东阿阿胶股份有限公司 2018年财务年报简析
新晨金融 石杰
一、公司简介
东阿阿胶股份有限公司隶属央企华润集团，前身为山东东阿阿胶厂，1952年建厂，1993年由国有企业改组为股份制企业。1996年成为上市公司，同年7月29日“东阿阿胶”A股股票在深交所挂牌上市。
公司主要从事阿胶及阿胶系列产品的研发、生产和销售业务，是中国最大的阿胶企业，是阿胶行业标准的制定者，产品远销欧美及东南亚各国。
2019年4月，中国国家品牌网发起了“点赞2019我喜爱的中国品牌”活动。东阿阿胶品牌价值荣登中华老字号品牌榜单第三名，品牌价值209.61亿元。
二、2018年公司经营情况概述
截至2018年12月31日，公司资产资产总额138.70亿元。2018年度实现营业收入73.38亿元，同比下降0.46%；2018年度实现归属于上市公司股东的净利润20.85亿元，同比增长1.98%；剔除投资收益、政府补助等非经常性损益，公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润19.15亿元，同比下降2.32%。2018年度公司经营活动产生的现金流量净额10.09亿元，同比下降42.57%。
2018年，公司产品提价10%的基础上，产品销量同比下降11.04%，由此造成公司的营业收入小幅下降。2018年底，应收账款和应收票据余额为24.07亿元，相比以往年度，大幅上升，这是导致公司本期经营现金流大幅下降的主要原因。
三、公司的核心竞争力分析
1、品牌优势：“阿胶，出东阿，故名阿胶”，东阿阿胶地处阿胶发源地——山东省东阿县，拥有广泛认知的心智资源优势，为行业第一品牌，市场领先优势明显。东阿阿胶为国家非物质文化遗产唯一代表性传承人企业，拥有无可替代的品牌资源优势。
2、网络优势：从上游原料基地建设，掌控驴皮收购终端，到下游OTC终端、商超、医院、自建连锁等营销终端掌控，形成了全产业链掌控的模式优势。在山东、内蒙古、辽宁等地建立原料基地，在国外多个国家建立采购网络，实现控制涵养并举，国内国际并重，确保公司可持续发展。与百强连锁形成稳固的战略合作，直供及重点连锁终端销量逐年稳步增长，网络优势明显。
3、平台优势：建有科技部批准的业内唯一“国家胶类中药工程技术研究中心”，拥有“院士工作站”、“博士后科研工作站”、“泰山学者岗位”、“山东省胶类中药研究与开发重点实验室”等平台。公司在阿胶等胶类中药研发、技术、人才、资源等方面处于行业领先水平，是品类领导者，具有不可复制的竞争优势。
4、技术、标准优势：具有传承千年的国家级保密传统工艺，以及自动化、智能化的现代生产技术；参与制定多项行业标准，拥有大量阿胶传统配方、秘方，具有领先行业的标准优势、产品研发和技术领先优势。
四、公司的成长性分析
1、营业收入分析
随着居民可支配收入的持续增长以及社会老龄化加剧，中国已进入消费升级周期，人们对健康保健产品的需求相应增加，中医药与大健康行业进入黄金时代。越来越多的高净值人群注重健康管理，这些都为公司的发展提供了良好的市场机遇。
2011年-2018年间，公司营业收入整体上呈现增长趋势，近三年增速放缓，2018年出现小幅下降。
近些年来，公司产品连年提价，然而产品提价的幅度远远高于公司营收增长的幅度。这种以牺牲产品销量，单纯依赖提价来保持公司营收增长的方式，既不健康也难有持续性。2019年一季度，公司收入同比下降23.83%。
2018年底，公司的应收账款和营收票据余额为28.16亿元，足以说明公司提价后，产品存在滞销的可能性，公司为维护经营业绩，放宽客户付款条件。
2、扣非净利润分析
2018年度，公司发生非经常性损益1.7亿元，这部分损益有较大的不确定性。从收益的持续性角度考量，我们关注扣非净利润的变动趋势。
2011年-2018年间，公司利润整体呈现增长趋势，但增速呈下降趋势。
2018年度，公司毛利率同比上升，期间费用和税金下降幅度也高于营收的下降幅度，而公司扣非净利润的下降幅度高于营收的下降幅度，主要原因是联营企业和合营企业的投资收益出现较大降幅。
2019年，随着营应收账款和应收票据的大幅上升，公司的坏账率和财务费用会出现一定程度的上升；存货余额过大，加大了资产减值的风险。为开拓市场，提高产品竞争力，公司会加大销售费用支出和研发投入，这些因素会直接影响到2019年度公司利润。
五、公司重要的财务比率分析
1、资产负债率
自2011年以来，公司的资产负债率较低，公司的偿债压力小。
2、毛利率
毛利率指标有助于预测企业的发展，衡量企业的成长性，同时也能反映出企业的核心竞争力。2011年-2018年间，公司毛利率一直维持在60%以上。从产品贡献度来看，毛利贡献最高的是公司的主营产品阿胶系列产品，毛利率高达75%左右。
3、净资产收益率
净资产收益率是一个综合性指标，反映股东权益的盈利水平，衡量公司运用资本的效率。
根据杜邦财务分析体系，净资产收益率的高低和销售净利率、总资产周转率、权益乘数成正比。2011年度起，公司的净资产收益率逐年下降。归结其原因，主要是公司的总资产周转率出现明显下降。根据公司的财务年报显示，公司的存货周转率由2011年的3.7逐年下降到2018年的0.72．存货周转率的下降，说明公司的资产运用效率下降，公司存在积压原材料或库存商品的较大风险。
六、公司投资价值分析
1、每股收益分析
每股收益是投资者关注的主要财务指标之一，该指标越高，表明公司每股创造的利润越高，股东投资回报率越高，投资安全有保障。每股收益的高低，和公司的净利润成正向相关，和流通股数量成反比。
2011年度开始，公司未实施公积金转赠股本或增资扩股，公司的股本一直保持稳定不变的状态。随着公司净利润的逐年增加，公司的每股收益一直保持稳定增长的趋势。
近些年，公司存在产品逐年提价而销量出现缩减的现象，公司近两年存货挤压严重，应收账款及应收票据余额加大，这对公司的健康发展极为不利。2019年一季度，公司营业收入同比下降23.83%，净利润同比下降35.48%。2019年度，公司盈利情况存在较大的不确定性。
2、市盈率分析
市盈率的高低和公司公司的每股收益有直接关系，是一个相对估值指标。目前，公司的静态市盈率为12.57，处于相对低估的位置。
公司的资产负债率较低，经营现金流相对充足，每股未分配利润较高，公司具有较强的分红及派现能力。
国家对中药和大健康行业高度重视，人们的健康养生意识增强，作为中国的老字号品牌企业，应逐步改善经营方式，扩大销量，提高产品竞争力。
文章数据来源：东阿阿胶股份有限公司2018年财务年报
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责任编辑：常福强
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