高出每股净资产的流通多数都将失败

　　安民

　　从全流通到国有股减持，再到解决股权分置，概念似乎有所不同，但有一点是相同的，即非流通股的套现。

　　从套现的方式与价格上来说，市场上已经经历了四轮试点。第一轮是1999年12月中国 嘉陵(资讯 行情 论坛)和黔轮胎(资讯 行情 论坛)的配售减持，减持价格定在10倍市盈率。结果减持失败。这两家公司的复权股价，现在都躺在当初的复权价格之下，表明10倍市盈率减持经过市场检验，是失败的。

　　第二类是国有股回购试点，至今为止，一共有4家。陆家嘴B、申能、长春高新(资讯 行情 论坛)、云天化(资讯 行情 论坛)。B股和A股有一定的差异，我们这里暂不讨论。

　　申能股份(资讯 行情 论坛)1999年12月搞回购，以1999年中报每股净资产价格2.51元回购10亿国有股，现在股价在6元以上，即使下跌，也较难跌到3元以下，表明减持是成功的。

　　长春高新2000年12月回购7000万国有股，作价标准为2000年中报每股净资产3.44元。近期公司股价最低曾打到3.21元，股价尽管还站在3.44以上，但跌到3元以下在所难免。实践表明，长春高新以每股净资产作价的回购，在市场上是失败的。

　　云天化2000年10月以当年中报每股净资产2.83元的价格回购了2亿股国有股，现在股价在10元附近，复权价格高于2000年10月份的价格，表明以每股净资产的价格进行减持是成功的。

　　去年电广传媒(资讯 行情 论坛)以股抵债，从非流通股东股权处置的方式上看，与国有股回购类似，或者说是用国有股回购的办法解决大股东占款问题。定价标准是略高于每股净资产，结果电广传媒炒了一段时间后，价格被打到每股净资产以下，市场再次证明以每股净资产作价的减持失败。

　　总结这四家企业以每股净资产为定价依据的减持，成功与失败各占两席。而市场上坏的企业多的是，比例远高于好企业。因此，我们可以下结论说，以每股净资产作价的减持，失败将远多于成功。

　　2001年的国有股减持是第三轮，定价依据是市场价。它的失败有目共睹。

　　这次解决股权分置试点，正是第四轮试点。它与黔轮胎、中国嘉陵和2001年国有股减持不同的主要有三点：第一，以前的减持，主要是减给场内投资者，现在的减持，以减给后来者为主，当然场内也受一定影响。第二，流通股东受到了一定的补偿，尽管补偿很低，但表明经过多年坚持不懈的斗争，大家终于承认了流通股含权这一事实。第三，价格仍然较高。以10倍市盈率的标准衡量，清华同方(资讯 行情 论坛)的流通价格当在2元左右，考虑送股因素，则为4元左右，而现在的价格超过10元；紫江企业(资讯 行情 论坛)也当在2元左右，考虑10送3的因素，则为2.6元，而现在超过3元；金牛能源(资讯 行情 论坛)正处于行业周期的黄金季节，即使以上市以来业绩最好的去年做参照，10倍市盈率当在9元左右，考虑送股因素，应该不超过11.2元，可现在超过15元，如果用三年市盈率平均，减持价格应在7元附近；三一重工(资讯 行情 论坛)的业绩处于下滑之中，价格当定在11元左右，考虑送股和给现金的因素，应该在15元附近，可现在股价超过了18元。

　　炒股者都知道，10倍市盈率的定价标准已被市场证明是失败的。

　　同每股净资产的标准比较，现在的价格依然高了。清华同方每股净资产5.20元，现在的价格在每股净资产的1倍以上。转赠股票完毕，除权下来，股价仍比每股净资产高出1倍以上。也就是非流通股东的流通价格高于每股净资产1倍。

　　紫江企业每股净资产1.90元，考虑流通股东增加30%的股份这一因素，非流通股东按每股净资产还原的流通价应为2.87元。5月13日收在3.16元，比还原价高出0.29元，高出10.1%。

　　金牛能源每股净资产为5.2943元，股价比每股净资产高出10元以上。考虑流通股东股份增加25%这一因素，减持价格应该为7.1297元。也就是非流通股东的流通价格高出每股净资产还原价9元左右，超过126%。

　　三一重工的每股净资产为8.158元，考虑到补偿的因素，按净资产还原的流通价格应当是12.49元。可现在市价是18.52元，非流通股东以此价格流通，高出每股净资产还原价48.3%。

　　国有股回购和以股抵债实践表明，即使是以每股净资产为依据，也仍然有多数企业要减持失败，因为市场上好企业太少了。而现在的4家试点企业，将流通价格进行还原，高出每股净资产10.1%到126%。如此流通下去，岂有不失败之理。