左手理财右手发债 裕同科技存货大增流动性趋紧

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　　《投资者服务》吴微

　　近日裕同科技就公司的可转债发行最新动态发布了公告，裕同科技需要做好公司可转债上发审会的准备，这标志着裕同科技筹备近一年的可转债发行即将上会。与此同时，裕同科技还公布了一笔不超过4.5亿元的理财计划，公司计划在未来12个内用不超过4.5亿元的闲置资金用于购买理财产品。

　　值得注意的是，裕同科技2016年发行的8亿元债券才刚到期，公司开始了回购流程。裕同科技三季度报显示，公司短期负债高达20亿，货币资金仅有14.69亿元，此外即将到期的2016年债券让裕同科技的一年内到期的非流动负债达到9亿元余元。从账面来看，裕同科技的流动性存在一定压力。此外，相关资料显示裕同科技12月份首发股份将要解禁。

　　下游市场调整盈利能力承压，新客户拖累公司周转率

　　资料显示，裕同科技主要从事纸质印刷包装产品的研发、生产与销售，并为客户提供创意设计、材料研发、结构设计、大数据服务、第三方采购、仓储管理和物流配送等一体化深度服务。近年来，裕同科技未披露其前五大客户相关信息，不过就裕同科技招股书披露的信息显示，在2016年裕同科技上市之时，其收入的50%以上来自于富士康、和硕以及华为等消费电子相关企业。

　　据wind数据库资料显示（见上图），国内手机当月出货量在2016年12达到单月出货6.32亿部后，剔除周期性波动影响外，国内手机当月出货量已连续20多个月下降。截至2019年10月，国内手机当月出货量为3.60亿部与2018年10月份相比，仍减少了6.65%，这一下跌趋势目前无止跌迹象。在笔记本电脑以及平板电脑领域，其出货量也呈下降趋势。

　　下游消费电子行业调整，裕同科技不可避免将受到影响。裕同科技相关财报显示，2017年、2018年公司营收增速有所放缓，2016年裕同科技营收同比增长29.20%，但到了2019年三季度，裕同科技的营收增速仅为16.35%。裕同科技的归母净利润增速减缓更为明显，2016年裕同科技归母净利润同比增长32.91%，而到了2018年末，虽然裕同科技的营收仍保持着增长，但其归母净利润同比仅增长了1.47%，2019年三季度，虽然裕同科技的归母净利润增速有所上涨，但只有12.13%，明显低于裕同科技营收的增长。裕同科技的净利润率一定程度受到了下游市场调整的影响，截至2019年三季度，裕同科技的净利润率为9.88%，与2016年末的15.84%相比，大幅减少。

　　为了应对下游消费电子市场调整对公司造成的不利影响，裕同科技也在积极开拓新客户。将裕同科技2019年半年报披露的客户信息与其2016年披露的招股书信息做对比；可以看出，近年来裕同科技新客户开发效果明显，新增了像联合利华这类化妆品客户、水井坊这类白酒品牌还积极开拓了海外客户。积极开拓新客户有效的保障了裕同科技的营收与利润稳定，不过与高周转的消费电子行业相比，新开拓的客户拖累了裕同科技的周转率，其存货周转天数由2016年末的34.87天增加到2018年的48.52天，增加了近4成，其总资产周转次数也大幅减少，由2016年末的0.93次/年减少到2019年三季度的0.55次/年，也变化了近4成。

　　低周转占用资金，高负债施压流动性

　　裕同科技的存货周转天数大幅增加，无疑会降低其资金周转速度，造成公司大量资金积压在存货上，从而影响公司的资产周转率，最终改变了裕同科技的资产结构，使得裕同科技的资产负债率大幅上涨。

　　资料显示，裕同科技的存货已由2016年的4.30亿元上涨到2019年三季度的10.27亿元，上涨了2.39倍。与此同时，裕同科技的应收款与应收票据也大幅上涨，2016年末，裕同科技的应收款与应收票据规模为28.97亿元，而到了2019年三季度，裕同科技的应收款与应收票据已增加到36.39亿元，增长了25.61%。

　　大幅增加的存货与应收款占用了裕同科技的现金流，使得裕同科技的负债，尤其是短期负债大幅增加。2016年末裕同科技的短期负债仅为8.35亿元，而截至2019年三季度，裕同科技的短期负债已达20.03亿元。值得注意的是，2019年9月裕同科技在2016年发行的8亿元债券到期，使得裕同科技形成了9亿元多元的一年内到期的非流动负债。针对裕同科技短期负债大幅上涨的情况，《投资者服务》也咨询了裕同科技董秘办，不过对方未予回复。

　　同时，裕同科技还有大量应付款、应付员工薪酬以及应交税款，截至2019年三季度，裕同科技的流动负债高达51.61亿元。而裕同科技2019年三季度报披露显示，裕同科技的货币资金仅有14.69亿元，其中还有部分用于购买理财或者是专项资金，裕同科技的应收款与货币资金总额为51.08亿元，已不能覆盖其流动负债。截至2019年半年报，裕同科技的利息保障倍数为8.07倍，若考虑2019年9月到期的债券与偿付利息，裕同科技2019年三季度的利息保障倍数会更低。以上信息可以看出裕同科技存在一定的偿债压力。

　　回购推高市值，解禁股价承压

　　市场针对裕同科技利润率下滑，周转率降低，流动性紧张情况，也给出了自己的选择，裕同科技股价自年初跟随大盘上涨一轮后就开始持续下跌，6月初裕同科技的股价跌到了16.6元/股的历史低位，跌破复权后裕同科技的发行价。为了提振股价，同时降低裕同科技股东质押的风险，6月15日裕同科技发布了回购公告，拟在未来12个月内回购不低于1亿元不超过2亿元的公司股份。在回购以及业绩好转的利好影响下，裕同科技的股价在半年报公布后开始反弹。不过就裕同科技11月份公布的回购进展公告来看，截至10月31日裕同科技仅回购了693.43万元的公司股份，占公司总股本的0.0348%，仅完成最低回购目标的6.93%。

　　在裕同科技宣布回购后，其个别股东仍在减持。资料显示，裕同科技前十大股东中，除实控人夫妇外，其他股东在IPO发行后持股比例均低于公司总股本的5%，因此减持不需要提前公告。将裕同科技2019年三季度公布的前十大股东持股情况与2016年底首发时做对比可以发现，在裕同科技首发前十大股东中，除实控人夫妇及其一致行动人外，其他股东均有不同程度的减持，合计减持了裕同科技近10%的股份，合计减持金额超过10亿元。个别股东甚至清仓式减持，持股已不在公司前十大股东行列。

　　此外，资料显示裕同科技于2016年12月16日在中小板上市，因此在不足一个月后，裕同科技将迎来首发股份解禁。此次解禁的股份高达6.15亿股，占总股本的70.12%，按照目前裕同科技20元/股的股价计算，对应市值高达123亿元。

　　虽然此次解禁股份主要是实控人夫妇及其一致行动人的股份，但考虑到裕同科技实控人质押了公司36.08%的股份，超过其持股的50%，市场仍担忧裕同科技实控人存在一定的资金压力，或会在解禁后减持部分公司股份。受到解禁压力的影响，裕同科技的股价在11月中结束了上涨趋势，开始震荡下跌，其交易量也大幅减少，解禁压力使得裕同科技股价承压。

　　周转率降低、流动性承压，加上巨额解禁，裕同科技的股价短期内或存在下跌风险，不过裕同科技的可转债发行已进入上会阶段。这笔可转债若能顺利发行，裕同科技既能利用募集的4.2亿元资金改善公司流动性，又可以新建国内外产能，让公司形成规模护城河，保障公司的发展，同时海外的低成本产能还能帮助公司提高公司利润率。不过这笔可转债能否顺利过会，市场是否会买单让裕同科技足额发行可转债，募集到足够的资金，目前尚待观察。（投资者服务出品）■

责任编辑：陈悠然 SF104