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电力持续掀涨停潮！龙头5连板！电力股全面重估？两类股具备较高性价比（附受益股名单）
出品：新浪财经上市公司研究院
作者：nf
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近年来，清洁电器可能是增长最快的家电细分赛道之一。
目前扫地机器人等清洁家电公司持续对消费者进行教育，宣称可以“彻底解放双手”。本质上，清洁家电这一趋势是顺应了人类懒惰的天性，因此技术一旦突破实用性门槛，放量只在情理之中。而且随着宠物经济的发展，宠物容易掉毛的特性，更加催生了市场对清洁电器的需求。
2001年家电巨头伊莱克斯（Electrolux）推出三叶虫（Trilobite）智能扫地机器人，标志着世界上第一款实现量产的智能扫地机器人正式问世。自2002年起，iRobot 公司一直致力于Roomba系列扫地机器人的研发，也凭借Roomba系列产品成为全球范围内扫地机器人领域的领军企业。
但是，相当长的时间内扫地机器人都是一个相当“鸡肋”的产品，原因在于早期的扫地机器人多采用惯性导航（INS）技术，这一技术方案导致扫地机器人经常会出现乱跑乱撞的现象，不管是清洁效率还是效果都不尽如人意。因此，产品力的不足让这一产品并不能真正放量。
然而随着技术的发展，产品力的完善，一切在逐渐改变。科沃斯和石头均在持续探索更高效的清洁技术，其中LDS即激光测距传感器和SLAM算法的应用是行业产品力提升的一大里程碑，有效的促进了产品的放量。
石头科技在上市时曾着重强调：公司是国际上将激光雷达技术及相关算法大规模应用于智能扫地机器人领域的领先企业。智能扫地机器人在通过基于激光测距传感器、惯性测量单元等传感器的SLAM算法构建出户型地图后，再根据户型地图进行定位，同时通过AI算法规划出智能、高效的清扫路径，可以有效避免漏扫重扫。
得益于LDS+SLAM技术的应用，虽然石头于2016年9月才推出首款产品，但凭借产品质量与口碑迅速占领市场。 根据中怡康的监测数据，2019年1-6月石头已经占有国内LDS全局规划产品线上零售额的53%，线上市占率排名第一。2019年公司智能扫地机销量突破251.4万台。
技术的进步导致产品的放量，显示了清洁电器行业科技创造供给的特性。之后LDS+SLAM技术迅速在行业普及。
但是值得注意的是，扫地机器人作为直接面对消费者的产品，对于消费者需求的洞察也非常重要，云鲸和科沃斯旗下添可的成功亦充分说明了这一点。
云鲸成立于2016年10月，相比科沃斯和石头要年轻的多，2019年其推出了首款全自动扫拖一体机器人云鲸J1，充分满足了中国消费者对拖地的需求，产品一经推出随即成为爆款，2020年双十一期间，65000台云鲸迅速告罄，2020年取得了国内扫地机器人市场10.72%的市场份额。之后科沃斯和石头也迅速跟进，分别推出了自己的扫拖产品N9+和G10。
同时，科沃斯旗下的添可洗地机也是产品创新和对消费者需求理解的典范。添可洗地机得益于在数字无刷电机、传感器和微控制等多方面的技术储备，创造性地在传统手持无线推杆吸尘器基础上实现扫吸拖一体及自动清洁功能，重新定义了手持地面清洁电器，一经推出即获得国内外用户的一致好评，自2019年首次推出后随即大卖。之后石头也推出了自己的洗地机U10。
尽管行业竞争日益激烈，但总体而言，清洁电器还是一片蓝海。石头科技董事长昌敬在接受采访时表示，目前扫地机器人在我国沿海地区渗透率为 4%-5%，内陆仅为0.5%，智能清洁赛道未来仍有较大增长空间。预测2024年我国扫地机器人渗透率有望达到12%。所以长远看，智能扫地机器人是一个快速迭代的朝阳行业，仍有显著的成长空间。
而且不光是未来行业空间大、产业生命周期靠前，较其他家用电器赛道，扫地机器人行业其实也有较深的技术壁垒。高瓴资本曾表示，“ 不要小看拖地机器人，它的产品复杂度非常高，技术领域软硬件一体，包括在工艺方面都有一些核心竞争力。”石头科技董事长昌敬也曾表示，目前，算法与数据是公司的核心壁垒。
那么未来行业终局如何呢？本文从财务数据、产品力、营销力等多个维度尝试比较科沃斯与石头科技两家公司。
即期财报数据显示，科沃斯数据优于石头科技。今年上半年科沃斯营收同比增长123.11%，净利润同比增长了543.25%，继续保持了爆发式的增长。而石头科技同期营收仅增长32.19%，净利润同比增长41.57%，增速远不及科沃斯。
而造成两者增速差异的原因主要有：
科沃斯旗下添可品牌洗地机高速成长。具备扫吸拖一体功能的洗地机市场在2020年异军突起的情况下，今年上半年继续保持爆发式增长，行业规模突破20亿元人民币，同比增767.5%。 2021年上半年，洗地机占整个清洁电器市场比例达到14.9%， 较去年全年相比，提升9.5个百分点，已成为清洁电器行业的第三大细分品类。其中，添可品牌在洗地机类目的市场份额遥遥领先，占据国内洗地机市场76.5%的份额。
2021年上半年添可品牌实现销售收入20.37亿元，占科沃斯公司全部收入的38.01%，较上年同期增长817.02%。报告期内，添可品牌合计出货达114万台，较上年同期增长778.69%，出货均价较上年同期增长4.36%。2021年618电商促销节期间，添可品牌全渠道成交额超9亿元人民币，同比增长1，132%。 618期间添可芙万洗地机产品成交量突破25万台，在天猫、京东和苏宁三大平台洗地机类目均排名第一，市场占有率超过70%。添可品牌海外业务收入亦同比增长452.8%。
科沃斯的科沃斯+添可的双轮驱动战略十分成功。
不过展望未来，石头的洗地机U10已经推出，同时必胜、追觅、云米、美的、海尔、苏泊尔、360、优瑞家的洗地机均已推出。相较于扫地机器人的软硬一体，洗地机并没有软件和算法的部分，因此壁垒相对稍弱，未来微观竞争格局有恶化的可能。尽管添可品牌下的芙万系列洗地机共涉及56项公司专利，其中发明专利32项，但是这些专利能否构成公司产品的壁垒仍有不确定性。
此外，石头中报业绩弱于科沃斯的重要原因还在于公司营收中海外占比很高，但是今年海运受阻明显影响了公司的业绩。
2020年石头科技实现营业收入45.30亿元，较上年同期增长7.74%，当年公司境外收入18.7亿元，同比增长221.33%，海外业务持续扩张。海外收入占比约41%。
2021 年上半年石头科技实现营业收入23.48亿元，较上年同期增长32.19%，同时2021年上半年，公司境外收入12.55亿元，同比增长124.14%，海外业务虽然依然持续扩张，但是增速明显下滑，同时海外收入占比提升至53.4%。
展望未来，随着近期中远海控破位下跌，有市场消息称是因为海运费用下降，未来海运可能迎来拐点。不过也有观点认为海运不畅的根本原因在于北美等地供应链的低效，这点在短时间内可能不会解决。
石头科技虽然即期财务数据不及科沃斯，但是复盘两家公司历史财务数据会发现石头不管是成长速度、盈利能力还是资产负债表质量上，均优于科沃斯。
成长速度方面，石头2017-2020年的营收分别为：11.19亿、30.51亿、42.05亿和45.3亿；营收增速分别为：510.95%、172.72%、37.81%和7.74%；科沃斯的2017-2020年的营收分别为：45.51亿、56.94亿、53.12亿、72.34亿；营收增速分别为：38.89%、25.11%、-6.7%和36.17%。科沃斯长期的复合增长远逊于石头科技。
此外，盈利能力方面，石头2017-2020年的净利润分别为：0.67亿、3.08亿、7.83亿和13.69亿；净利润增速分别为：696%、359%、155%和75%；科沃斯的2017-2020年的净利润分别为：3.76亿、4.85亿、1.21亿、6.41亿；净利润增速分别为：636%、29%、-75%和431%。科沃斯长期的净利润复合增长亦远逊于石头科技。
长期成长能力的差别和两家企业的经营战略其实有着密切的联系，原因在于：
第一，科沃斯上市初期，公司有着大量的代工贴牌业务，以2017年为例，当年科沃斯的前十大客户中有6家是代工客户，合计占总营收的34.27%。
第二，和石头专注扫地机器人不同，科沃斯打造了从扫地机器人到打造完整的家用机器人产品线。公司产品线包含空气净化机器人沁宝、家用擦窗机器人窗宝和“管家“机器人概念产品亲宝和添可洗地机。
第三，和石头主要由欣旺达代工的轻资产模式相比，科沃斯坚持自主生产，也使公司资产较重。
较多的产品线和重资产的模式显著的影响了科沃斯的盈利能力和资产负债表。从历史ROE可以明显看出两家公司的区别，石头科技2017-2020年的ROE分别为：32.29%、62.14%、71.72%和23.89%，公司盈利能力惊人。而科沃斯2017-2020年的ROE分别为：35.2%、25.05%、4.92%和22.93%。
同时资产负债表方面，也可以看出石头科技的商业模式比科沃斯要“轻”的多，石头科技2017-2020年的资产负债率分别为：55.42%、45.24%、24.38%和9.35%；而科沃斯2017-2020年的资产负债率分别为：53.22%、40.66%、42.63%和49.48%。
仅从财务报表上看，石头科技过去的财务数据非常符合优秀成长股的特点，业绩高速成长，盈利能力惊人，且成长不依赖于进一步的资本开支，商业模式优秀。但是和科沃斯相比，即期业绩增速的下滑对于石头来说是一个危险的信号，事实上也已经引起了市场对其“杀估值”（公司公布业绩后-20%跌停）。因此，财务数据本质上是一种滞后指标，前瞻指标可能需要考虑到其二者产品力和营销能力的比拼。
比较科沃斯和石头科技的产品力方面，不得不称赞科沃斯对市场敏锐度和快速反应能力。在云鲸J1成为爆款后，科沃斯迅速跟进扫拖产品，在2021年2月发布科沃斯N9+，使用了视觉导航VDS而非LDS，从而可以迅速推出。而石头科技的扫拖产品G10直到9月才推出；产品推出的落后也是石头即期业绩增速远逊于科沃斯的重要原因。
同时，科沃斯并没有满足于暂时的领先，2021年9月又迅速推出了新品X1。主要功能方面，X1的吸力是石头G10的两倍，达到了5000pa；同时引入语音控制；智能导航方面，使用了地平线的车规级芯片；基站方面，X1的基站集成实现了自动集尘、自动回洗拖布、自动补水、银离子除菌和热风烘干。其中自集尘、银离子除菌和热风烘干均是石头G10没有的功能。
不过石头G10的技术方案里面，其拖地方案不同于科沃斯和云鲸的旋转加压方案，石头采用了声波震动的方案，可以实现每分钟3000次的震动擦地。而且，石头的拖布可以自动抬起防止拖地返回基站时对地面的二次污染；最后，石头的基站可以实现自清洁，这点亦优于科沃斯的基站。
硬件参数方面，科沃斯无疑是领先于石头的，但是软件算法方面，双方可能较难比较。不过和科沃斯相比，石头的定期报告中都会花较多篇幅阐述自身的技术优势，包括：通过融合粒子滤波算法和扩展卡尔曼滤波算法，提升了SLAM算法在应对家庭复杂环境时的鲁棒性；通过构建SLAM算法的CPU+GPU的异构计算体系，充分利用GPU高并发的特性快速对大量粒子进行评估，提高了SLAM算法的实时性和准确性；公司自主研发的新一代ToF（Time of Flight）激光雷达上，覆盖直径扩大到18米，测量精度为±2cm等。
因此，石头G10也有自己特有的优势，不过整体功能参数而言，公司方案略逊于科沃斯。正是因为科沃斯功能更多，因此定价上，科沃斯X1 OMNI定价5999、没有自集尘功能的X1 TURBO 定价4999元；而石头G10 定价为3999元，价格上较科沃斯便宜较多。
营销能力方面，科沃斯的销售费用支出强度也明显强于石头科技。以2021年中报为例，科沃斯销售费用高达12.18亿，销售费用率为22.72%；而石头当期销售费用仅为2.91亿，销售费用率为12.4%。
那么为什么科沃斯的销售强度如此之大呢？据中国家电网发布的《2021 年扫地机器人市场发展白皮书》显示，扫地机器人的线上销售占比高达92%。事实上，智能清洁家电的使用群体多为年轻人，因此其营销和转化也多在线上完成，故产品销售线上占比极高。
所以各大品牌在线上主要的社交媒体的营销非常重要，而科沃斯庞大的销售支出使其线上营销矩阵明显优于石头科技。科沃斯代言人包括：吴磊、张雨绮和玄彬等，同时其在微博、抖音和小红书的KOL和KOC的投放亦明显多于石头科技。
对于营销的落后，石头科技对此也有明确的认知和纠偏。
今年三月份，石头科技董事长昌敬在接受采访时候提及公司营销策略时更注重口碑，其称：扫地机器人技术要比大家想象的更复杂，迭代速度也非常快，但这些技术的应用很难被用户所感知。比如我们应用到的激光雷达、SLAM算法等。所以石头科技更强调用户体验，打磨产品细节，将其沉淀到口碑上。京东平台的口碑能做到万条无差评，就是一个很好的例证。
而随着国内业绩的乏力，在今年8月份，昌敬再接受采访时则表示，除明星代言（肖战）之外，公司积极加大新型内容平台影响力。在微博、抖音等平台加大与知名博主合作，在直播带货方面积极尝试，积极的营销策略下，公司市场份额有望加成提升。随着下半年新品投放进一步释放需求，叠加专业团队后续的引进扩容、广宣运营，将有望为公司带来加成性份额提升。公司对营销策略导向的转变还是比较明显的。
总体上，目前科沃斯在产品力和营销能力层面，均优于石头科技。不过我们也可以看到，石头也在迅速纠偏，双方的竞争更像是一场持久战。不过值得一提的是，主业经营之外，石头科技董事长昌敬参与造车的传闻和公司董高监的集体大额减持也是目前市场对其失去信心的重要原因之一。
不过考虑到两家企业的成长性和“出海”的成功，两者可以说都是代表中国智造的中国好公司，我们祝愿他们都有美好的未来。
责任编辑：公司观察
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