申万宏源秦泰：对下半年经济维持相对乐观

　　新浪财经讯 7月10日消息，申万宏源“砥砺前行”2019夏季策略会于7月10日至11日在贵阳召开，申万宏源宏观高级分析师秦泰发表了《长生之弈——2019下半年宏观经济展望》主题演讲，他认为，19Q1大幅去库存或有望逆转，为未来数个季度提供一定缓冲；投资呈现地产不弱、基建小幅改善、制造业底部徘徊格局，但扣除价格后实际固定投资增速仍强；出口增速有所回落但顺差仍可支撑；居民消费则有望在减税政策持续促进下有所改善；通胀方面，多种因素此消彼长下，CPI不会对货币政策产生影响。对下半年经济维持相对乐观。

　　秦泰表示，外部环境变化：短期影响有限。二战之后，美国主导建立了当前的国际经贸和金融体系。新兴市场国家接受美国等发达国家的投资，为发达经济体进行加工集成生产，再出口至资金来源国；而本国的加杠杆活动则会因汇率的贬值而削弱本国制造业研发潜力，从而赶超对于新兴经济体难度极大。而中国有所不同。当前外部环境出现变化，但考虑到产业链深度交织融合，加工贸易形态下潜在影响的全球扩散，短期影响幅度有限。

　　货币政策重构：去周期化，长期趋于中性。我国货币政策曾经历外需拉动下的“顺差——货币——制造业投资——顺差”的最优阶段，也曾经历主动宽松的“货币——地产——信用扩张——投资”的加杠杆过程，而近年来随着地产需求增速放缓，信用传导的桥梁弱化，加之投资需求趋弱，货币传导效率减弱。18H2以来，货币操作并不紧，但受限于需求增速放缓，信用边际改善但幅度有限。展望未来，“去周期化”、趋于中性或成为长期特征，不应期待“大水漫灌”。

　　财政政策回归：增加居民收入，重构国内需求。回顾全球历史，发达经济体均凭借持续的制造业升级实现了经济的持续稳定增长，而一些主要的新兴市场国家，正是因为“过早去工业化”而放慢了赶超的脚步甚至趋于停滞。但制造业持续升级的前提，是持续增长的需求，而并非货币杠杆推动。94-08年我国经济体量较小，依靠外需实现了制造业的持续升级，但当前我国增量需求贡献占比居全球首位，政策导向由“外需拉动”转向“扩内需+稳外需”。

责任编辑：马婕