阿尔法工场
导语：“溺爱”嫡系、商誉过高以及负债持续暴增。
深耕心血管领域的乐普医疗（SZ：300003），是A股第二大市值的医疗器械公司，达到458亿元（截至7月30日收盘），紧随迈瑞医疗（SZ：300760）之后。
对于这只喜闻乐见的白马股，笔者秉持不吹不黑原则，将几个风险点摘择整理如下，供各位参考。需要指出的是，以下内容均来自公司公告等公开资料。
01 “溺爱”败家子
根据2019年一季报披露：
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母公司报表中，长期股权投资高达 71.19亿；而合并报表中，长期股权投资仅为10.6亿。
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母公司报表中，其他应收款高达 19.88亿；而合并报表中，其他应收款仅为3亿。
这便颇令人疑惑：为何越合并越小？
（如图，点击可看大图）答案很简单，越合并越小的原因是：钱给儿子了。也就是这个差额投资给了子公司。
我们把这两个差额相加，可得60.58+16.87=77.45亿。给了儿子77亿的真金白银，换来了什么呢？
从上图可见，母公司总资产为135.15亿，而合并后为158.86亿，可见子公司被撬动的资源增量仅为23.70亿。
77亿的投资只换来了23亿的增量？！
不得不说，这个老妈真能惯孩子，而这些孩子也真是败家子。
这说明什么呢？说明公司的控制性投资（形成控股合并的长期股权投资）极为低效。带来了什么呢？带来了高商誉的隐忧。
02 高商誉隐忧
根据2018年年报披露，目前公司商誉高达21.61亿元，公司期末商誉金额占合并财务报表资产总额的14.30%
今年商誉减值准备6400万，明年会不会减值一个亿、两个亿还是6.4个亿？
03 负债持续暴增，资金链趋紧
（点击可看大图）根据年报披露，当前公司总负债为85.25亿元，资产负债率为56%。
如上图，负债近4年来持续高速增长。
值得注意的是，仅将短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券这几项金融负债相加就高达60.20亿，占负债总额的70.61%。
请注意，其他流动负债中的6.15亿为应付的短期债券。
更值得注意的是，短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款均有较大幅度的增加。短期借款增加4亿，长期借款增加近15亿。
而明明资产负债表上显示，货币资金高达22亿。
（点击可看大图）若假设长期借款有战略安排，抛开不谈。那么短期借款的增加4亿，道理何在？是否为了应对资金的不足？即将归还的6.15亿的债券是否与此有关？
再来看公司长期借款的结构，多为质押借款、抵押借款——不是股权质押，就是用房子抵押。从2015年的3亿，到2018年的5亿、7.6亿，越借越多。
根据最新的中报预报显示，公司出售君实生物股权1，147.10 万股。
投资上海君实生物，与乐普的战略方向是一致的。而此次出售，是否与资金链趋紧有关呢？
最后，阿托伐他汀钙和氯吡格雷作为公司的现金流业务，占主营业务收入的32%，占营业利润的40%。如果此二者受到政策的影响，一旦熄火，公司的资金链将更加紧张，高额的负债是否能够偿还是个未知数。
就像蒲老板一直强调的，必须协调好各板块的发力周期，达到协同发力。不知未来支架业务能否迎头赶上。
乐普医疗作为中国心血管医疗龙头，笔者衷心希望公司能发展的更好，给广大患者带来福祉。但上述的几个风险点，笔者也是不吐不快，并请各位投资者朋友仔细斟酌。
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责任编辑：陈悠然 SF104
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