升空间的。所以我们投资越南的这个股票市场，主要还是希望分享这个高速成长的经济体所带来的红利。
4、 越南经济相当于中国的什么阶段？
我个人喜欢从这个城镇化率的这个指标来看这个问题，因为越南的城镇化率大概39%左右，这跟中国2000年是接近的。那么2000年到2010年，中国的城镇化率大概从40%提升到了50%，50%的城镇化率就是一个很重要的临界点了，50%之后就完全是另一个投资逻辑，另一个故事了。
5、管理越南基金有哪些困难？
天弘越南市场基金去年1月成立至今，涨幅超过50%。过去这一年多来，有很多事情出乎我们的意料。
第一个是疫情。基金刚刚成立的时候就碰到了疫情，回撤非常巨大。短短一个月的时间，净值从一块钱跌到了0.75元，也是基金成立至今的最低水平。
第二点，也是从去年的12月份开始，我们惊讶地发现，胡志明市交易所的系统完全没有为市场上这么大的成交量做好准备。我们团队常年做海外投资，投过香港、美国、欧洲，从来没有碰到过哪一个交易所，因为物理系统的限制，导致没办法处理天量的交易量。
胡志明市交易所的系统大概有15年的历史，核心系统是没怎么更换的。在2020年走牛之前，最高峰的时候每天大概5亿美元的成交量。到2020年年底的时候，已经接近9个亿了。到今年1月份的时候，大概突破了10个亿。
突破10个亿之后，出现了让人很难理解的情况：上午的时候，你会发现整个交易系统已经卡得特别不行了，到下午，基本上就没有办法把交易指令递进去了。
这是让我们很紧张的一件事情，因为我们投海外市场最担心的就是资金的安全性。所以我们也加强了跟交易所以及券商的沟通，包括他们的证监会我们也去拜访过，也向越南驻华大使馆反映过这个问题。
我跟他们说，作为海外投资人，交易所的系统给我们带来了困扰，当然我们也能表示理解，因为这个国家确实没有为这么大的这个交易量做好准备。
我们了解到，实际上交易所是有更新系统的计划的。如果没有疫情的话，交易所应该是在去年就可以完成引入韩国的交易系统，我认为就可以很好地解决现有的问题，当然这个计划现在要推迟到今年年底才能完成。
总的来说，在投资越南一年多的时间里面，我们碰到过很多让我们觉得非常意外，完全没有想到的事情。这也是资本市场独特的魅力吧，总是不可能所有的事情都按照你的预期来，但整体上越南基金的表现跟我们预期基本符合。
6、 投资者借道该基金参与越南股市时，应该注意哪些风险？
第一，越南的市场结构中，外资的占比较大，因而股市受外资波动的影响。这是需要关注的特别重要的风险。全球的资本流动对于它的影响不能忽视。短期来讲，最大的风险点就来自于外资的流动。
最近外资的情况是持续净流出。回流到美国，或者是有出于对于交易所系统的问题流动性的担忧，所以他愿意暂时的离开。我认为未来如果美联储收紧货币流动性的话，这一过程可能会加速。如果加速的话可能会对越南市场造成一定的压力。
第二，越南的散户多，且大多是跟风投资，具有一定的影响。
越南市场里，除了外资就是散户。
2019年的时候我们做调研，当时专门问过越南证监会，越南个人账户的数据是多少？那时候是220万。去年年底时，将近290万。截止到5月底，这个数据是320万。一年的时间里，增长了100万个账户，50%。尤其是这两个月，还在加速，越来越多的越南散户涌入到资本市场里了。
越南散户跟中国资本市场散户的早期操作很像，喜欢跟风买入卖出，也不会做太多的基本面研究。所以，散户的进入既带来了增量的资金，同时也导致这个市场的波动，尤其是日内波动会越来越大。
越南的机构投资者其实很少，发展还处于很早期的阶段，机构投资人力量并不大，不能够作为一个定价的锚。他们也没有国家队，也没有社保基金这样的机构。另一方面，我们注意到越南证券市场监管机构对于市场的干预并不多，在市场出现极端情况的时候，越南证监会也很少出来说话。散户的交易行为大家一定要关注。
当然了，散户交易行为只是导致市场波动的一个因素而已。如果这些公司还是这么好，这些公司资产仍然是优质的资产，那么站在长期的角度，我们是不会放弃这些资产的。
7、投资越南有什么建议？
第一点，比例适当。不能全部的资产放在境内，也不能够全部的资产放在境外。投资海外有两个目的：第一个是分散风险，第二是追求高收益。
举个例子，你把10%~20%的资产放在海外市场，美国或者像越南、印度这样的新兴市场，长期下来对组合来说会是一个很好的平衡。
第二点，尽量不要去做短期的交易。QDII基金本身制度特别不友好，申购需要两天之后才能确认，赎回资金需要7天才能到账，中间涉及到大量的换汇交易，这些都对应一定的费用和成本，不适合短期交易。尤其是对越南这种市场，短期交易的成本会比获得的收益要高很多，其实意义不太大。
第三点，对于海外市场尤其要保持敬畏。海外市场毕竟离我们比较远，离大部分的投资人都比较远。你投资A股，可以看到茅台酒卖得好不好？空调卖得好不好？但是投资海外公司，大家最多只能看到一连串的英文名字。它是干什么的、卖什么产品？盈利如何？董事会有几个成员？都是什么背景？这些大家都是不知道的。所以始终存在陌生感，不适合重配。所以，还是尽量选择相对专业的管理人。
（实习生徐欣桐对本文亦有贡献）
责任编辑：张熠
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