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来源： 环球老虎财经app
来自大洋彼岸的狂风席卷了全球疫苗界，5月5日，拜登政府宣布支持放弃对mRNA新冠疫苗专利的保护，全球疫苗概念股应声下挫。6日，复星医药A股跌停，H股一度跌超25%。作为一家医药PE，复星医药的估值常年低于医药平均值，但在去年疫情期间，复星医药借着疫苗的春风股价迅速飙升，市值一度突破两千亿。一款小小的疫苗却能牵着复星医药的鼻子走。
”
7日开盘，复星医药A、H股翻红，由拜登政府拟公开mRNA新冠疫苗专利而引发的震荡暂时平息。交易信息显示，昨日复星医药A股曾在盘中跌停，H股也一度跌超25%。
市场反应如此激烈或与复星医药的mRNA新冠疫苗业务有关。
一季报显示，复星医药当季营收80.56亿元，同比大增37%；归母净利8.47亿元，同比大增46.78%。复星医药表示，一季度业绩大增系因报告期内收到香港和澳门政府mRNA新冠疫苗首付款。
mRNA疫苗为复星医药带来的利好更多体现在资本市场。自去年3月，复星医药宣布将与德国疫苗公司BioNTech合作开发mRNA新冠疫苗，其股价就一路上行——从2020年3月的26元窜升至79元每股，增幅超200%。
复星医药被外界称为医药“PE”，上市20余年，其通过超百起并购将业务版图拓展至药品制造与研发、医疗器械与医学诊断、医疗服务、医药分销与零售等多个领域。也因为大规模的对外投资，使得复星医药与其他医药企业相比，估值始终偏低。
从业务占比来看，疫苗并非复星医药的主营业务。问题随之显现：如此规模的全产业链医药巨头，决定其近两年股价表现的却是一款疫苗产品。
倘若将当前火热的mRNA疫苗概念剥离，复星医药或许需要新的增长基点来说服资本市场。
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疫苗成为复星股价救星？
对于复星医药而言，mRNA新冠疫苗在某种程度上是公司的“救星”，起码在股价层面如此。
在此次股价大跌之前，复星医药曾有过一段股价上升期。复星医药方面披露的最新进展显示，截至4月30日，公司获BioNTech许可的用于预防新型冠状病毒肺炎的mRNA疫苗BNT162b2已分别被使用于中国香港、中国澳门的接种计划。
消息一出，复星医药H股股价大涨近20%，逼近60港元大关，基本与A股股价持平，这也是复星医药港股平台股价的最高点。将时间线拉长，在香港、澳门采用复星医药提供的mRNA疫苗期间内，复星医药股价涨幅已经超过90%。
实际上，过去一年多的时间内，复星医药股价始终与mRNA新冠疫苗的利好与否呈现高度相关。
2020年3月，复星医药和德国疫苗公司BioNTech宣布达成战略合作协议，双方将基于BioNTech专有的mRNA技术平台，在中国共同开发、商业化针对新冠病毒的疫苗产品。
根据约定，复星医药产业将向BioNTech支付至多8500万美元的许可费（包括首付款、临床开发注册及销售里程碑款项），并约定在供应于大中华地区的新冠疫苗成品中，公司和BioNTech将按一定比例分享销售毛利。
疫苗概念成为复星医药股价提振的良药，后者持续低迷的股价被迅速点燃。短短半年内暴涨超过2倍，总市值站上2000亿元高地。下半年，市场对疫苗概念股的热情消退，复星医药股价开始回调，最大幅度接近50%。然而，即便处在回调过程中，复星医药每次披露疫苗最新进展都依然会带来涨停板。
有关疫苗的利空信息对复星医药股价的影响同样明显。今年3月24日，香港、澳门地区因批号为210102的mRNA新冠疫苗药瓶封盖有关的包装瑕疵，暂停该疫苗的接种；当日，复星医药股价盘中一度大跌近8%。
从复星医药以往的业务结构来看，其疫苗业务占比不大。问题随之而来，千亿市值医药巨头的股价为何被一款疫苗产品牵着走？
业内人士认为，与以往波动的业绩不同，此次的mRNA疫苗带给复星医药的收益更加直接、稳定。按复星医药的计划，2021年，mRNA疫苗引进数量将达1亿剂，对应产品市场或高达19亿美元。
值得注意的是，在复星医药和BioNTech的合作中，mRNA疫苗产品最底层的技术提供方实际上为BioNTech。换言之，复星医药实际上并未将mRNA疫苗研发技术悉数收入产业链中。这也为复星医药未来的疫苗板块业务埋下隐忧。
复星医药并非全无应对，在签订上述合作的同时，复星医药还通过子公司提出，拟认购BioNTech新增发行的158万余股普通股，认购金额约为5000万，对应持股0.67%。该笔投资为复星医药带来5.45亿元的投资净利润，占其利润总额的11.64%。
过去的十几年间，复星系往往出手温和，每次大型吞并都是以入股合作为始，之后再步步蚕食。
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医药“PE”利润依赖投资收益
医药板块内，复星医药和恒瑞医药曾被视为千亿市值的“双子星”。
复星医药前董事长陈启宇一度公开提及，不同于恒瑞的制药路线，复星医药对标国际药企巨头强生公司，走多元并购的发展路线。
近20年来，强生一路并购上百家不同细分领域企业；复星医药也不遑多让，20余年内，其通过超百起收并购，将业务版图拓展至药品制造与研发、医疗器械与医学诊断、医疗服务、医药分销与零售等多个领域，打造了国内少有的医药产业链。
据不完全统计，截至目前，复星医药共披露175次并购事件，涉及交易金额超270亿。
用一组数据表明“投资”一词之于复星医药的意义。
2016至2020年，复星医药的投资收益分别为21.25亿元、23.07亿元、18.15亿元、35.65亿元、22.64亿元，同期的利润总额分别为35.73亿元、40.62亿元、35.80亿元、45.26亿元、46.78亿元。换言之，复星医药近几年来的利润，超过半数都来自长期股权投资。
2020年年报进一步显示，截至2020年底，复星医药的长期股权投资总额已达223.1亿元。
多笔投资拉高了复星医药的负债水平，近几年其资产负债率始终维持在50%上下，业内居高。与此同时，恒瑞医药的资产负债率仅约12%。截至2020年底，收并购给复星医药带来的商誉合计86.77亿元，总资产占比约10%。
这种模式成为复星医药在资本市场的桎梏。近几年来，医药板块成为资本新宠，复星医药的股价却始终不温不火。
仅从动态市盈率来看，以复星医药近一年来股价最高日（2020年8月7日）计算。据Choice数据，A股生物医药板块共有370余家上市公司，剔除极端值和负值后，生物医药板块平均市盈率为81.2倍。
双子星之一的恒瑞医药动态PE值为90.91倍，高于行业平均水平。而复星医药彼时股价涨幅已超200%，，其动态PE值仅为52倍，远远低于行业平均水平。而今复星医药股价发生回调，动态PE值已经进一步降低。
反观复星医药近几年的营收情况，其瓶颈已经出现。
2015年至2019年四年间，复星医药制药业务的净利润仅由12.38亿增至20.73亿，复合增速为13.75%。其中，2018年甚至出现负增长。
2020年，复星医药实现营业收入303.07亿元，同比仅增长6.02%；归母净利润36.63亿元，同比增长10.27%。其中制药板块营业收入约218.8亿元，同比仅增长0.52%。
与复星医药现有的业务相比，mRNA疫苗背后的毛利空间，显然更具有想象力。然而，拜登政府拟颁布的新政为这一空间带来不确定性。
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急需业务压舱石
复星医药此前发布的公告显示，BioNTech承诺于2021年向中国内地供应不少于1亿剂的mRNA新冠疫苗。
其中，若BioNTech以成品供货，复星医药和BioNTech将按65%、35%的比例分享年度销售毛利；若BioNTech以大包装制剂供货，复星医药和BioNTech之间的毛利划分则变为六四分成。
以19.5美元/剂的价格计算，1亿剂疫苗总价将达到19.5亿美元。换言之，除了已经布局的港澳地区，复星医药还可在即将推广的内地地区获得六成利润。
“拜登政府拟公开疫苗专利是否会影响复星医药mRNA疫苗的后续定价以及利润空间？”5月6日，老虎财经就此向复星医药发起提问，截至发稿，对方尚未回复。
一位接近复星医药的人士表示，“公开专利只是拜登政府单方面的打算，还没通过国会。药企有专利保护，才有利可图。（提议很可能）受到美国当地药企的阻力。”
在该人士看来，相较于其他技术，mRNA疫苗一旦经过审批，其产能优势明显，提议豁免专利的确可以让更多的企业加入进来，加快解决全球新冠肺炎疫苗短缺。“但疫苗生产需要具备完善的产业链，国内除了复星医药很少有人可以做。”
海通医药余文心团队持类似态度，其认为 mRNA疫苗的核心壁垒之一在于递送系统，即使此次专利放弃最终实现，也只会是对mRNA序列专利的放弃，影响有限。此外，mRNA生产技术仍具有壁垒，短期内难以被其他药企完全掌握，持续看好疫苗板块。
业内人士亦指出，眼下即使专利放开，能下场参与的玩家也屈指可数。将其他企业的疫苗审批上市期间考虑在内，短期复星医药受影响较小。“尤其是多年来的产业链积累能帮助复星医药巩固护城河，短期内不会被其他企业在疫苗领域赶超。”
不过，将mRNA疫苗带来的短期红利排除在外，复星医药仍需稳定的业务压舱石。
近几年复星医药在药品研发中投入逐渐加大，截至2020年底，复星医药制药业务的研发投入为36.7亿元，同比增加17.21%，占制药业务收入的16.77%，处于业内第一梯队。
但年报显示，复星医药目前投入研发的56种创新药中，仅有14种药物获批临床，其余40余种仍处获批临床前各阶段，距离孵化盈利仍需时日。
责任编辑：彭佳兵
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