口子窖去年净利增速远超同期收入 纳税致现金流下滑

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　　五谷财经

　　4月17日，口子窖（603589.SH）发布了2018年年度报告，实现营业收入约为42.69亿元，同比增长18.5%；归属于上市公司股东的净利润约为15.33亿元，相较于2017年11.14亿元，同比增幅在38%左右。

　　对此，口子窖方面表示，2018年，随着一线酒企渠道的下沉，再加上白酒行业的挤压式竞争，区域龙头企业已经出现了强分化的格局。面对这种情况，口子酒业紧紧抓住市场机遇，持续规范市场运作，优化产品结构，强化企业管理，主要经济指标呈现稳步增长的态势。

　　与酒鬼酒、金徽酒不同，口子窖的净利增速远超同期收入增速，并且，收入和净利增幅都保持了双位数增长势头。

　　“口子窖在高端白酒上做的不错，这两年发展势头都挺猛的，而高端白酒对于酒企增厚利润，是一个关键的利器，”一位证券从业人士告诉《五谷财经》，另外，口子窖在费用上控制的也比较得当，从而更好地保存了利润。

　　数据显示，2018年，口子窖旗下酒类业务贡献收入约为42.22亿元，其中高档白酒、中档白酒和低档白酒，分别贡献收入约为40.6亿、0.92亿和0.7亿元，前者同比增幅接近22%，后两者分别下滑25%和21%左右。

　　从以上数据不难发现，2018年，高档白酒在口子窖旗下酒类业务中占比在96%以上，而中低档白酒几乎可以忽略不计了。

　　2018年，口子窖的高档白酒、中档白酒和低档白酒毛利率各为75.67%、59.41%和13.55%，可见与中低档白酒相比，高档白酒在贡献利润上更具优势。

　　然而，在毛利率上，口子窖的高档白酒，虽然优于金徽酒的高档白酒（注：2018年毛利率为69.68%），但无法媲美今世缘和酒鬼酒。

　　2018年，今世缘旗下特A+类和特A类白酒的毛利率各为83.63%和72.24%；也就是说，口子窖的高档白酒毛利率低于今世缘的特A+类白酒。

　　同期，酒鬼酒旗下内参系列和酒鬼系列的毛利率各为94.45%和81.45%；换言之，口子窖的高档白酒毛利率低于酒鬼酒的内参系列和酒鬼系列。

　　尽管如此，2018年，酒鬼酒归属于上市公司股东的净利润同比增幅在26%左右，明显低于营业收入35%的同比增幅。

　　同期，今世缘归属于上市公司股东的净利润同比增幅在28%左右，仅略高于营业收入27%的同比增幅。

　　虽然高档白酒毛利率不如竞争对手，但是，2018年，口子窖归属于上市公司股东的净利润同比增长却高达38%，远超营业收入18.5%的同比增幅。

　　为啥呢？

　　“主要系因消费升级，安徽省内市场及传统优势市场需求旺盛，公司高档产品收入、销量增长及公司加强管理等费用管控措施所致。”口子窖方面称。

　　数据显示，2018年，口子窖销售费用约为3.36亿元，与2017年3.19亿元相比，增幅在6%以内。

　　然而，同期，今世缘销售费用约为5.86亿元，和2017年4.28亿元相比，同比增幅在37%左右；

　　酒鬼酒销售费用约为3.46亿元，与2017年2.05亿元相比，增幅在68%以上。

　　可见，在销售费用增幅上，今世缘和酒鬼酒远超口子窖！

　　对此，白酒行业分析师蔡学飞指出，今世缘处于扩张期，并且通过K系列极速推进高端化，整个过程前置性投入过大，有一定的风险，但是也应该看到今世缘从江苏突围才能够实现企业的快速发展，这是必然路径，包括入股景芝，“今世缘需要新的增长业务与概念来维持市场信心，如今的高举高打与走出去战略是不得已而为之，有风险但是还需市场检验。”

　　证券机构在研报中称，根据酒鬼酒规划，公司拓展全国市场，省内做深做透，省外大力扩面，因此费用投放提高，费用率的上升拉低了利润水平。

　　“白酒企业的成本都不高，所以毛利率都很亮眼，但是，白酒企业为了扩张和塑造品牌，都会进行费用投入，这是蚕食利润的一个关键因素，”上述证券从业人士告诉《五谷财经》，为了在白酒红利期内抢占市场，区域酒企都在进行全国布局，为此，短期内投入相应费用，也可以理解；但是，区域酒企管理团队必须重新检视，这种费用投入到底能不能产生相匹配的效益，又是否可以为未来业绩增长起到助推作用，如果答案是否的话，那这种费用投入就必须控制一下。

　　另外，值得关注的是，2018年，口子窖经营活动产生的现金流量净额约为11.2亿元，同比降幅在28%以上。

　　但是，2018年，今世缘经营活动产生的现金流量净额约为11.21亿元，同比增长12%左右；同期，酒鬼酒经营活动产生的现金流量净额约为2.12亿元，同比下滑在6%以内。

　　换言之，与今世缘、酒鬼酒相比，2018年，口子窖经营活动产生的现金流量净额表现并不大好，并未与收入、利润一样，保持增长势头。

　　对此，口子窖方面在公告中指出，主要系上年实现的税金于本期缴纳所致。业界表示，若真如此，那可以理解，不过，如果2019年第一季度经营活动产生的现金流量净额继续表现不佳，就值得警惕了。

　　对于2019年，口子窖方面并未在公告中针对收入和净利设定具体的增长目标，只是表示，根据行业及公司现状，预期2019年的收入和效益将保持稳定增长。

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责任编辑：陈悠然 SF104