资本市场在过去10年间发生了巨变。亚洲外汇储备资金和石油美元成为牵动大市的新兴力量，资金的流向变得全球化、多元化。在投资领域，国界在消失，估值在趋同。国家的风险溢价似乎在下调，股市间的PE值、债市间的spread的差距在收窄，市场价格的波动幅度在减少，利率和集资成本在下降。

　　2006年10月27日，对于中国的银行业以及全球资本市场，都是值得纪念的一天。中国最大的银行中国工商银行在香港、上海两地同时上市，集资220亿美元，成为全球资本市场有史以来集资规模最大的IPO。工商银行的上市估值为两倍市净率(price to book ratio)，接近国际银行业翘楚HSBC(汇丰银行)当时的市净率；工商银行2007年预计股本回报率(ROE)为12%，而HSBC却高达18%。IPO通常会有折让，但是工商银行卖得比HSBC还贵。用“全球资金热捧”来形容工商银行的上市，丝毫不夸张。

　　9年前几乎同一个日子，中国最大的电讯营运商中国电信(现名为“中国移动”)寻求上市，集资42亿美元，却费尽周折。如果42亿美元集资额中的90%不能被美国资金以ADR的形式认购，中国电信的IPO便会胎死腹中。今天集资规模大过中国电信5倍有余的工商银行IPO，还没等迈出香港，已被数倍超额认购，根本不需要到美国兜售。

　　时代变了！9年前的中国是资本净输入国，为了引进资金不惜提供大量政策、折让优惠。今天的中国是世界上最大的资本净输出国之一，手中的美元几乎可以用“泛滥”来形容。笔者估计工商银行公开认购股份的四分之一，通过各种渠道流入中资、华资企业和金融机构手中。

　　在香港上市的中资企业，是中国经济的栋梁、各行业的精英。他们的品牌、信誉对于中资、华资来说，是不言自明、毋庸置疑的。但是他们的品牌、信誉对于远在美国、欧洲的基金经理们来说，却是陌生的、许多时候值得怀疑的。中国企业在公司管制、会计公信度等问题上，于是被打上了问号。这些问号许多是合理的，有些是不合理的，但是都会体现在股价的风险溢价上。今天由于中国本土资金的大量参与，这个风险溢价似乎开始消失。其实风险溢价的消失，从一个新的角度解释了近来香港H股的飞涨。

　　本土资金充裕程度的戏剧性变化，不仅在中国出现，亚洲其他国家也或多或少地出现了。我们估计日本以外的亚洲各国，由10年前的净资本输入2000亿美元，转为今天的净资本输出2500亿美元。这是亚洲股市、债市近年出现结构性牛市的基本面因素之一。

　　资本市场在过去10年间发生了巨变。10年前资本市场的主要买家是传统的退休基金、共同基金，但是对冲基金现已占金融市场交易的半壁江山。创投基金、私人银行业务蔓延到亚洲，进一步拓宽了资金的频谱，加强了市场的多元性。亚洲外汇储备资金和石油美元更成为牵动大市的新兴力量。在投资工具上，不仅传统的股市、债市依然活跃，商品、能源、黄金异军突起，新兴市场(尤其是“金砖四国”)惹人注目；衍生产品、结构产品更是大行其道，成为另类的投资工具。

　　这一切的背后，是资金的全球化、多元化趋势。资金的来源变得全球化、多元化，资金的去处也变得全球化、多元化。在投资领域，国界在消失，估值在趋同。国家的风险溢价似乎在下调，股市间的PE值差距、债市间的spread(编者注：美国国债是所有固定收益债券的基准，一般的债券只报spread，也就是同国债收益率之间的差数)差距在收窄，利率和集资成本在下降，市场价格的波动幅度在减少而波动方向则趋向联动。在金融领域的全球化进程中，中国也是一个受益者。

　　(作者为瑞士信贷董事总经理兼亚洲区首席经济师。本文为个人观点，并非任何劝诱或投资建议)