粤开策略：富时罗素季调即将生效 北上狂买因素剖析

　　来源： 粤开崇利论市

　　（一）北上资金开启狂买模式

　　北上资金连续三周大幅净买入。2019年11月下旬以来，外资大幅流入 A 股，过去三周，连续三周流入资金超过200亿元，2019年11月26日，单日资金净流入达到了226亿元。 

　　近期北上资金主要青睐金融、家电、电子等行业，与11月MSCI扩容A股中权重占比较大的行业有所重合。其中非银金融资金流入最多，超80亿元。资金流入前十的股票包括格力电器、中国平安、京东方、五粮液、贵州茅台、美的、万科、恒瑞医药等。

　　（二）内外因素共振，北上再度“抄底”

　　北上资金近期大幅买入原因包括：（1）中美商贸关系缓和。2019年12月13日，中美就第一阶段协议文本达成一致，全球市场的不确定性在收敛，重磅利好下提振了外资的风险偏好。（2）人民币汇率企稳。11月中下旬人民币汇率稳中有升的预期增强，A股的吸引力上升。（3）美股走强，北上资金风险偏好回升。（4）MSCI第三次扩容生效，主动型资金继续配置。2019年MSCI扩容A股第三步在11月26日收盘后生效，主动型资金或仍在继续配置A股。（5）A股处于估值洼地，在全球具有较高吸引力。中国经济的成长性全球领先，但A股估值在全球主要股指中处于较低水位。（6）我国资本市场深改推进，对外开放提速。 

　　（三）富时罗素季度调整本周五生效

　　12月11日，富时罗素对纳入指数的A股个股进行调整，新增宝丰能源、 红塔证券、中国卫通、海油发展、丸美股份、移远通信、国联股份等7只个股。剔除包括29只上交股、44只深交股在内的73只个股。此次A股个股的调整主要是受陆股通变动影响所致，并没有改变A股纳入因子，目前A股纳入因子仍为15%。

　　富时罗素预计明年3月完成A股纳入指数的第一阶段。富时罗素完成第一阶段后，预计A股占新兴市场指数比重达到5.5%，富时罗素第一阶段完成后有望带来300亿元的被动资金、64亿元的主动资金。

　　（四）富时罗素A股季度调整股票名单

　　我们汇总了本次富时罗素季度调整的股票名单，及此前三周外资净买入前20的个股，以供投资者参考（详见文末）。

　　风险提示：经济超预期下行，美股大幅波动，外围风险上升，外资流入不及预期等

　　以下为正文部分

　　一、北上资金开启狂买模式

　　（一）北上资金连续三周大幅净买入

　　自11月中下旬以来，北上资金持续大幅净买入，上周北上资金净买入规模达205亿元，北上资金连续三周大幅净买入，规模分别为319亿元、206亿元、205 亿元。

　　（二）近期青睐金融、家电、电子等行业

　　过去三周，外资流入主要集中在非银金融、家电、电子、银行、医药生物、食品饮 料房地产等细分行业。这与11月MSCI扩容A股中权重占比较大的行业有所重合。其中非银金融资金流入最多，超80亿元。资金流入前十的股票包括格力电器、中国平安、京东方、五粮液、贵州茅台、美的、万科、恒瑞医药等。 

　　二、内外因素共振，北上再度“抄底”

　　我们认为，北上资金近期大幅买入原因如下： 

　　（1）中美商贸关系缓和。2019年12月13日，中美就第一阶段协议文本达成 一致，全球市场的不确定性在收敛，重磅利好下提振了外资的风险偏好。 

　　（2）人民币汇率企稳。11月中下旬人民币汇率逐渐企稳，12月以来，人民币小幅 升值，人民币汇率稳中有升的预期增强，A股的吸引力上升。

　　（3）美股走强，北上资金风险偏好回升。2018年11月份以来，美股走强，外资风险偏好回升，美股走势与外资净流入有一 定的正相关关系。11月下旬，道指走强，过去三周道指涨幅逾2%，再度创下新高。美 股走强带来外资风险偏好的回升，提振了市场信心，促进外资流入。  

　　（4）MSCI第三次扩容生效，主动型资金继续配置。2019年MSCI扩容A股第三步在11月26日收盘后生效，主动型资金或仍在继续配置A股。我们测算，11月MSCI扩容的总规模或超2800亿元增量资金，其中被动资金超560亿元，主动资金超2255亿元。 

　　（5）A股处于估值洼地，在全球具有较高吸引力。中国经济的成长性全球领先， 但A股估值在全球主要股指中处于较低水位，相对全球具有较高的吸引力。截至12月16日，沪深300、上证综指 PE（TTM）分别为12、13倍，只比恒生指数和俄罗斯RTS估值略高，大幅低于欧美和金砖国家股市估值。

　　（6）我国资本市场深改推进，对外开放提速。2000年之后，资本市场共进行了三次力度较大的改革。第一次是在2004年-2006年，其标志是《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》的发布，主要目的是股权分置改革、市场乱象整治与提高中介执业水平。第二次发生在2008年-2014年，标志文件是《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，其主旨在于建立健全私募发行制度、推进注册制改革、完善 退市制度。第三次是2019年以来，科创板的实施，我国资本市场改革进入新的篇章。今年以来，一系列对外开放新举措接连落地。特别是在推动资本项稳步开放方面，金融 再开放的红利深度释放。随着新一轮改革的推进，中国资本市场吸引外资的能力将进一步提升。

　　三、富时罗素季度调整本周五生效

　　（一）富时罗素纳入 A 股季度调整

　　富时罗素指数调整A股名单，新增A股7只，剔除73只，调整原因主要是受沪港通、深港通中陆股通名单调整影响。2019年12月11日，富时罗素发出公告，调整A股名单，新增宝丰能源、红塔证券、中国卫通、海油发展、丸美股份、移远通信、国联股份等7只个股，剔除包括29只上交股、44只深交股，此次调整主要是受陆股通调整 影响。此外，此次调整并没有改变A股纳入因子，目前A股纳入因子仍为15%。 

　　（二）富时罗素指数预计明年3月份完成A股纳入第一阶段

　　1、富时罗素指数体系介绍： 

　　富时罗素是英国伦敦交易所的全资子公司，是全球知名的指数编制供应商。旗下的 指数涵盖股票、固收产品、另类资产各个领域。其中较为知名的是其旗下的富时全球股 票指数体系（FTSE Global Equity Index Series，简称FTSE GEIS）。

　　富时全球和地区股票指数是基于规则编制的综合指数，用以衡量全球和各地区股市 的表现，为投资者提供一套完整的投资组合管理和基准工具。富时全球指数系列包含46 个国家的7，400多支股票，占全球可投资市场总市值的98%，为投资者带来广泛的股票 覆盖率。全球指数系列还可细分为不同资产类别、地域、市值规模和行业的指数。富 时全球股票指数系列是富时全球、地区、国家和行业指数系列的基础。该系列包括全球 49个发达和新兴市场中超过16，000种大、中、小和微型股票，并提供针对特定市场和细分 市场的广泛模块化指数。

　　富时罗素指数体系按照市场和市值两个维度进行细分，市场维度具体细分发达市场、新兴市场（细分为先进新兴和次级新兴）、前沿市场，市值维度具体细分为大盘、中盘、 小盘和微盘。与中国相关的核心指数主要包括富时环球指数及富时新兴市场指数。包括 大盘、中盘、小盘和微盘。与中国相关的核心指数主要包括富时环球指数（FTSE All-World Index）、富时新兴市场指数（FTSE Emerging Index）等。

　　2、A股纳入富时罗素体系历程：

　　A股纳入富时罗素的进程最早可追溯到2001年，2001年，富时罗素就将A股纳入 了观察名单。2015年，富时罗素宣布纳入A股过渡计划，发布富时新兴市场中国A股纳入指数、富时新兴市场中国A股全指，2016年，由于担心资本管制，A股首次冲关失败；2018年9月，富时罗素宣布将A股纳入其指数体系，分类为次级新兴市场，计划分三步实施。2019年6月，第一步实施完成，富时罗素将1005只A股纳入。2019年9月将中国A股的纳入因子有5%提升至15%。

　　3、A股纳入富时罗素指数未来展望

　　根据富时罗素公布的纳入A股的计划，富时罗素将分三步完成纳入A股的第一阶段， 目前第一步、第二部均已完成，预计明年三月份第一阶段完成之后，A股在新兴市场指 数中的占比约为5.5%。

　　4、富时罗素等国际指数扩容带来的资金估算

　　未来 5-8 年国际指数带来的增量资金至少为2.87万亿元，被动资金为0.76万亿元， 主动资金2.11万亿元：估计A股有望在5-8年内全部纳入MSCI、富时罗素等国际指数， 带来被动资金约1083亿美元（约0.76万亿元人民币），主动+被动资金合计约4106亿美元（约2.87万亿元人民币）。其中有望带来695亿美元的被动资金及 2782亿美元的主动资金。富时罗素第一阶段完成后有望带来 300亿元的被动资金、60亿元的主动资金。

　　未来5-8年，外资有望净流入A股2-4.5万亿元，每年净流入规模或达到 2500-9000亿元。详细测算方法请参考策略专题《外资最新盘点及测算——中长线资金系列一》。

　　四、富时罗素 A 股季度调整股票名单

　　我们汇总了本次季度调整的股票名单，及此前外资主要增持股票，以供投资者参考。

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责任编辑：王帅