英威腾因业绩奖励造成首亏 却让欠钱的悄悄跑路

　　来源：市值风云

　　往外掏钱爽快如冤大头，往里赚钱好似跟钱有仇：英威腾因业绩奖励造成首亏，却让欠钱的悄悄跑路 | 独立评级

　　早在2010年，英威腾（002334.SZ）的董事长兼实控人黄申力黄老板在上市公司年度股东大会上发表过这样一段讲话：

　　2011年，英威腾仅实现7亿元的营业收入，第一个“8亿”目标很遗憾，没实现。

　　转眼10年期限已近，吹过的牛逼会不会随青春一笑了之呢？

　　2018年，英威腾仅实现营业收入22.28亿元，与“年收入超百亿”的目标差得不是一星半点。

　　2019年就是10年期限的最后一年了。看来，黄老板已经放弃努力了，已经提前做好了“防打脸准备”：在2018年的年报中（2019财务年度未结束），已经找不到任何与“百亿”相关的字眼了。

　　黄老板其实挺实在的，人家不仅没兑现“百亿目标”，还顺手送给散户一个惊喜：净利润迎来了历史首次亏损！

　　意不意外？开不开心？！

　　2019年8月28日，公司2019年中报披露。报告显示：2019年上半年，公司实现营业收入10.61亿元，实现净利润-3，238.54万元。

　　看来，英威腾与曾经的舌灿莲花、笔走龙蛇的“百亿产业集团”目标，只能遥遥相望了。

　　一、超额完成业绩，给予现金“奖励”

　　1、何为“业绩奖励”

　　熟悉风云君文章的读者，对业绩承诺一词肯定不陌生：在高溢价收购企业时，买卖双方会签订一份业绩对赌协议，若完不成业绩承诺就需要支付相应的业绩补偿款。

　　当然在少数情况下，遇到那种特别有自信的卖方，坚信自己的公司在未来一定能干一番大事，即使已经高溢价卖出也仍觉得有点亏本，此时，如果买卖双方取得一致意见，就会附加一项交易作价调整条款，俗称“业绩奖励”。

　　而导致英威腾2019年上半年利润亏损的一个重要原因，就是高达9，282万元的“业绩奖励”。

　　英威腾在2019年上半年利润亏损3，238.54万元，其中的一个重要原因是确认了1亿元的营业外支出。这1亿元的营业外支出，主要由9，282万元的“收购子公司少数股权业绩承诺差价调整款项”构成。

　　因2016-2018年期间，子公司英威腾电源超额完成业绩承诺，英威腾支付其9，282万元的“业绩奖励”。

　　对于超额完成业绩的子公司，这在A股不算多见，风云君作为百乐门代客泊车头牌，也甚是难得一见这种旷世奇才，于是赶紧抓了一把瓜子，泡了一杯养生枸杞，坐下来好好研究了一番。

　　假如能总结出个把经验供大家参考，也当是做好事了。

　　2、对英威腾电源“业绩奖励”的始末

　　英威腾电源是一家高端电源设备供应商，主营产品为UPS不间断电源。

　　2011年3月，公司收购了英威腾电源（曾名斯恩泰电源）83%的股权。经过后续一系列增资扩股之后，公司的持股比例降至55%。

　　2016年9月，公司作价2.205亿元，收购了英威腾电源剩余45%的股权，评估溢价率为493%。

　　因为此次是收购少数股东权益，所以即使如此高的溢价也不产生任何商誉。

　　当然业绩承诺还是要有的，同时收购协议中还包含一项“交易作价调整”规定。就是我们上文提到的“业绩奖励”。

　　简单来说就是，如果英威腾电源的业绩在承诺期内超额完成业绩承诺且满足一定条件，英威腾将对此进行业绩奖励。具体内容如下：

　　（资料来源：20160929收购子公司少数股东权益公告）

　　不知是不是来自业绩奖励的动力，2016-2018年承诺期内，英威腾电源的业绩完成率分别为106.28%、130.29%、233.22%，可谓重赏之下必有勇夫，业绩完成得一年更比一年高。

　　（资料来源：2018年年报问询函）

　　最终，英威腾电源累计实现的净利润大幅超出了当初的承诺值，上市公司按照协议约定，计算出9，282万元的业绩奖励。

　　3、“业绩奖励”背后的故事

　　风云君在替交易双方高兴之余，也发现了一些不一样的事情。

　　（数据来源：公司各年年报，其中2011-2012年数据未披露）

　　2013-2018年，英威腾电源的营业收入和净利润均逐年增长。但对其业绩走势经过一番细细揣摩之后，却从中品味出一丝不一样的味道。

　　2016年以前，英威腾尚未收购英威腾电源少数股东权益，英威腾电源的营收增速和净利润增速开始逐年下滑。

　　此时，上市公司身披五彩战袍，踏着七彩祥云而来，在2016年收购英威腾电源少数股东权益，并签订业绩奖励条款。

　　收购完成后的2016-2018年业绩承诺期内，英威腾电源业绩马上有了新的起色，营收增速和净利润增速快速攀升，超额完成业绩并成功享受到业绩奖励。

　　那么，问题的关键来了，经过这样一番折腾，上市公司却没有占到一点好处，还为此倒贴了不少。

　　为什么这样说呢？

　　风云君今天就斗胆越俎代庖，暂时代替一下黄老板，站在上市公司的角度，为大家做个简单的对比。

　　2016-2018年，英威腾电源实现的净利润共计1.92亿元。但上市公司支付的收购款和奖励款合计高达3.13亿元，是英威腾电源净利润总和的1.63倍。

　　这时可能有人会站出来说，咱不能只看眼前的利益，得把目光放长远，我们要押注未来。行，你们喜欢看PPT，喜欢听上市公司吹牛逼，好，那就听你们的，我们继续往下看。

　　2019年1-6月，承诺期已经结束，上市公司的业绩奖励款也支付了，英威腾电源的营业收入和净利润竟下滑至负增长，同比增速分别为-1.08%、-40.03%。

　　再往后的业绩，风云君就不妄加猜测。毕竟这些都已经不是“眼前的利益”了，是“长远”的事情，都属于“未来”的范畴了。对于风云君这种不擅长画PPT泊车小弟而言，只能默默祝福了。

　　综上，上市公司高溢价收购英威腾电源，不仅没有产生大额商誉风险，还超额完成了业绩承诺。

　　而就目前来看，此次收购的结果是，上市公司业绩奖励款已支付，子公司业绩却刚好出现大幅下滑。

　　朋友们，是否感受到了业绩奖励的魔力没有！

　　二、收不回的业绩补偿款，承诺方竟然悄悄注销了

　　但现实是残酷的。

　　“忠厚老实”的英威腾按照约定支付了英威腾电源的业绩奖励款，却收不回普林亿威未完成业绩承诺的补偿款。

　　普林亿威是一家新能源汽车驱动电机制造商，主要产品包括永磁电机及控制器、电动车控制系统及配件，是新能源汽车的核心零部件之一。

　　2017年8月，公司以自有资金2.5亿元收购普林亿威100%股权，相关承诺方为瀚瑞德，承诺期为2017-2019年，承诺业绩分别为净利润不低于1，500万元、3，000万元、5，500万元。

　　而根据收购当时的评估报告显示：截至2017年5月末，普林亿威的净资产只有1，769.43万元；2017年1-5月，普林亿威的营业收入为4，516万元，净利润只有165万元。

　　根据公司年报披露，2017年，普林亿威实现营业收入1.43亿元，净利润则飞增至1，548.72万元，顺利完成了业绩承诺。

　　但好景不长，2018年，普林亿威收入大幅下滑，仅实现营业收入787.90万元；利润大额亏损，净利润为-1，224.44万元。

　　英威腾似乎已经预感到普林亿威的业绩变脸，在2018年6月末，将交易对价修改为1.5亿元（已支付部分）。

　　尽管上市公司及时止损，但付出去的钱似乎已经打了水漂。

　　根据天眼查信息显示，普林亿威的原股东瀚瑞德已在2018年12月7日注销。在普林亿威业绩已然大变脸的情况下，公司向已注销的瀚瑞德追索补偿款的可能性几乎是没有了。

　　但是，公司直到2019年5月，也就是半年后，才发现这一事项。因此在2018年只对普林亿威的商誉计提了3，015.82万元的减值，尚有9，734万元的剩余商誉。

　　说实话，在实操上，他欠人这么多钱，到底是咋注销的呢？

　　真想向各位学习一下，然后把你们的先进方法卖给贾跃亭贾老板，以助贾总度过难关，可以回国继续画PPT，劫富济富。

　　三、收入突增

　　上述两家公司的业绩波动，对英威腾的整体业绩产生了什么影响呢？

　　我们结合上市公司的具体数据进行分析。

英威腾成立于2002年，专注于工业自动化和能源电力两大领域，于2010年在深交所上市，目前拥有16家控股子公司，员工超过3，000人，拥有30多家国内办事处和联保中心，以及8个海外分支机构，营销网络遍布全球60多个国家和地区。

　　但自2010年上市之后，英威腾的整体业绩就一直表现平平，营业收入增长率也逐渐下滑。

　　2016年开始，英威腾营业收入开始大有起色。尤其在2017年，营业收入大幅增长，实现营业收入21.22亿元，同比增长了60.30%。

　　但业绩的高速增长只持续了一年，2018年，英威腾业绩增长再次陷入停滞，实现营业收入22.28亿元，同比仅增长了4.98%。

　　2019年上半年，实现营业收入10.61亿元，同比增长了2.54%，增速继续下滑。

　　对于2017-2018年期间，英威腾营业收入增长率的大幅波动，需要进一步结合其主要业务板块进行分析。

　　四、三大业务板块均出现不同程度波动

　　上市公司的主营业务包括工业自动化、能源电力、新能源汽车三大板块。

　　1、工业自动化

　　工业自动化是上市公司的原有主业，主要产品为变频器，包括低压、中高压两大类型，主要应用于空气压缩机、煤矿、石油三大行业。

　　近三年，受益于国内制造业转型和升级，英威腾工业自动化板块的收入持续增长；2016-2018年，工业自动化板块营业收入的复合增长率为22%，是第一大收入来源。

　　2017，工业自动化板块实现营业收入11.82亿元，同比增长了30.03%；2018年，工业自动化板块实现营业收入13.52亿元，增速下滑至14.35%。

　　2019年上半年，工业自动化板块实现营业收入6.51亿元，增速继续下滑，同比仅增长了2.5%。

　　2、能源电力

　　能源电力板块的主要产品包括UPS电源和光伏逆变器，其中，UPS电源主要用于政府、通信、金融等行业的机房系统和数据中心，光伏逆变器是太阳能发电系统的核心。

　　能源电力板块是英威腾的第二大收入来源，也是增速最快的一个板块；2016-2018年，能源电力板块的复合增长率高达51%。。

　　而UPS电源板块的运营主体即上文提到的英威腾电源。英威腾电源的业绩变动牵动着能源电力板块收入的变化。

　　2017年，能源电力板块实现营业收入4.48亿元，增速高达57.19%；2018年，能源电力板块实现营业收入6.61亿元，增速有所下滑，但仍到达47.48%。

　　2019年上半年，随着英威腾电源业绩的下滑，能源电力板块的收入也开始下滑，实现营业收入2.53亿元，同比降低了8.6%。

　　3、新能源汽车

　　新能源汽车板块的主要产品为电机及控制器、充电产品等，主要用于客车、物流车领域。作为新能源汽车的核心部件，电机控制器的市场需求与新能源汽车的销量息息相关。

　　新能源汽车板块的营业收入在三大板块中波动最大。

　　2017年，新能源行业发展势头良好，新能源客车需求量增速较快，公司新能源汽车板块的营业收入增长了2.77倍。

　　自2018年开始，国家新能源汽车补贴政策有所调整，尤其是纯电动客车和物流车的补贴退坡幅度较大，整体下降了30%-40%。英威腾不幸“中奖”，其新能源汽车板块的产品主要针对的就是客车和物流车。

　　随着补贴下降，国内新能源商用车的销售也随之下滑，导致对上游新能源汽车电机等配套产品的需求随之下降，英威腾该板块收入也随之出现大幅下滑。

　　2018年，新能源汽车板块实现营业收入2.19亿元，同比下降了56.16%；2019年上半年，该板块收入继续下滑，实现营业收入9，118.81万元，同比下滑了25.54%。

　　2017年，在三大板块整体收入增长的拉动下，公司营业收入大幅增长；2018年以来，工业自动化板块收入增速变缓，新能源汽车、能源电力板块收入相继下滑，导致公司整体营收增速随之大幅下滑。

　　五、盈利表现远不及营收

　　上市公司营收增速虽下滑，但规模上仍保持逐年增长的趋势。与之对比，上市公司净利润整体却大幅波动，甚至在某些年份出现负增长。

　　2018年，公司实现净利润1.78亿元，同比下滑了16.21%；2010-2019年，公司净利润的复合增长率仅5.57%。

　　从盈利指标来看，公司毛利率整体仅出现小幅下降，而净利润则出现明显的下滑。由此可见，公司盈利能力下滑的主要原因，并非来自营业成本的上升。

　　2018年，公司整体毛利率为37.26%，同比下滑了0.53个百分点；整体净利率为7.98%，同比下滑了2.12个百分点。

　　2016-2018年期间，公司净利率下滑明显，资产减值损失的快速增长是其中的一个重要原因；2016-2018年期间，公司分别确认资产减值损失2，128.35万元、3，108.91万元、5，473.48万元。

　　资产减值损失的一个重要组成部分，是英威腾对应收账款计提的坏账准备。2016年，上市公司计提的坏账损失同比增长了45.42%，在此之后，坏账损失便居高不下。

　　而大规模计提坏账损失的背后，是英威腾现金造血能力的严重不足。

　　六、现金造血能力差

　　结合营业收入和净利润，我们再作个简单的对比。

　　自英威腾2010年上市以来，已有9年时间，实现营业收入合计117.35亿元，净利润合计11.47亿元，但经营活动产生的现金净流量仅1.86亿元，只有净利润的16%。

　　英威腾经营活动产生的现金流净额已连续三年为负。2016-2018年期间分别为-0.44亿元、-0.96亿元、-1.35亿元，现金净流出额合计高达2.76亿元。

　　换句话说，上市公司2016年之后，营业收入开始大有起色，而经营活动现金流也主要是在2016-2018年期间流出的。

　　通过收现比和净现比两个指标，进一步分析公司的现金造血能力。

　　通常，收现比衡量的是企业当年收入的变现能力。而英威腾在2010-2018年期间，经营收现比却始终低于1，收入变现能力着实不怎么高。

　　通常，净现比衡量的是企业当年净利润的含金量。而英威腾在2010-2018年期间，只有两年的净现比大于1，其余年份均大幅低于1，可见其净利润的含金量确实很低。

　　七、应收及存货增速均大幅高于收入

　　当年收入的变现能力差，便会转化为应收账款。

　　截至2018年末，英威腾应收账款余额为8.88亿元；2010-2018年期间，应收账款的复合增长率高达42.83%，而同期营业收入的复合增长率仅20%。

　　受新能源汽车行业整体现金流差、普遍付款期较长两个因素的影响，英威腾新能源汽车板块收入的快速增长，导致应收账款的增速超过营业收入的增速，在应收端形成了较大资金占用。

　　应收账款规模越大，由此带来的坏账风险就越高，即使没有单项金额重大并单独计提坏账准备的应收账款，按信用风险特征组合计提的坏账准备也会明显上升。由此，英威腾2016-2018年期间坏账损失迅速增长的原因也得以印证。

　　应收账款伴随收入增长的同时，存货也在迅速增长。截至2018年末，英威腾存货余额6.03亿元；2010-2018年，存货的复合增长率为34.47%，也大幅高于营业收入20%的复合增长率。

　　按照英威腾的解释，公司存货的迅速增长也与新能源汽车板块有很大关联。因为新能源汽车行业整体处于技术不成熟、模式待探索的初始鼓励发展、鼓励投入阶段，规模扩大，使得公司存货持续增加，又在存货端形成了较大资金占用。

　　英威腾应收账款和存货规模的迅速增长，在增加资产减值风险的同时，还占用了上市公司大量的营运资金，降低经营效率。

　　从应收账款周转率和存货周转率两个指标的变化也可以看出，自上市以来，英威腾的营运能力在逐年下滑。

　　2010-2018年，其应收账款周转率由6.59，降至2.32；存货周转率由6.82，降至2.55。

　　八、偿债能力逐年降低

　　营运能力的持续下滑，外加上市公司经营活动产生的现金流量净额也持续为负，这导致英威腾的货币资金余额自2016年以来持续减少，货币资金占总资产比重更是自2010年以来逐年下降。

　　货币资金规模和占比的逐年减少，偿债能力首当其冲必然受到影响。

　　截至2018年末，英威腾的流动比率为1.70，速动比率为1.26，均大于1；资产负债率为41.02%，尚处于较合理水平。

　　但从整体来看，英威腾的短期偿债能力和长期偿债能力在逐年降低。

　　2016-2018年，其各项偿债指标均呈现下降的趋势，利息保障倍数更是由182.81倍大幅下滑至16.19倍。

　　总结

　　2016年-2019年上半年，公司利润大起大落，先后经历了大幅增长、增长停滞、急速下滑，随着而来的是造血能力不足、现金流危机、偿债压力等种种问题。

　　然而，自2010年上市以来，英威腾存在的问题还不止本文所陈述的这些：

募投项目方面，年产600台防爆变频器建设项目终止，新增500套高压变频器扩建项目也未达预期效益；

 

2016-2018年，连续三年年报被问询；

 

2018-2019年，因长期股权投资和理财产品收益计量错误，发生两次会计差错整改，也曾因此收到深交所的监管函。

　　此时，黄老板也动作不断。2010年上市以来，黄老板一直未曾减持公司股份。但自2018年5月至今的一年多之间里，黄老板已成功减持套现1.03亿元。

　　截至2019年8月，黄老板持有公司16.40%的股份，已质押部分占比高达56.78%。由于黄老板对外提供担保，导致其持有股份的28.22%已被司法冻结。

　　如此，黄老板的减值动作似乎更停不下来了：

　　英威腾于近期又发布了一则实控人减持股份的预披露公告，称黄老板计划将在未来六个月内减持上市公司不超过2%的股份。

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责任编辑：陈志杰