安信策略:降准落地有利开门红 券商估值仍处低水平

安信策略:降准落地有利开门红 券商估值仍处低水平
2020年01月02日 00:12 新浪财经-自媒体综合

  原标题:【安信策略&行业】降准落地后,关注什么方向—联合电话会议纪要

  来源: 陈果A股策略

  【安信策略|陈果】

  降准落地有利开门红,平和心态对待春季行情。

  当前经济阶段企稳改善,叠加政策基调偏暖,央行新年实施降准,市场有望迎来开门红,金融地产周期存在估值提升修复机会。

  同时,站在2020全年角度,我们认为市场不宜对利率下行幅度抱过高预期,周期股机会的大小受制于经济超预期的空间。

  我们认为2020年新的战略性机会,重点关注制造业复苏和中小盘成长股机会(叠加再融资新规的变革催化),中期看,我们也依然认为科技和消费还会是投资主线。

  眼下,关于市场期待的春季躁动,我们倾向于用更平和的心态对待。首先,我们认为年初市场环境确实偏有利,自上而下看目前没有抑制股票市场估值的因素出现,当前经济阶段企稳改善、政策基调依然偏暖,中美预计将达成第一阶段协议并启动第二阶段商谈等。目前唯一比较明确的潜在压制因素是,1月中下旬将迎来股票解禁高峰。

  但我们认为目前不适合以“躁动”为基调前提对待市场,而是应该以精耕细作的态度去选择行业和公司。春季行情的幅度大小,和上一年市场涨幅负相关,由于2019年市场整体呈现较强涨幅,年底也没有出现明显调整,体现市场对于明年初积极环境包括央行实施降准等也有一定预期。如果年初市场表现出对经济过高的预期,我们认为后续反而可能需要逐渐开始增添一分谨慎,谨防后市出现“倒春寒”。

  从历史规律看,春季行情,成长和周期风格相对占优。结合当前估值,多数周期品行业PB处于2016年以来估值均值下方,PE角度地产、建材、煤炭、建筑处于2016年以来估值均值下方。但成长性行业PE估值均处于2016年以来估值均值上方,传媒,军工,通信PB处于2016年以来估值均值下方。

  更需要注意的是,年初行情结构领先品种往往并非全年主线,例如无论是11年、12、13年的周期股躁动、还是18年的金融地产股躁动、最后都出现了股价调整,也并非当年市场主线。

  我们认为,短期周期股存在机会,战术上可以适度参与,其次,在整个市场没有看到抑制估值因素出现前提下,此后成长性方向也存在表现空间。

  1月行业重点关注:券商、地产、建材、银行、建筑、新能源汽车、传媒、军工、家电等,主题建议关注自主可控、国企改革等。

  ■风险提示:1. 通胀超预期,2.全球经济低预期,3.美股显著下跌等。

  【安信非银|张经纬】

  全面降准利好券商行情延续

  此次全面降准比较符合市场预期,有利于修复市场对于经济改善的预期,因此作为市场Beta弹性品种,我们预计券商行情短期将继续延续,我们从三个层面去分析降准对于券商股的影响。

  1.流动性层面,流动性宽松利好券商。这一轮降准与此前不同之处在于是一次全面的降准,其政策效果更有力。参考2014年券商股的启动,其先决条件之一也是多轮的央行降准。我们预计2020年货币政策偏宽松,社会融资成本降低有利于实体企业盈利的改善,也将进一步推动资本市场估值提升和交易活跃。此外,降准也有利于降低券商融资成本,这对于业务逐步重资产化的券商而言十分重要。

  2.政策红利层面,资本市场改革不断,利好券商龙头。近期资本市场改革主要围绕以下方面:(1)对外开放。前期监管部门陆续放开资管、证券等行业的外资持股限制,境外资金扩大入A规模和范围,券商国际业务布局持续推进。(2)推动财富管理,引导资金入市。包括推动基金投顾业务试点、MOM产品获准发行、银行理财资金获准开设股票账户等,有助于引导居民财富和长期资本进入股市,推动股市良性发展和支持实体经济。(3)资本市场和证券公司改革。包括探索注册制改革、推动期权品种丰富化、再融资规定优化、打造航母级头部券商等,资本市场不断升级下头部券商更为受益。(4)总体维持流动性宽松格局,降低券商整体融资成本,有利于券商进一步扩大自身经营杠杆,从而提升盈利能力。我们认为2020年非银行业更应关注的是资本市场的转型升级的步伐加快以及经济质量与民生的提升,从券商业务层面来看,投行业务将成为2020年的确定性增量(尤其是创业板注册制和再融资规定放松可能显著提升中小企业上市和再融资的数量和规模),配合未来降息预期有可能进一步激活交易,从而带动经纪和自营业务业绩提升;衍生品业务预计成为2020年券商加杠杆的主要方向也是提升盈利能力的重要来源;财富管理期待更多政策层面的利好出台。

  3.风险偏好层面,我们认为市场对于此次降准的反映还存在继续发酵空间,对应到券商股中体现为头部券商股的涨幅明显弱于中小券商股,表明在12月份前中期市场风险偏好较谨慎。随着指数持续上行,市场风险偏好已有所提升,反映在12月日均股票交易额达到5107亿元,环比上升26%;两融余额突破万亿元大关;沪深300期权工具的推出也将提升量化基金和长期资金的参与热情。此次降准将进一步修复市场对于经济改善的预期,因此我们认为当前估值仍处于偏低位置的券商股有望迎来第二轮做多窗口。

  投资建议:本月金股我们推荐以中信证券为代表的低估值券商龙头股,优选中信、海通、国君。

  券商估值仍处于偏低水平。目前券商股整体估值约1.82xPB(对应19Q3),仍处于偏低水平。参考2019年券商股与上证综指、交易量来看的关系,在3050点位和6000亿元左右交易额行情下,对应的券商股估值应为1.9xPB左右。当前中信证券对应19年末估值约1.83xPB,低于券商股算术均值2.1xPB。我们认为当前头部券商估值仍未充分反映价值,配置券商股相当于配置“资本市场改革红利”和“大盘向上”的看涨期权。政策层面利好头部券商,例如监管明确表态要打造航母级头部券商,创新业务明显更适宜头部券商展业。未来券商增资扩股和并购仍将发生,注册制、金融衍生品持续推进,市场化并购重组、投顾模式试点等变化可能成为推动券商商业模式实质转型的关键。

  中信证券亮点包括:(1)经纪业务扎根机构客户,相对行业拥有更加稳定的盈利能力并助推多各项业务协同发展,沪深300期权的推出一方面带来增量业务,另一方面也将激活中信机构客户的交易热情,从而带来显著的业绩增量;(2)公司投行能力、机构客户资源和资本金实力优势明显,预计投行、机构销售和直投等业务将持续受益注册制改革;(3)并购广州证券,新臂膀助力公司提升华南地区核心竞争力,华南地区经纪业务收入显著增长可期;(4)政策支持和龙头优势带来的低成本加杠杆能力,交易投行转型驱动业绩增长。

  ■风险提示:降准效果不及预期/宏观经济大幅下行/政策变化风险

  【安信银行|张宇】

  降准将有效对冲存量贷款定价换锚对银行息差的潜在影响,对银行股构成边际利好

  事件:央行决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。

  点评:

  1.此次降准属于预期落地、利好兑现。12月23日,李克强总理曾提出将进一步采取降准等措施降低实际利率和综合融资成本。同时,降准也是为了配合年初专项债发行和满足春节取现所需。

  2.降准落地对银行股及实体经济构成利好:①降准将改善银行的资产收益和负债成本,有效对冲存量贷款定价换锚对息差的潜在负面影响。当然,也加大了未来LPR进一步下行的可能性;②除了引导贷款利率下行,降准释放的中长期资金有利于增加银行投放企业中长期贷款的能力和意愿。

  3.降准在一定程度上修复了银行的息差走势和利润增长曲线。静态测算,0.5个百分点的降准将边际提振银行业2020年净息差0.93bp、净利润增速0.94pc。除了降准带来的直接利好影响,未来银行存款成本的潜在优化也是需要积极关注的因素。

  4.节前两天投资者对银行息差下行、让利实体担忧过度,导致板块表现不振。此次降准有利于提高银行资产配置效率、优化负债成本、改善流动性和经济预期,进而改善银行资产质量预期。而经济与资产质量预期改善才是银行股投资的核心逻辑。

  5.重申看好银行板块的配置价值,首推“平常兴”组合。

  ■风险提示:经济持续下行;监管显著趋严

  【安信煤炭|周泰】

  降准激发估值提升行情,山煤国际是周期成长

  过去两年,煤炭股走势较弱,主要原因在于市场对于宏观经济过度悲观带来的对于煤价以及煤炭公司业绩的担忧。但事实证明,虽然19年需求较弱,但煤价依然保持基本稳定,煤炭公司业绩基本保持微幅增长。目前板块整体估值属于历史最低水平,大多数公司估值甚至低于16年初全行业亏损同时全市场估值最底部时。我们认为这种错杀即将得到修复,催化剂就是市场信心好转。11月以来,PPI开始趋势性走好,煤炭下游火电等行业回暖。今日央行宣布降准,估值修复行情可能开启,龙头神华、陕煤、露天等估值率先提升。

  我们今天金股重点推荐山煤国际,这是煤炭板块中少有具备成长性公司。公司过去是煤炭生产和煤炭商贸两大板块。煤炭生产方面权益产量每年1700万吨左右,吨煤盈利高达100元左右,同时公司社会负担较轻,业内少有。商贸板块过去亏损较为严重,过去两年公司进行大规模商贸公司剥离,未来亏损额还会进一步缩小,我们预计公司盈利盈利提升就主要来自于商贸减亏和新矿井投产带来产量增长,是行业内少有业绩有成长的公司。

  同时,公司8月份也发布公告,将进入光伏行业,规划总产能高达10GW异质节电池HIT,该技术是新一代电池技术,具备转换效率高的优点,媒体报道已经有企业效率超过24%。目前行业处于刚刚起步,目前在产产线规模都比较小,公司可能成为第一家GW级别生产企业。同时规模的扩大也将带来设备价格的下降,预计公司投产后生产成本将有望进一步降低。目前公司仅有10倍PE,仅反应了煤炭行业估值,一旦新业务启动将实现业绩和估值的同步提升。

  ■风险提示:煤炭需求大幅下降,煤价大幅下跌;HIT项目存在一定的不确定性。

  【安信社服|刘文正】

  央行下调存款准备金率兑现此前降准预期,有望推动酒店板块估值修复,继续推荐锦江和首旅酒店

  催化①:央行决定1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点,全面降准,释放长期资金约8000多亿元支持实体经济,兑现了此前李克强总理考察成都释放的降准预期。我们复盘了市场情绪在改善的2015-16年期间,6次降准披露后酒店板块在后续1个月期间内,5次取得相对上证综指的正收益(后续1个月内的平均超额收益为5.12%)。考虑到目前酒店估值已被消化至历史较低水平,降准预期兑现或有望边际改善市场对宏观预期,或有望再次推动酒店板块估值修复。

  催化②:12月官方制造业PMI为50.2,预期49.9,增速好于预期;12月非制造业PMI为53.5,前值54.4,非制造业总体保持扩张态势,增速有所放缓。社服板块内酒店板块与周期具备较高相关性(美国酒店行业RevPAR与工业生产指数02-15年相关性-R方高达0.76,国内龙头由于结构升级显著性较弱,但预计对存量直营店同样存在较强相关性),继续推荐锦江、首旅!

  催化③:11月份,规模以上工业企业实现利润总额5939.1亿元,同比增长5.4%,10月份为同比下降9.9%。1—11月份,规模以上工业企业实现利润总额56100.7亿元,同比下降2.1%,降幅比1—10月份收窄0.8个百分点。商旅出差的住客占有限服务型酒店总客流的50-70%,企业利润回暖有望加大职工的出差活动次数,推动酒店入住率改善。

  催化④:STR 11月样本酒店经营数据(不含中国香港,6054家酒店估算):入住率同比下降0.5pct(10月为-0.6pct,环比持平),平均房价同比+0.2%(10月为-1.7pct,环比收窄),RevPAR同比-0.3%(10月为-2.3pct,环比收窄)。在此前11月PMI双双超预期下,本次中国内地酒店11月RevPAR降幅收窄显著。

  酒店板块观点:1)周期性:短期受12月PMI继续向好、11月工业企业利润改善、11月STR数据改善(11月STR中国内地监测样本酒店RevPar增速同比-0.3%,环比10月为-2.3pct降幅有所收窄)及投资风格切换等因素带动估值修复并释放弹性。2)成长性:品牌酒店龙头近年来开店实现加速扩张且趋势在增强,头部集中竞争格局改善,品牌升级以及降本提效下龙头业绩稳定性和韧性在逐步凸显;对标海外:酒店龙头轻资产加盟扩张已延续40年以上,万豪和精选的EPS在2000~2018年复合增速分别达10.2%和11.7%,相比标普500的复合年化超额收益率分别达8.0%和11.4%,实现穿越周期持续上行。目前酒店板块估值及预期整体仍然处于相对低位,继续重点推荐锦江酒店、首旅酒店!

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责任编辑:王帅

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