业绩变脸怪套期保值受损 金龙鱼的龙头地位到底稳不稳?

业绩变脸怪套期保值受损 金龙鱼的龙头地位到底稳不稳?
2021年04月08日 08:00 新浪财经-自媒体综合

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  每日财报

  股价从一路飞升到节节败退,金龙鱼的真实成色到底如何?

  撰文/刘阳

  出品/每日财报

  金龙鱼(300999.SZ)自2020年10月创业板上市以来备受资本青睐,最高市值曾突破7500亿元,被称为“油中茅台”,名列中国“四瓶神水”之一,然而随着上市后首份年报的公布,“油茅”金龙鱼的成长性却遭到了市场的普遍质疑。

  据悉,金龙鱼虽然2020年全年营收、净利润均保持两位数增长态势,但第四季度整体业绩却不及预期。虽然此前的业绩预告已经给出预期,但市场对于具体的年报数据还是表达了担忧。

  年报发布后的第一个交易日,金龙鱼股价大跌超6%。至此,近两个月间,金龙鱼公司市值蒸发约3800亿元。如今股价的节节败退与去年上市后前三个月的一路飞升,可谓形成鲜明对比。那么金龙鱼的真实成色到底如何呢?

  业绩不及预期,四季度净利同比下滑5成

  3月23日晚间,金龙鱼(300999.SZ)披露上市后的首份年报:2020年实现营收1949.22亿元,同比增长14.16%;归母净利润60亿元,同比增长10.96%;另外,金龙鱼公布了利润分配预案,拟每10股派息1.11元(含税)。

  而在此之前,机构普遍预测金龙鱼2020年全年净利润有望超过70亿元。此外值得注意的是,2020年前三季度,金龙鱼实现净利润50.9亿元,同比增长45.88%。

  这也就意味着,2020年第四季度,金龙鱼归母净利润仅为9.11亿元,较2019年同期的19.2亿元下滑52.55%,较第三季度环比也下滑高达56.29%。所以公司全年盈利不及预期,似乎主要源自2020年第四季度出现大滑坡。

  作为粮油行业的龙头企业,金龙鱼市盈率估值一度高达112倍,市净率估值一度高达9.5倍,看得同行业上市公司目瞪口呆,而此业绩低于机构预期如当头棒喝,引得投资者哗然。

  《每日财报》注意到,近年来,金龙鱼的营收、利润增速颇为缓慢。2019年,金龙鱼营收增速只有可怜的2.2%;2020年金龙鱼营收增速达到14.2%,但近年来营收增速始终未曾超过15%。

  另一方面,2017-2020年净利润分别为:50亿、51.3亿、54.1亿、60亿,3年净利润总计增长20%,年复合收益率只有6.27%。作为“油茅”,PE估值一度过百,这样的增速表现显然差强人意。

  业绩不及预期都是套保的锅?

  金龙鱼在业绩快报中透露,其净利润下滑或与公司套期保值操作有关。快报称,2020年第四季度相比2019年第四季度,饲料原料业务的业绩有所下降,主要因为原材料价格上涨,公司基于套期保值的衍生品截至年末按市值计价的损失影响,该业务下的业绩在期后随着销售能够逐步转回。

  《每日财报》发现,2017年到2019年,金龙鱼原材料成本占主营业务成本的比重分别为88.99%、89.08%和87.82%,基本上维持在88%左右,这个占比是非常高的。

  这个特征就决定了公司业绩受原材料价格影响较大,要想维持稳定的业绩,金龙鱼不得不在期货市场上进行套期保值。

  而2020年净利润不及预期,就与公司套期保值损失直接相关。数据显示,包括计入投资净收益项下的套期保值损失等合计达22.96亿元。

  金龙鱼的原材料主要为大豆等,价格波动较大,公司每年投入超10亿元保证金进行套期保值操作。财报显示,2017年至2019年,公司每年的利息收入均高于利息支出,但这三年的财务费用分别为4.09亿元、5.41亿元、5.54亿元,逐年在增加。

  其原因就在于,公司产生的汇兑费用。2020年,或受IPO募资139.33亿元影响,利息收入大幅高出利息支出,使得财务费用首次转正。然而,套期保值用不好会使企业陷入“利润陷阱”。如果企业对原材料市场单边上行的行情判断有所偏差,就会导致套期保值产生平仓亏损。

  毛利率多年低位徘徊,成长空间有限

  公开信息显示,金龙鱼是国内最大的农产品和食品加工企业之一,主营业务包括厨房食品、饲料原料及油脂科技两类,业务体量总体呈现“六四开”局面。

  从体量上看,金龙鱼的两大业务都很大,但毛利率却都很低。厨房食品是金龙鱼最大的板块,2020年,厨房食品销售额达到1212亿元,较2019年增长11.42%,但综合毛利率仅为13%。

  在饲料原料及油脂科技等产品方面,金龙鱼去年收入724.9亿元,同比增18.93%;2020年该产品的毛利率为10.66%。

  虽然站在行业之巅,但金龙鱼的毛利率长期处于低位,出乎人的意料。2017年至2020年,其综合毛利率分别为8.42%、10.21%、11.40%和12.33%。对应的净利率为3.30%、3.26%、3.37%,均处于低位。

  不仅和贵州茅台根本无法比拟,即使和同处一个细分消费领域的海天味业比,也相去甚远。海天毛利率常年维持在45%以上,而金龙鱼只有8%-12%。

  据欧睿国际数据,益海嘉里(金龙鱼)、中粮、山东鲁花以及西王食品处于食用油企业中的第一梯队。

  目前,食用油行业的市场格局已基本稳定,拥有金龙鱼和胡姬花等品牌的益海嘉里、鲁花,拥有福临门、四海等品牌的中粮和多力,这前四大厂家市场份额合计在70%以上。这也意味着,金龙鱼在粮油领域的成长空间已然受限。

  截至4月1日收盘,金龙鱼股价报78.21元,市盈率为70.66,而股王贵州茅台股价报2044.50元,市盈率为55。相比之下,金龙鱼的估值是否存在高估呢?

  截至目前,金龙鱼正面临着存在汇兑损失风险、毛利率低位徘徊,竞争激烈成长空间受限等诸多影响,未来能否拿出匹配自身估值的业绩来呢?《每日财报》将持续关注。

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