方正策略:流动性宽松基调不改 股市有望修复性上涨

方正策略:流动性宽松基调不改 股市有望修复性上涨
2019年12月01日 18:41 新浪财经-自媒体综合

感知中国经济的真实温度,见证逐梦时代的前行脚步。谁能代表2019年度商业最强驱动力?点击投票,评选你心中的“2019十大经济年度人物”。【我要投票

  来源:策略研究

  摘 要

  1、市场观点:关注从持续的政策加码到经济预期的变化。8月份之后全球的政策变化值得密切关注,美联储8、9、10月连续三个月降息,而美联储作为全球的水龙头,其政策变化将打开全球性的政策空间。中国同样从8月份开始逆周期政策加码,8月中旬国务院常务会议强调切实降低实际融资利率、9月份央行全面降准50BP,10月MLF利率下调,11月份央行降低OMO利率同时财政部下发1万亿的专项债额度,关注政策变化引发的经济变化,11月份全球主要经济的PMI都出现了一定程度的修复,这是前序政策密集出台的结果。市场演绎的逻辑将从政策预期到经济企稳,目前全球经济的这种阶段性变化需要密切注意,而经济的变化是股票市场的基础,在这种基础之下12月的股票市场有望出现修复性的上涨,市场反弹的幅度取决于流动性的变化和风险偏好的变化,其中流动性层面政策利率的变化对于市场利率有所引导,流动性维持合理宽裕的格局,风险偏好角度关注12月份15号剩余的1670亿商品是否加征税以及中央经济工作会议对于2020年经济和政策的定调。

  2、行业配置的主要思路:积极配置低估值且和经济早周期相关的金融、地产、汽车、建材等行业,对于抱团且涨幅过大品种保持谨慎。经济增长方面,关注全球经济领先指标的变化,在连续的政策加码后经济有望出现阶段性企稳,企稳的推动力在于制造业和基建投资的修复性增长,而经济新的下行压力则集中在出口和地产链条。流动性角度来看,美联储连续3次降息打开了全球主要经济体宽松的空间,中国的政策也从8月份之后连续加码,包括LPR激活并启动、全面降准50BP、MLF利率下调以及OMO利率调降等,政策利率的变化有助于市场利率的稳定,目前流动性维持合理充裕的格局。风险偏好方面,外资的持续流入进入阶段性尾声,中美外贸战则需要关注12月15号剩余1670亿商品加征税以及第一阶段协议的落地情况,此外关注12月中旬召开的中央经济工作会议对于2020年经济和政策的定调。今年基金收益率中位数仅次于牛市年份,年底将至有兑现的意愿,对于抱团且涨幅过大的品种要保持谨慎,而低估值的行业如银行、保险、家电、汽车、建材、建筑等值得关注,12月优选银行、地产、建材等三个行业。

  3、12月首选行业:银行、地产、建材。其中银行的支撑因素在于:盈利能力持续改善中,4季度有望继续加速释放;估值仅0.77倍PB,处于2010年来的估值低位;商业银行整体资产质量稳健,净息差基本仍在上行通道中。地产的支撑因素在于:地产销售转正,行业盈利能力有望触底回升;估值低位,PB和PE估值均在2010年来的1%左右;长效机制建立,政策稳定,再收紧的概率不大。建材的支撑因素在于:近年来行业快速增长,近期仍现边际改善;估值仍处低位,PB估值处于2010年来的11%分位;近期细分行业景气度显著快速提升。

  正 文

  1    关注经济变化,以金融地产收官

  关注从持续的政策加码到经济预期的变化。8月份之后全球的政策变化值得密切关注,美联储8、9、10月连续三个月降息,而美联储作为全球的水龙头,其政策变化将打开全球性的政策空间。中国同样从8月份开始逆周期政策加码,8月中旬国务院常务会议强调切实降低实际融资利率、9月份央行全面降准50BP,10月MLF利率下调,11月份央行降低OMO利率同时财政部下发1万亿的专项债额度,关注政策变化引发的经济变化,11月份全球主要经济的PMI都出现了一定程度的修复,这是前序政策密集出台的结果。市场演绎的逻辑将从政策预期到经济企稳,目前全球经济的这种阶段性变化需要密切注意,而经济的变化是股票市场的基础,在这种基础之下12月的股票市场有望出现修复性的上涨,市场反弹的幅度取决于流动性的变化和风险偏好的变化,其中流动性层面政策利率的变化对于市场利率有所引导,流动性维持合理宽裕的格局,风险偏好角度关注12月份15号剩余的1670亿商品是否加征税以及中央经济工作会议对于2020年经济和政策的定调。行业配置角度,对于前期机构抱团且涨幅过大的品种保持谨慎的态度,积极配置低估值且和经济早周期相关的金融、地产、汽车、建材等行业,综合来看12月优选银行、地产、建材等三个行业。

  1.1     政策加码,经济出现阶段性修复迹象

  PMI的回升实际上是8月份以来政策不断加力的结果。今年以来月度之间的经济数据波动明显,单纯一个月PMI的回升并不能得出经济企稳的判断,目前来看经济在季初快跌,季末调涨的格局并没有大的变化。造成这种变化的原因在于中美外贸战的演绎以及政策变化,从政策变化的时间点来看,1月份降准100BP,4月份政治局会议基调偏紧,中美外贸战“黑五月”后六稳重要性提升,8月中旬国务院常务会议明确加大逆周期调控,9月全面降准50BP,10月份MLF利率调降,11月OMO利率调降,四季度之后的政策信号更新清晰,即把稳增长放在突出的位置,而11月PMI的改善是一系列政策组合拳的结果。

  中国PMI改善和全球主要经济体同步且幅度更大。11月份,主要经济体PMI均有一定程度的改善,这和全球水龙头美联储连续3次降息有关,其中美国Markit制造业PMI从10月份的51.3提升至11月份的52.2,提升了0.9,连续3个月改善;日本制造业PMI从48.4提升至48.6,小幅提升了0.2;欧元区制造业PMI从45.9提升至46.6,提升了0.7;而中国的PMI指数从10月份的49.3提升至11月份的50.2,提升了0.9。全球经济领先指标从11月份之后都出现了一定程度的改善,这和全球流动性的变化有关,美联储的降息打开了全球流动性宽松的空间。

  目前的企稳具有阶段性特征,中国经济新的下行压力主要集中在出口和地产链条。年初以来的经济下行主要集中在制造业投资、工业产出以及消费链条,其中制造业投资出现了断崖式的下行,从去年的9.5%跌至目前的2.6%,工业产出同样从去年底的5.7%跌到目前的4.7%,社会消费品零售总额从去年的8.2%跌到目前的7.2%,目前这些下行已经接近阶段性低点,需要关注新的下行压力,核心在于出口和房地产链条,其中出口在10月之前都体现了一定的韧性,但是随着抢出口效应的结束,出口将出现回落趋势,而地产的变化在于7月底以来政策的变化,房地产销售在10月份之后压力增大,房地产企业资金来源受到抑制,目前投资的下行仅仅只是开始,后续关注地产投资是否会软着陆。

  基建将呈现修复性增长,但对经济作用仅是托底。基建投资从年初以来呈现修复性的增长,但是力度弱于市场预期,核心的变化在于项目特别是优质大项目缺乏以及隐性债务清理限制了地方政府融资能力,8月份之后对于基建支持的政策陆续出台,包括提前下发1万亿专项债额度、交通强国战略以及项目资本金下调等,并且要求提前下发的1万亿专项债不得用于土地储备和棚改,这对于基建投资提升有所帮助,预计2020年基建投资将延续修复性的增长。

  1.2     流动性宽松基调不改

  猪肉价格环比下降明显,同比高点将逐步确认。猪肉价格是10月份以来货币政策的核心因素,猪肉价格大幅上涨对货币政策构成一定的掣肘。从最新的跟踪来看,猪肉价格连续五周环比下滑,11月下滑幅度接近20%,从生猪存栏和能繁母猪存栏的变化来看,10月生猪存栏环比降幅进一步收窄,能繁母猪环比转正。从商务部最新的表态来看,鼓励猪肉进口、继续投放中央储备猪肉等措施亦对控制猪肉价格上行、稳定市场预期起到积极作用。由于今年1-2月份是本轮猪周期下猪肉价格的绝对低点,即便猪肉价格不再上涨,明年1-2月份也是猪肉价格同比涨幅最大的时期,因此,猪肉价格同比涨幅对CPI的拉动作用将在明年1-2月份达到峰值,同比高点将确认。近期猪肉价格的下跌对于保持货币宽松的基调具有一定的正面效应。

  政策利率下行,通胀引导的市场利率上行逐步缓释。11月以来政策引导利率下行的态度明确,11月初调降MLF,月中降低OMO利率和国库现金管理中标利率,LPR利率如期下调5bp,货币政策小幅加码的特征较为明显,一方面体现了稳增长的决心,另一方面表明货币政策对于通胀指标的判定更为全面。从各项利率来看,和政策利率最为相关的票据直贴利率持续下行,表明实体经济融资成本目前仍然处于只降不升的阶段。代表银行间流动性水平的利率冲高回落,DR007在调降OMO利率之后下行了约17bp,一周shibor利率亦下行了13bp,三个月shibor利率仍处于相对高位。从市场综合利率水平来看,十年期国债收益率和国开债收益率均在10月底基本确认本轮高点,11月下行幅度在15bp左右,表明9月、10月通胀数据的超预期上行引导的市场利率上行逐步被市场消化,后续除非通胀的幅度和持续的程度超预期,各项利率的下行仍是大势所趋。

  最后一个月货币政策的重点在量而不在价。12月货币政策的基调难有较大幅度的改变,从外部环境来看,美联储本轮降息进程基本完成,大概率暂停降息、观察经济和通胀的变化。从国内的情况来看,12月将有两笔MLF到期,到期量总计达到4735亿元,随着11月央行超预期调降MLF,12月再降MLF的可能性不大。今年的春节较往年提前,为配合投放流动性和提前发行部分专项债的要求,降准的时间点有望提前至12月份。

  1.3     风险偏好关注外贸战的动向以及中央经济工作会议

  临近第一阶段协议签署时间节点,外贸战形势仍对风险偏好构成扰动。11月智利APEC会议取消以来中美外贸形势变数再起,体现为几个方面,一是APEC会议地点尚未明确,元首会面变为高级别牵头人会面的概率较大;二是第一阶段协议签署的时间不断拖后,且受到香港事件的扰动;三是12月15日部分商品加征税仍存在不确定性,中美双方在撤税机制上尚存在分歧。积极的变化是临时许可第三次延期,而问题是第二阶段商谈的核心内容。从今年5月外贸战升级后市场对重大信息的反馈来看,不管是正向的还是负向的消息,市场对外贸战正逐步脱敏,当日涨跌幅呈现逐步收敛的趋势。

  中央经济工作会议定调明年经济走势,重点关注财政政策的变化。每年年底的中央经济工会议将定调来年经济的总基调,依据是今年1-11月的经济变化,从目前的的情况来看,虽然完成决胜小康目标的难度已经不大,但今年经济波动较大,预计不稳,动能缺乏的特点仍然比较明显,因此稳增长依然是明年经济工作的重中之重。而从稳增长的主要手段来看,重点关注财政政策如何发力,今年减税降费力度较大,后续结构性的减税降费以及专项债的有效使用将是财政政策的核心。

  外资边际流入的强度减弱,但金融开放背景下水往低处流仍是大势所趋。11月26日MSCI将 A 股的纳入比例提升至20%落地,后续风险对冲和衍生品工具等四大问题全部解决,才会就A股进一步纳入展开咨询。下一步外资明确的流入将集中在2020年3月第三阶段纳入富时指数,由于外资流入的主导资金是MSCI,短期外资被动盘的流入将明显减少。但短期来看,11月26号外资被动流入结束后外资仍在流入A股,参考日韩,外资中长期增配A股的趋势仍较为明确,在我国加快金融开放、全球流动性宽松的大背景下,处于估值洼地的A股仍是全球资金配置的重要手段。

  1.4     大类资产配置:股市乐观一些,债市中性,商品分化

  大类资产方面:目前的基础背景:1)经济增长,8月份之后逆周期政策加码引发经济变化,PMI回升,全球范围内主要经济体PMI均有所改善,其中基建修复,起到托底作用;2)流动性角度来看,当前流动性宽松基调不改,猪肉价格环比连续下跌,政策引导利率下行,关注12月MLF到期节点利率的变化以及春节前是否降准;3)风向偏好方面,12月重点关注中央经济工作会议以及外贸战的最新变化,外资流入边际趋弱的背景下,风险偏好仍会受到扰动。债市方面,12月PMI超预期上行,通胀仍将惯性上行但明年1月份有望见顶,通胀预期暂未蔓延,货币政策按兵不动的概率较大;商品分化,工业金属等待全球经济复苏的进一步确认,目前处于震荡阶段。黑色链条由于地产数据超预期、暖冬开工良好,国内环保约束有所松动,处于上行趋势。贵金属由于美联储降息暂停、全球风险偏好修复震荡下行。

  股票市场风格层面,我们主要从两个视角来划分风格,一是市场规模角度,分为大盘和中小盘;二是行业属性角度,分为投资品、消费品及服务类。今年基金收益率中位数仅次于牛市年份,年底将至有兑现的意愿,对于抱团且涨幅过大的品种要保持谨慎,而低估值的行业如银行、保险、家电、汽车、建材、建筑等值得关注,12月优选银行、地产、建材等三个行业。

  2     十月行业配置:首选银行、房地产、建筑材料

  行业配置的主要思路:积极配置低估值且和经济早周期相关的金融、地产、汽车、建材等行业,对于抱团且涨幅过大品种保持谨慎。经济增长方面,关注全球经济领先指标的变化,在连续的政策加码后经济有望出现阶段性企稳,企稳的推动力在于制造业和基建投资的修复性增长,而经济新的下行压力则集中在出口和地产链条。流动性角度来看,美联储连续3次降息打开了全球主要经济体宽松的空间,中国的政策也从8月份之后连续加码,包括LPR激活并启动、全面降准50BP、MLF利率下调以及OMO利率调降等,政策利率的变化有助于市场利率的稳定,目前流动性维持合理充裕的格局。风险偏好方面,外资的持续流入进入阶段性尾声,中美外贸战则需要关注12月15号剩余1670亿商品加征税以及第一阶段协议的落地情况,此外关注12月中旬召开的中央经济工作会议对于2020年经济和政策的定调。今年基金收益率中位数仅次于牛市年份,年底将至有兑现的意愿,对于抱团且涨幅过大的品种要保持谨慎,而低估值的行业如银行、保险、家电、汽车、建材、建筑等值得关注,12月优选银行、地产、建材等三个行业。

  银行

  标的:工商银行建设银行平安银行招商银行兴业银行浦发银行宁波银行等。

  支撑因素之一:盈利能力持续改善中,4季度有望继续加速释放。今年初开始,银行业盈利能力就在发生持续边际改善,去年4季度单季度归母增速触底仅为0.1%,今年前三季度单季度增速分别为6.2%、7.2%、7.9%,持续边际改善趋势显著。此外,今年9月财政部发文要求银行不得通过准备金隐藏或调节利润,此举有望刺激银行业利润被充分释放,今年4季度在去年低基数的基础上,有望迎来业绩增速继续改善。

  支撑因素之二:估值仅0.77倍PB,处于2010年来的估值低位。截止11月29日,银行业整体PB水平仅0.77倍,目前处于2010年来的估值低位,仅在近1%的分位水平上,低估值已经处于一个比较强的安全边际上,银行业业绩估值整体具备较好的配置性价比。

  支撑因素之三:商业银行整体资产质量稳健,净息差基本仍在上行通道中。最新公布的商业银行三季报显示,商业银行的净息差仍在上行通道的大趋势中,尤其是股份制银行、民营银行、地方城商行、农商行的净息差改善比较明显。此外,资产质量方面,最新3季报显示,大行等银行的不良贷款率仍在继续下降。

  房地产

  标的:万科A保利地产招商蛇口金地集团新城控股金科股份等。

  支撑因素之一:地产销售转正,行业盈利能力有望触底回升。3季度单季度房地产行业盈利增速仅为3.3%,较上季度出现了较明显滑落,主要原因是地产销售不理想。然而房地产销售面积近几个月来虽负增长,但幅度在不断收窄,10月销售面积重回正增长,行业销售额和盈利能力都有望随之改善。

  支撑因素之二:估值低位,PB和PE估值均在2010年来的1%左右。目前房地产行业的PB和PE估值分别为1.26倍和8.9倍,同时处于2010年以来估值的约1.2%分位水平上,估值方面已经降到了非常底部的位置。

  支撑因素之三:长效机制建立,政策稳定,再收紧的概率不大。目前房地产行业已经处在政策比较紧的状态,“房住不炒”基调维续,1+N长效机制建立后,在目前经济下行压力较大,房地产开发投资形成实质性托底的情况下,政策层面再收紧的可能性已不大。

  建筑材料

  标的:海螺水泥北新建材祁连山南玻A西部建设等。

  支撑因素之一:近年来行业快速增长,近期仍现边际改善。3季度单季度建材行业净利增长14.6%,较上季度10.1%继续改观。实质上房地产开发投资显韧性,基建托底措施不断推出,建材行业的景气度被推高。

  支撑因素之二:估值仍处低位,PB估值处于2010年来的11%分位。目前建筑材料行业整体PB估值为1.68倍,处于2010年以来的估值的11%分位上,近期有小幅上涨,但估值水平仍处于低位偏底部位置。

  支撑因素之三:近期细分行业景气度显著快速提升。建筑材料中的水泥和玻璃行业的景气度近期提升十分明显,其中水泥板块的景气度自8月中旬全国价格指数的143持续提升至11月底的163,同样,玻璃行业景气度从6月初的73.4元/重量箱提升至目前的82.3元/重量箱。建材行业景气度有望持续提振。

  风险提示:全球经济下行加速、外围股市大幅震荡、外贸摩擦再度恶化、政策推出时间及力度不及预期等。

  详见我们2019年12月1日发布的《布局暖冬——12月月报》报告。

免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。

责任编辑:王帅

热门推荐

收起
新浪财经公众号
新浪财经公众号

24小时滚动播报最新的财经资讯和视频,更多粉丝福利扫描二维码关注(sinafinance)

7X24小时

  • 12-10 嘉必优 688089 --
  • 12-04 锐明技术 002970 --
  • 12-04 芯源微 688037 --
  • 12-03 成都燃气 603053 --
  • 12-02 当虹科技 688039 50.48
  • 股市直播

    • 图文直播间
    • 视频直播间