徐工机械百亿担保押注境外业务 能跨过“周期陷阱”吗?

徐工机械百亿担保押注境外业务 能跨过“周期陷阱”吗?
2022年01月21日 11:33 界面新闻

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  逾两百亿元用于子公司融资担保,徐工机械的押注能否凑效?

  1月18日徐工机械(000425.SZ)发公告称,为满足子公司生产经营资金需求,公司拟为徐州工程机械集团进出口有限公司(下称徐工进出口)等30家子公司提供约130.9亿元人民币、11.79亿美元(折合人民币74.81亿元)和2700万欧元(折合人民币1.94亿元)的金融机构融资担保,担保金额共计约人民币208亿元。

  徐工机械这次是牟足了劲。截至2021年9月30日,公司资产负债率达63.7%,有息负债为124亿元,归母净资产达375亿元。截至2021年9月30日,公司及控股子公司累计对外担保余额 (含对子公司担保)近345亿元,占公司净资产的比例为91。9%。2022年1月18日徐工机械对子公司融资也予以担保,仅担保金额就达208亿元,加之此前的超340亿元的担保金额,即使扣除合并报表下的重复担保,累计担保金额也很可能已超净资产。

  此次对30家子公司融资的担保均为连带责任担保,此种担保力度较强,作为保证人,徐工机械的负担相对较重。即债权人在保证范围内,既可以向债务人求偿,也可以向保证人求偿,无论债权人选择谁,债务人和保证人都无权拒绝。

  在本次逾200亿元的担保中,涉及境外业务的担保金额就超百亿元,可以明显看到,徐工机械正在加速拓展境外业务。

  2021年8月和11月公司先后在泰国、美国注册成立了徐工租赁(泰国)有限公司、徐工美国公司,此次对两家新公司融资担保金额分别为3.8亿元和9.5亿元。同时,徐工机械对注册地在巴西、俄罗斯、印度尼西亚、智利、尼日利亚、马来西亚和欧洲的7家境外子公司的融资进行担保,担保金额共计约21亿元。

  此外,尽管徐工进出口注册地在我国江苏省徐州经济技术开发区,但徐工机械称,该子公司进行的是国际业务的开拓,包括在境外投资。其业务范围包括大型机械设备、备件,其他设备及备件的贸易,出口自产成套设备相关的境外工程的国内国际招标工程的承包等,此次徐工机械对该子公司的担保金额高达74.7亿元。

  因此,包括徐工进出口,徐工集团(香港)国际贸易有限公司在内,徐工机械对涉及境外业务的11家子公司的担保金额逾110亿元。

  超百亿担保押注境外业务,尽管子公司也对徐工机械的担保进行了反担保,但此次披露的11家涉及境外业务的子公司,其业绩难言乐观。部分子公司业绩处于亏损状态,部分子公司刚刚扭亏转盈。

  成立于2020年末的徐工马来西亚金融服务公司,2021年1-10月营收达5.8亿元,净利亏损7.3亿元。

  成立于2017年的徐工巴西制造截至2021年总资产达22亿元,这家子公司呈现增收不增利、业绩持续亏损的状态。2020年、2021年1-10月营收分别为5.4亿元、12.4亿元,净利分别亏损4.7亿元和2.3亿元。

  成立于1997年的徐州进出口,截至2021年10月末总资产高达143亿元,营收为105.7亿元,净利润仅约8740万元。在2020年这家子公司亏损1.37亿元。

徐州工程机械集团进出口有限公司基本情况图片来源:公司公告徐州工程机械集团进出口有限公司基本情况图片来源:公司公告

  成立于2013年的徐工俄罗斯有限责任公司刚刚扭亏为盈,截至2021年10月当期营收为7.8亿元,净利润达2560万元,而在2020年则亏损1300万元。

  成立于2010年的徐工集团(香港)国际贸易有限公司,截至2021年10月末,总资产达14.7亿元,当期营收2.25亿元,净利润则亏损660万元。

  成立于2013年的徐工集团智利融资租赁公司,2021年1-10月总资产达1.5亿元,营收约8600万元,净利约1100万元。

  百亿担保押注境外业务,徐工机械在打什么盘算?

  回顾过去,“周期陷阱”似是一把“达摩斯之剑”悬在工程机械行业上空。业内人士公开指出,自2016年至今,我国工程机械行业再次进入发展快车道,若按照行业五年左右的景气周期计算,目前即将面临调整窗口。同时国内现实情况也有所印证。

数据来源:choice终端制图尹靖霏数据来源:choice终端制图尹靖霏

  2008年以前,工程机械行业增长迅速,其周期性特点并不明显。2008年之后,工程机械行业产能大幅扩张,随后库存激增。徐工机械的营收也从2006年的28亿元飙涨至2011年的近330亿元,5年涨幅超10倍。

  2012年至2016年,这一行业历时4年进行去库存,企业大面积亏损。徐工机械也难逃冲击,其营收从超300亿元降至2016年的170亿元,归母净利在2011年达34亿元,这一数字最低之际降至2015年的0.5亿元。

  2016年至今,工程机械行业再度繁荣。徐工机械的营收在2020年也接近740亿元,2021年前三季度营收接近700亿元,同期归母净利分别约37亿元、46亿元。

  时隔5年,国内对于工程机械的需求有所下降,但产能依旧。以在工程机械市场中市占率最高的挖掘机为例,2021年我国挖掘机产量36.2万台,而销量则为34.3万台。

  境内需求降温,境外需求慢慢得以释放。数据显示,2021年12月我国共销售各类挖掘机约2.4万台,同比下降23.8%,其中国内销售1.54万台,同比下降43.5%;出口8615台,出口增幅大涨105%。

  对于徐工机械来说,境外业务的业绩贡献度不到10%。2020年境内营收、境外营收占总营收的比重分别约为92%和8%,境内市场贡献的净利润占比约91%。境外仅贡献了9%的净利润。

数据来源:choice金融终端制图:尹靖霏数据来源:choice金融终端制图:尹靖霏

  从时间维度来看,境外市场增长乏力。2016年境内营收为141亿元,2020年这一数字接近679亿元,5年境内营收增长超560亿元,涨幅近4倍。但同一时期境外营收增长疲软,2016年境外营收约28亿元,2020年为61亿元,两者相比,5年仅增长1.2倍。

  同行业境外业务的贡献度也不足。

  2020年,三一重工(600031.SH)国际业务占总营收的比重为14.57%,中联重科(000157.SZ)境外业务占总营收比重为5.9%,对比日本小松80%以上、美国卡特彼勒60%以上的境外业务占比,国内企业仍有较大提升空间,境外业务或将成为这些企业“拉平”周期的发力点。

  当前徐工机械总市值约480亿元,市盈率仅为8倍, 与三一重工超2000亿元的市值相比有一定差距。未来,境外业务是否能成为其业绩的一大支点?

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责任编辑:陈悠然

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