周大福控股股东25亿现金溢价收购佐丹奴!佐丹奴二股东:坚决反对,必须得加钱

周大福控股股东25亿现金溢价收购佐丹奴!佐丹奴二股东:坚决反对,必须得加钱
2022年06月27日 19:00 市场资讯

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  市值风云 

  从现金流和股东回报角度来看,佐丹奴不失为一项优质资产。

  作者 | 扶苏

  编辑 | 小白

  近日,市场上盛传周大福(01929.HK)拟收购佐丹奴国际(00709.HK)(“公司”)的消息。

  周大福和佐丹奴,都是风云君童年记忆里的“高大上”品牌:一个是珠宝行业的“老大哥”,一个是国内知名的高端服装品牌。

  时过境迁,两家公司的发展现状却大相径庭。从市值上也能看出两者的差距:

  截至6月27日收盘,周大福总市值1428亿港元,佐丹奴总市值29亿港元,差距比较悬殊。

(来源:Google Finance)(来源:Google Finance)

  它们之间怎么突然扯上关系了呢?

  收购方并非周大福,而是郑氏家族

  事实上,许多媒体的报道并不准确。

  拟收购佐丹奴的不是大家熟悉的港股上市公司周大福,而是周大福的控股股东Chow Tai Fook Capital Limited,后者的实际控制人为以郑家纯、郑家成、孙郑丽霞和杜郑秀霞四人为首的郑氏家族。

  郑氏家族,是香港赫赫有名的“四大家族”之一,其余三个则是郭得胜家族、李兆基家族、李嘉诚家族。

  目前,郑氏家族通过Chow Tai Fook Capital Limited控制了周大福72.4%的股权。

  (周大福股权结构,来源:东方财富Choice数据)

  拟收购佐丹奴一事,本质上只是郑氏家族的“私人生意”,跟上市公司无关。

  郑氏家族也在收购要约中表示,打算维持佐丹奴在联交所主板的上市地位,即不打算通过此次收购实现私有化,或者将其并入周大福。

  (来源:佐丹奴联交所公告)

  不过,考虑到周大福的行业地位和资源,如果郑氏家族能在此次收购中获得佐丹奴的控制权,两家公司后续进行合作和资源共享,也是有很大可能性的。

  溢价18%收购,目的就是谋求控制权

  郑氏家族提出,以每股1.88港元的价格,向佐丹奴全部独立股东提出收购要约。

  该对价较公司停牌前最后交易日(2022年6月7日)的收盘价1.59港元溢价18.2%;同时较过去180个交易日的平均收盘价1.56港元溢价20.4%。

  基于公司目前的全部流通股和未行使购股权的规模计算,郑氏家族此次收购最高需付出的现金对价约为25亿港元。

  从报价的溢价程度来看,郑氏家族可谓相当有诚意。

  不过,这一报价是有前提的。郑氏家族要求,只有在其能够通过此次收购实现超过50%的持股权时,要约收购才会成立。

  (来源:佐丹奴联交所公告)

  很显然,郑氏家族此次收购,就是奔着佐丹奴的控制权去的。

  此外,郑氏家族此前已通过Sino Wealth持有公司24.6%的股权。也就是说,郑氏家族只要再获24.5%的股东同意出售,即可完成要约收购。

(来源:佐丹奴联交所公告)(来源:佐丹奴联交所公告)

  目前,公司的股权结构相当分散,公众股东的持股量高达75.2%。这对于收集筹码的郑氏家族来说,也是相当有利的局面。

  在其余股东中,持股量较高的包括第二大股东David Webb(持股5.0%)、先锋集团(持股2.0%)和贝莱德集团(持股1.9%)。

  (佐丹奴股权结构,来源:东方财富Choice数据)

  被套牢已久的二股东要求再加价

  值得一提的是,此次收购出现的公开反对声音,正是来自第二大股东David Webb。

  熟悉港股的朋友应该对于David Webb并不陌生:毕业于牛津大学数学系,担任过港交所独董,香港证监会收购及合并委员会副主席,多次抨击香港监管机构和交易所对老千股不作为。

  尤其是2017年6月27日,多只港股股票出现暴跌,被“腰斩”股票有13只,跌幅超过30%的股票接近20只。这些股票当中有很多都现身之前的5月15日David Webb在其个人网站上发布的“50只不能买的港股名单”。

  回到正题,6月24日,郑氏家族公开提出收购要约的当天,二股东便跳出来反对了,后者甚至在社交平台上,将这次收购称作是“厚颜无耻的”(“cheeky”)。

  佐丹奴二股东认为,每股1.88港元的报价远低于公司的公允价值,郑氏家族是想趁着零售行业还没走出疫情低谷,以低价实现控制权。

  二股东还呼吁其余股东拒绝郑氏家族的报价,并要求管理层引入更多的竞购方,提出竞争性报价。

(来源:Twitter)(来源:Twitter)

  风云君认为,二股东表面上看似激烈反对,但真实态度无非是三个字:“得加钱!”

  郑氏家族的报价真的低估佐丹奴了吗?

  自2018年以来,公司的股价便开始了大幅下滑,并经历了“腰斩”。2021年以来,股价虽然较2020年的最低点略有反弹,但处于长期横盘的状态。

(来源:Google Finance)(来源:Google Finance)

  股价的低迷并不能全归咎于新冠疫情导致的零售业低潮。

  疫情爆发前,公司便已显现出成长性受限的迹象。多年以来,营收规模一直难以突破60亿港元的大关。

  疫情爆发后,公司营收规模进一步大幅下跌至30亿港元左右,更在2020年发生了多年来的首次净亏损。

  目前,公司尚未完全摆脱疫情的影响,营收和净利润规模均已大不如前。

(数据来源:东方财富Choice数据)(数据来源:东方财富Choice数据)

  另外,据披露,David Webb自2021年8月起成为公司的二股东,而公司股价自那时起便长期横盘。 可见,这位二股东被套牢已久。

  对于二股东而言,难得此时大股东愿意溢价收购,能帮助解套固然是好,只是价格嘛,还有待商榷。

  风云君不仅想到那句俗话:“压价的才是买货人”。在这里反之亦然,嫌出价低的卖家,才是真心想卖货的。

  从现金流角度,不失为优质资产

  虽然公司近年来成长性受限, 但称得上是一头“现金牛”。

  多年以来,公司始终保持着净流入的经营活动现金流。

  2019年,公司的经营活动现金流净额高达10.7亿港元,为后续度过疫情寒冬预备了充足“存粮”。

(数据来源:东方财富Choice数据)(数据来源:东方财富Choice数据)

  疫情前,公司回报股东的力度也相当之高。

  2017-2018年,公司当年支付股息占自由现金流的比重超过100%,说明公司即便借钱也要回馈股东。

(数据来源:东方财富Choice数据)(数据来源:东方财富Choice数据)

  优良的现金流、慷慨的派息政策,让公司不失为一项优质资产。

  受收购要约利好影响,6月24日复牌当天,公司股价报收1.86港元,较停牌前最后一个交易日收盘价大涨17.0%。

  截至6月27日收盘,公司股价1.84港元,与要约收购价1.88港元相当接近。

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责任编辑:陈悠然

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