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原标题：借款余额177亿资产负债率70%，正邦科技再募80亿猪周期红利还能吃多久？丨公司汇
因猪价上涨而尝到业绩甜头的正邦科技，2020年开始大肆扩张产能，但未来的生猪价格能否继续享受这波始于2018年中期的猪周期带来的高光时刻，仍是一个问题
《投资时报》研究员 王彦强
对于周期性产业而言，高景气度往往伴随着产能的大肆扩张。
近日，江西正邦科技股份有限公司（下称正邦科技，002157.SZ）发布了《2020 年度非公开发行A股股票预案》，拟非公开发行不超过6.08亿股，募集资金不超过80亿元，其中32.19亿元用于发展生猪养殖业务，剩余部分用于补充流动资金。
此次非公开发行对象分别为正邦集团有限公司（下称正邦集团）、江西永联农业控股有限公司（下称江西永联）、共青城邦鼎投资有限公司（邦鼎投资）、共青城邦友投资有限公司（邦友投资）和战略投资者广西宏桂汇民投资基金合伙企业（下称宏桂投资）。
值得注意的是，正邦集团、江西永联、邦鼎投资和邦友投资均为正邦科技实控人林印孙控制的公司，四家关联公司拟认购金额不超过75亿元，认购比例达93.75%。而宏桂投资则是广西壮族自治区首家国有资本运营公司试点企业，其拟出资5亿元参与定增，认购比例为6.25%。
另外，值得一提的是，此次非公开发行的股票价格为13.16元/股，较7月9日收盘价19.82元/股，折价33.6%。
而据最新公告显示，截至2020年6月30日，正邦科技借款余额为176.68亿元，较2019年末增加68.76亿元，占2019年末净资产比例为68.93%（未经审计）。
事实上，《投资时报》研究员注意到，近四年里，正邦科技前三年的归母净利润还在持续下滑，而2019年则实现大逆转，一年净利润相当于前三年之和。
如今，在行业景气度高企的背景下，正邦科技大肆加码，但需要思考的一个关键问题是，在2019年猪价暴涨之下，高景气的猪周期还能够持续多久？
截至2020年7月10日，正邦科技报收于19.05元/股，较前期历史高点下挫22%。
正邦科技近一年半股价走势（元/股，前复权）
数据来源：Wind
一年利润抵三年
正邦科技是集合饲料、养殖、农药、兽药于一体的综合性企业。
2016年—2019年，正邦科技分别实现营业收入189.20亿元、206.15亿元、221.13亿元和245.18亿元，同比增长15.25%、8.96%、7.27%和10.88%；实现归母净利润分别为10.46亿元、5.26亿元、1.93亿元和16.47亿元，同比增长235.85%、-49.74%、-63.21%和751.53%。
正邦科技近四年营收及增长率情况（亿元）
数据来源：Wind
正邦科技近四年归母净利润及增长率情况（亿元）
数据来源：Wind
而同期，该公司净资产收益率分别为18.01%、8.32%、2.99%和17.53%。
可以看出，正邦科技2016年—2018年的营收和归母净利润增速都处于下滑状态，而2019年则开始大幅反弹，且2019年的归母净利润相当于之前三年的归母净利润之和。而净资产收益率亦在2018年触底之后，大幅反弹。
2020年第一季度，正邦科技实现营业收入71.35亿元，同比增长37.37%；实现归母净利润9.06亿元，同比增长318.63%。
正邦科技近四年净资产收益率情况（%）
数据来源：Wind
债台高筑只为猪
《投资时报》研究员注意到，生猪价格在春节后经历了一段明显下滑，但从5月底至今，猪肉价格连续第5周上涨。
据农业农村部监测，截至7月7日，全国农产品批发市场猪肉平均价格为47.09元/公斤，比前一日上涨0.7%，一个多月以来上涨21%。
在此背景下，6月末，正邦科技非公开发行股票6.08亿股，募集资金不超过80亿元，用于发展生猪养殖业务和补充流动资金。
其中，关联方正邦集团认购40亿元、江西永联认购20亿元、邦鼎投资认购10亿元、邦友投资认购5亿元、宏桂投资认购5亿元。
《投资时报》研究员注意到，正邦集团目前的股权质押数为2700万股，占总股本1.08%；江西永联的股权质押数为4.09亿股，占总股份16.36%。
据正邦科技最新公告显示，截至2020年6月30日，该公司借款余额为176.68亿元，较2019年末增加68.76亿元，占2019年末净资产比例为68.93%（未经审计）。
而在新增借款金额中，银行借款增加40.26%；融资租赁、超短融等其他借款增加12.63%；可转换债券增加16.04%。
值得注意的是，在2020年一季度末，正邦科技的资产负债率已经达到69.57%的近年来高位。
当然，在猪肉价格高光的时候，大力扩张产能，无可厚非，但需要思考的一个关键问题是，猪周期高景气的持续时间还有多久？
业内资深人士表示，本轮猪周期主要由于环保禁养扩大化、规模化养殖策略、非洲猪瘟、内生猪周期四大原因形成，始于2018年中，因此不少企业在2018年第四季度之后业绩表现良好，但根据2年左右的上升周期及本轮周期能繁母猪和生猪存栏量过快下滑，大概率到2020年下半年迎来价格向下拐点。
对于未来猪价走势，方正证券则相对乐观。该机构认为，近期生猪价格涨势较猛，主要由于产能仍未恢复再加上5月价格超跌带来的提前抛售，造成当前全国肥猪处于断档期，且南方受雨季影响非洲猪瘟疫情再次复发，影响生猪产能恢复，叠加进口肉的减少，下半年生猪供给偏紧，猪价将保持高位运行。
据最新产销数据显示，正邦科技2020年1—6月累计销售生猪272.54万头，同比下降11.90%；但由于猪肉价位的V型反转，正邦科技累计销售收入107.12亿元，同比增长137.26%。
责任编辑：逯文云
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