瑞华冲击波扩散?纳斯达克中国影视第一股回A又遭变故

　　瑞华冲击波持续扩散？纳斯达克“中国影视第一股”回A路上又遭变故

　　来源：野马财经

　　近日，由博纳影业联合阿里影业共同出品的《烈火英雄》正在全国热火朝天地开展点映，但令博纳万万没想到的是，在电影正式公映之前，自己竟先“引火上身”……

　　7月26日，立信手撕瑞华事件三天后，证监会官网信息显示博纳影业IPO审核状态变成了“中止审查”。已经被受理近两年之久的博纳影业，成为“瑞华事件”后暂停IPO的35家公司中的一员。

　　图片来源：中国证监会官网

　　作为国内首个拿到发行牌照的民营影视公司、美国纳斯达克上市的“中国影视第一股”，博纳影业已经在资本市场艰难求索近10年。这一次，他又需要等待多久？

　　九年坎坷上市路

　　除了“金光闪闪”的title之外，在公司业务层面，博纳的实力也不容小觑。

　　说到中国电影市场，博纳影业是一家绕不过去的公司。从《智取威虎山》到《湄公河行动》、《红海行动》，再到新港片《追龙》、《无双》，博纳近年参与并上映的多部叫好又叫座的影片，屡屡凭借影片高水准、好口碑创下逆袭神话，成功从众多实力强劲的对手中突出重围。

　　来源：博纳影业官网

　　与此同时，博纳影业还有着红杉资本、复星国际、阿里影业等大批机构企业巨头以及章子怡、黄晓明等影视巨星加持。

　　然而，与产品大卖以及豪华股东阵容形成鲜明对比的，却是博纳影业曲折的资本道路。

　　2010年登陆纳斯达克、2016年私有化退市、2017年IPO受阻，如今它又被中止审查。近10年的资本运作，博纳似乎总踩错节拍。

　　实际上，从2003年投资《美人草》开始，博纳就已经依靠发行业务崭露头角。2010年9月，博纳登陆美国纳斯达克证券交易所，成为第一家在美国上市的中国影视企业。巩俐、袁立等人和博纳掌舵人、董事长于冬一同在现场敲钟，镜头记录下了于冬流泪的瞬间。

　　图片来源于网络

　　然而，顶着“中国内地影视第一股”的博纳却在此后长达近60个月的时间里，一直不受华尔街的重视——上市5年仅融资到9250万美元，股价也一直处于疲软状态，市值最高约60亿元。

　　反观国内影视市场，和博纳影业前后脚上市的华谊兄弟（300027.SZ）与光线传媒（300251.SZ）一度备受追捧。华谊兄弟市值最高约900亿元，光线传媒市值最高约570亿元。

　　于冬也曾多次在公开场合感叹博纳的价值被严重低估。

　　例如2014年行业“大年”，各路资本涌入，影视公司一时成为香饽饽。据Wind数据统计，2014年文化传媒行业共发生169起并购，各家A股公司股价轮番上涨。这一年，博纳影业旗下《智取威虎山》取得8.8亿元票房，在国内市场获得一致好评，可谓口碑、票房双丰收。但让于冬心灰意冷的是，在纳斯达克的博纳影业股价却一直在跌。

　　“这让我非常难过”，于冬曾如此公开表示，这也是令他真正下定决心要回A股的原因。

　　2015年6月，于冬最终作出私有化决定，和阿里、腾讯、中信证券、复星国际、红杉资本、软银赛富一起成为了博纳的买家。

　　在完成退市后的两年内，博纳又多次增资，为登陆A股做准备。

　　其中在2016年的5月、12月，博纳曾先后增资9317.91万元、2863.58万元，认购方包括影视基地、金石投资、阿里影业、林芝腾讯、浙江中泰、招银共赢等二十余家机构。

　　到了2017年3月增发股票后，博纳公司注册的资本变更为10.99亿元，并引入了章子怡、黄晓明、韩寒、张涵予等多位明星股东。

　　至于登陆A股的路径，于冬曾明确表示博纳“不借壳”，要“老老实实”排队IPO。按照于冬2015年上影节时的预测，私有化退市、解除VIE架构、登陆A股 “三部曲”，应该“最慢不会慢过3年”。

　　到了2017年9月份，博纳终于按计划向证监会提交了在深交所上市的申请材料。然而，彼时适逢A股行情低迷，又遭遇影视行业泡沫破裂，博纳影业的IPO之路也一直搁置至今。

　　其中尽管有分众传媒（002027.SZ）、三六零（601360.SH）、巨人网络（002558.SZ）等中概股回归的成功案例，又有万达电影（002739.SZ）收购万达影视资产被监管部门放行，但这些要么是借壳，要么是资产收购，与博纳影业选择的IPO排队相比可比性有限。

　　从登陆美股到宣布私有化，博纳用了5年的时间；从宣布私有化到递交A股IPO申请，博纳又用了2年时间。兜兜转转，回到原点的博纳影业遭遇了“流年不利”，作为竞对的华谊和光线却已经坐享了数年创业板红利。

　　两相对比之下，不知于冬会做何感想。

　　估值、利润、依赖……

　　38问压顶，上市问题重重

　　2019年，是博纳影业成立的第20个年头。按照于冬的计划，这也应该是他“达成心愿”的年份。

　　由于2018年《湄公河行动》、《红海行动》等影片的成绩可圈可点，且又拿到了院线新政发布后的首张院线牌照，今年的博纳影业确实有可能闯关成功。

　　不过今年3月份，在博纳影业“3年”之期即将到达的关键时间点，其上市进程也曾被短暂地中止过。虽然很快就恢复了审核，但随之而来的38条反馈意见仍如“泰山压顶”，直指博纳影业估值过高、净利同比较低以及依赖政府补贴等问题。

　　首先是估值方面。博纳回归A股市场，原因就是认为美股市值被严重低估。继2016及2017年两轮融资后，博纳影业估值达到160亿元，从当时看，这个数字未必算高，但随着行业环境的变化，事情已经不可同日而语。

　　根据2017年披露的招股书（截至目前，招股书未更新），博纳影业2016年全年、2017年第一季度的净利润分别为1.02亿元、4979.25万元（预估全年净利润2亿元），如果以160亿的估值来测算的话，对应市盈率分别是157倍和80倍。

　　反观博纳影业可比公司，目前华谊兄弟的市盈率为27.98倍，中国电影市盈率为17.17倍，光线传媒市盈率为9.65倍。

　　野马财经（微信公号：YMCJ8686）同时注意到，与可比公司相比，博纳影业毛利率水平较高，但净利润却一直处于偏低状态。

　　来源：博纳影业招股书

　　与领先于行业的毛利率相比，博纳影业2014-2016年的营收虽然分别达到了12.11亿元、14.31亿元、19亿元，但归母净利润却只有3049万元、3893万元、1.02亿元。

　　光线传媒在同期的营收分别为12.18亿元、15.23亿元、17.31亿元，净利润为3.29亿元、4.02亿元、7.4亿元，营收基本处于同一水平线，净利润分别是博纳的10.8倍、10.33倍和7.28倍。

　　华谊兄弟在同期的营收分别为23.89亿元、38.74亿元、35.03亿元，净利润为5.40亿元、4.72亿元、8.08亿元，营收约为博纳的两倍，净利润分别是17.7倍、12.12倍、7.9倍。

　　值得注意的是，博纳影业还收到了不少政府补贴。博纳影2014-2016年度计入损益的政府补助分别为2756.79万元、5761.17万元、21178.38万元。如果没有政府补贴，博纳影业在2015年和2016年的归母净利润很可能是亏损状态，这无疑会成为博纳影业IPO的一道硬伤。

　　在招股书中，博纳亦表示，“如果未来国家产业政策和补助政策出现不可预测的不利变化，将对公司的利润规模产生一定的不利影响”。

　　影视公司IPO的冬天

　　野马财经（微信公号：YMCJ8686）注意到，2016年12月份，博纳影业注册地址从北京东城区变更为新疆乌鲁木齐，而在2016年9月份，证监会明确表示会对新疆、西藏企业申请首次公开发行股票的企业，均给予优先审核的绿色通道政策。

　　但是即便走了“快车道”，博纳排队近两年的A股之梦依然看不到尽头。

　　证监会数据显示，2017年共有438家企业成功登陆A股，其中仅有横店影视（603103.SH）、金逸影视（002905.SZ）、中广天择（603721.SH）3家影视公司。

　　如果不计算借壳上市的芒果超媒（300413.SZ），在2018年全年105家上市企业中，影视公司惨遭“零通过”。

　　开心麻花、和力辰光、新丽传媒等公司更是纷纷主动撤回了上市申请；猫眼、爱奇艺、B站、虎牙、映客等则选择绕道海外市场。其中，新丽传媒在2018年被阅文收购之前五年，曾三次递交IPO申请。

　　IPO愈发困难的同时，从当前A股几家可比上市公司来看，影视公司整体表现也都不算乐观。

　　截止8月1日收盘，华谊兄弟已自高位时的31.13元/股一路下跌到4.69元/股，总市值跌去近740亿元；万达电影同样上演高台跳水秀，股价较最高位时92.53元/股，一路下跌到16.64元/股，总市值较高峰时下跌超过1500亿元；长城影视（002071.SZ）报收3.48元/股，较2014年30多元的高位，总市值也下跌了超过150亿元……

　　如此行业背景下，仍然坚守在A股IPO路上的博纳影业，反倒成为了行业的风向标。

　　只是，在瑞华事件的背景下，博纳磕磕绊绊的IPO之路又蒙上了一丝阴霾。于冬和他的博纳又会做何选择？

　　“一切事情的结局都是美好的，如果不好，那它就不是结局”，对于经历过寒冬的影视公司，约翰·列侬的这句名言到底只是一句安慰还是预言？

　　博纳影业的戛然而止会不会又将影视行业重新染上阴霾？对于近两年电影成绩可圈可点的博纳来说，A股之路的尽头还将会有多远？

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责任编辑：陈志杰