平安宏观点评降准：宽货币趋势延续 宽信用尚在途中

　　【平安宏观】央行降准点评：宽货币趋势延续，宽信用尚在途中

　　宏评债论 

　　陈骁 魏伟 郭子睿

　　事项

　　1月4日晚中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，其中，2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。同时，2019年一季度到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。

　　平安观点

　　央行此次降准的时点与力度均符合预期，货币政策将延续宽松基调。我们预计2019年还将有2-3次降准，降息的概率也在上升。对此次降准我们有三点看法：其一，降准首要为对冲不断增大的宏观经济下行压力，货币政策无疑应当继续以相对宽松的姿态来发挥逆周期调节的作用。其二，从宽货币到宽信用任重而道远。不过，流动性的充裕有望逐渐改善金融机构的风险偏好；政府仍有望进一步出台相关支持政策，以打通货币政策传导机制，促进从宽货币到宽信用的转换。2019年信用融资环境有望得到逐步改善。其三，降准有助于资本市场的信心维护和预期引导。股市存在交易性机会，债市牛市基调延续，人民币汇率承压，但不会出现大幅贬值。

　　■ 降准符合预期，货币政策延续2018年宽松基调。2018年央行累计降准4次，分别针对普惠金融、债转股和置换MLF，累计下调法定存款准备金率250个基点。此次降准之后，大型与中小型存款类金融机构的准备金率分别为13.5%与11.5%。此次降准将释放资金约1.5万亿元，加上即将开展的TMLF和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金，再考虑2019年一季度到期的MLF不再续做，净释放长期资金约8000亿元。根据央行官方表态，这次降准的目的在于，支持实体经济发展，优化流动性结构，降低融资成本。我们认为，此次降准意味着央行仍将延续货币政策的宽松基调，2019年可能还会有2-3次降准，降息的概率也在上升。

　　■ 经济下行压力增大，货币政策需持续发挥逆周期调节功能。2018年第三季度中国GDP同比增速已回落至6.5%，第四季度可能进一步下滑；刚刚公布的2018年12月制造业PMI为49.4%，为2016年7月之后首次跌至荣枯线之下，意味着制造业景气也出现了收缩迹象；而展望2019年，外贸、投资、消费层面整体均将呈现不同程度的走弱，预计全年GDP增速将降至6.3%左右。随着宏观经济下行压力的进一步凸显，货币政策无疑应当继续以相对宽松的姿态来发挥逆周期调节的作用。

　　■ 降准旨在降成本稳实体，政策应继续推动从宽货币到宽信用的转换。从2018年的4次降准，到近期创设TMLF、扩大普惠金融定向降准小微贷款考核标准，可以说央行已经在不遗余力地通过偏宽松的货币政策支持，来解决中小企业融资难融资贵的问题。但是，防风险与去杠杆政策带来的“融资渠道受阻——企业违约风险增加——金融机构风险偏好上升——融资进一步收紧”形成负反馈效应，造成“宽货币紧信用”的局面，时至今日仍未有明显改善。我们认为，流动性的充裕有望逐渐改善金融机构的风险偏好；而从央行对降成本的强调，以及对中小企业的融资支持可以看出，政府仍有望进一步出台相关支持政策，以打通货币政策传导机制，促进从宽货币到宽信用的转换。2019年信用融资环境有望得到逐步改善。

　　■ 降准利好股债，人民币汇率承压。综合来看，在经济下行压力反应较为充分的背景下，此轮降准有助于资本市场的信心维护和预期引导。债券市场此前已反映了部分预期，A股市场在周五也有积极表现。我们认为，此次降准所释放出的货币政策宽松信号，及未来政策进一步支持实体经济降成本和宽信用的预期，对资本市场整体将形成良好的提振。大类资产配置方面，股票市场虽然仍受到经济下行压制，但是短期内具备交易性机会；债券市场仍有上行布局的空间，宽松的货币政策基调为债券牛市的持续奠定了政策基础；人民币汇率将承压，但考虑到汇率形成机制与央行维稳意图，人民币年内亦不会出现的大幅贬值。

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。

责任编辑：王涵