宝信软件：“稳定”增长的含金量不足_新浪财经

　　公司收入构成中关联交易占比逐年提升，应收账款与合同资产增速反超收入增速，较高账龄应收账款占比增加，低账龄应收账款计提不足。

　　证券市场周刊胡楠/文

　　如果单纯从数值角度来看，宝信软件（600845.SH）2021年及2022年第一季度业绩一如既往的“稳定”；2021年，其营业收入为117.59亿元，同比增长15.01%，归属母公司股东的净利润为18.19亿元，同比增长35.92%。

　　2022年第一季度，公司实现营业收入24.98亿元，同比增长23.76%；实现归属母公司股东的净利润4.55亿元，同比增长12.68%。

　　宝信软件业绩增速相比上年同期有所下降，但与竞争对手相比，其业绩增速依然是行业领先。

　　据Wind数据，2021年及2022年第一季度，用友网络营业收入增速分别为4.73%、5.39%，归属母公司股东净利润增速分别为-28.18%、-2931.14%；2021年，金蝶国际营业收入增速为23.86%，净利润增速为9.88%。

　　单纯从数据角度，宝信软件显著优于用友网络、金蝶国际。

　　需要注意的是，近年来，宝信软件业绩的增长主要依靠关联交易的增加，其应收账款与合同资产增速反超收入增速，且较高账龄的应收账款无论是金额还是占比均显著增加；另外，在营业收入增速放缓，收入增量近半来自并表关联公司的背景下，公司协力服务费却快速增长，这都是其需要关注的问题。

　　关联交易稳增长

　　据Wind数据，2019-2021年，宝信软件营业收入分别为68.49亿元、95.18亿元、117.59亿元，同比分别增长17.69%、38.96%、15.01%；营业利润分别为10.04亿元、14.81亿元、20.04亿元，同比分别增长81.87%、47.57%、28.49%。

　　从数据上看，宝信软件营业收入、营业利润增速双双下降，按照正常逻辑，这意味着公司出现了收入增长乏力或者盈利能力下降的问题。

　　当然，收入增速下降的问题有可能受公司营业收入规模过大的影响，但需要注意的是，近年来，宝信软件的关联交易金额不断增加，这在一定程度上对冲了公司收入增长乏力的问题。

　　据历年年报，2019-2021年，宝信软件向关联方出售商品或提供劳务合计金额分别为29.73亿元、47.04亿元、65.65亿元，通过计算可以得出，各期关联交易所取得的收入占当期营业收入的比重分别为43.40%、49.42%、55.83%。

　　从数据上看，随着关联交易金额的不断增长，2021年，宝信软件向关联方出售商品或提供劳务的合计金额已经超过了当期营业收入的一半。

　　更为重要的是，近年来，公司营业收入的增量部分绝大部分均由关联交易所贡献，基于上述数据计算可以得出，2019-2021年，宝信软件营业收入增量分别为13.78亿元、26.69亿元、22.42亿元，关联交易增量分别为6.03亿元、17.31亿元、18.61亿元，占当期营业收入增量的比重分别为43.74%、64.86%、83.04%。

　　由此可见，关联交易是宝信软件业绩增长的主要动力。客观来看，公司背靠宝山钢铁与马钢控股，由于业务的关联性很难避免关联交易，但关联交易金额占比过高，无形中也为上市公司埋下了隐患。

　　应收状况变动

　　随着向关联方出售商品或提供劳务合计金额的逐年增加，宝信软件应收账款也快速增长。

　　据Wind数据，2019-2021年，公司应收账款与合同资产期末合计金额分别为22.39亿元、24.75亿元、42.97亿元，同比分别增长31.12%、10.54%、73.63%。

　　同期，宝信软件营业收入增速分别为17.69%、38.96%、15.01%。通过对比可以看出，2020年，公司应收款项增速低于营业收入增速，而其他年份则显著高于营业收入增速。

　　按照正常逻辑，应收账款的显著增长意味着客户对上市公司资金的占用，而对于收入增量主要由关联交易所贡献的宝信软件来说，则意味着上市公司的资金被关联方所占用。

　　从数据上看，宝信软件应收账款及合同资产的增长更为直观，稍加计算可知，2021年，公司应收款项增量为18.22亿元，营业收入增量为22.42亿元，关联方出售商品或提供劳务收入增量为18.61亿元。

　　与此同时，宝信软件应收账款的账龄结构也发生了一定的变化，其较高账龄应收账款无论是金额还是占比均明显增长。

　　据历年年报数据，2019年年末，公司账龄为1年以内的应收账款为20.90亿元，占当期应收账款总额的比重为82.86%；账龄为1-2年的应收账款为1.77亿元，占当期应收账款总额的比重为7%；账龄为2-3年的应收账款为7848万元，占当期应收账款总额的比重为3.11%；账龄为3年以上的应收账款为1.77亿元，占当期应收账款总额的比重为7.03%。

　　2020年年末，公司账龄为1年以内的应收账款为12.89亿元，占当期应收账款总额的比重为75.30%；账龄为1-2年的应收账款为1.63亿元，占当期应收账款总额的比重为9.50%；账龄为2-3年的应收账款为6477万元，占当期应收账款总额的比重为3.78%；账龄为3年以上的应收账款为1.95亿元，占当期应收账款总额的比重为11.41%。

　　而2021年年末，宝信软件账龄为1年以内的应收账款为20.74亿元，占当期应收账款总额的比重为75%；账龄为1-2年的应收账款为3.80亿元，占当期应收账款总额的比重为13.74%；账龄为2-3年的应收账款为1.15亿元，占当期应收账款总额的比重为4.15%；账龄为3年以上的应收账款为1.97亿元，占当期应收账款总额的比重为7.11%。

　　通过比对可以看出，2021年，宝信软件账龄为1年以内应收账款金额相对稳定，占应收账款总额的比重有所降低，但其他年限账龄年限的应收账款无论是合计金额还是合计占应收账款总额的比重均会增加，较高账龄应收账款的增加会导致信用减值损失的增加，这会在一定程度上拖累上市公司的业绩。

　　不过，需要注意的是，上市公司较高账龄应收账款金额和占比明显增长，但其合计金额依然远低于账龄为1年以内应收账款，因此宝信软件较低账龄应收账款坏账计提比例的高低对公司业绩的影响更为明显。

　　据2021年年报，在公司按组合计提关联方应收账款中，账龄为1年以内应收账款金额为14.70亿元，坏账计提比例为2.63%；按组合计提非关联方应收账款中，账龄为1年以内应收账款金额为6.01亿元，坏账计提比例为3.69%。

　　据Wind数据，2021年，同样归属于应用软件ERP板块的用友网络账龄为1年以内应收账款金额为10.67亿元，坏账计提比例7.65%；而金蝶国际账龄为1年以内应收账款预期信用损失率为10.05%，账龄为1年以内合同资产预期信用损失率为9.89%。

　　从这个角度来看，宝信软件较低账龄应收账款的坏账计提比例明显低于竞争对手，而较低的应收账款坏账计提比例必然导致利润表信用减值损失计提不足，无形中增厚了公司的利润。

　　协力服务费异常

　　2019-2021年，宝信软件研发费用分别为7.24亿元、9.49亿元、12.90亿元，同比分别增长31.30%、31.09%、35.93%，占当期营业收入的比重分别为10.57%、9.97%、10.97%。

　　乍看起来，宝信软件的研发费用变动非常稳定，但如果具体到细分项层面，则可以发现研发费用变动存在着明显的异常。据历年年报数据，2019-2021年，公司研发费用中的“协力服务费”分别为1.53亿元、2.63亿元、4.24亿元，同比分别增长39.42%、71.73%、61.18%。

　　从字面上理解，研发费用中的协力服务费大概率为研发外包所产生的费用。

　　另外，需要指出的是，2019-2021年，宝信软件营业收入增速分别为17.69%、38.96%、15.01%，如果说2020年受疫情因素以及收入增速增长影响，公司协力服务费有所增加还情有可原，但2021年，在上市公司收入增速放缓，且大部分增量来自并表飞马智科的背景下，协力服务费的大幅增长就值得商榷了。

　　据公开信息，2021年，飞马智科净利润为8486万元，2020年，飞马智科收入为7.12亿元，净利润为6319万元，假定其费用、成本成比例增长，通过计算可以得知，2021年，飞马智科收入约为9.56亿元，占上市公司当期营业收入增量的比重为42.65%。

　　可见，如果没有并表飞马智科，宝信软件的收入增速将会进一步下降，在此背景下，协力服务费的增加着实有些怪异。

　　针对上述问题，《证券市场周刊》已向上市公司发出采访函，截至发稿公司方面未进行回复。

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