1500亿多空决战：决定拼多多命运 多头先赢了一场

　　1500亿多空决战！决定拼多多命运，多头先赢了一场！

　　原创： 彭明 

　　空头：拼多多财务造假，有59%的下跌空间

　　拼多多：没毛病，涨18.83%给你看。

　　因为做空新秀丽而一战成名的空头机构Blue Orca这次盯上了拼多多，但是，目前看，并没有成功。

　　拼多多遭做空两天大涨18.83%

　　今年7月份登陆纳斯达克的拼多多曾因假货备受质疑，如今被做空机构盯上，被质疑财务造假。做空机构Blue Orca发布报告称，拼多多每股只值7.1美元，这相比上一个交易日低了59%，而这个估值还算保守，在认清其真面目后，拼多多根本就不值得投资。

　　让人意想不到的是，在做空机构Blue Orca发布了做空报告之后，拼多多的股价反而大涨11.66%，盘中一度攀升至19.4美元/股，日内涨幅超过13%。次日，拼多多再涨6.42%，连续两日的涨幅合计达18.83%。而在此之前，拼多多的股价已经连续四日下跌。拼多多在美国进行首次公开发行（IPO）时股价定为每股19美元。

　　指望拼多多股价下跌赚钱的空头机构从目前来看暂时落空。有私募人士估算，如果空头加了6倍杠杆，以拼多多目前的涨幅或已致空头爆仓。

　　在今年5月份，Blue Orca曾对港股新秀丽（Samsonite）出手，在做空报告发出之后，新秀丽股价曾急速跳水近10%并紧急停牌，之后还导致这家箱包制造商的首席执行官辞职。

　　做空机构质疑拼多多财务数据

　　在拼多多上市之初，曾因假货问题一度备受质疑，但此次Blue Orca并没有将矛头指向拼多多的假货问题。

　　其在报告中称，虽然拼多多在IPO后备指责是假冒产品的避风港，股价因此下跌，还引发了中国监管机构的调查，但假货不在此次报告的讨论范围之内。在这份42页的报告中，Blue Orca指控拼多多在营收、人力、亏损及估值等方面市场价值过于虚高。

　　梳理来看，主要做空要点有5点：

　　1、虚报营收

　　Blue Orca称拼多多在工商局备案文件和SEC备案中的财务数据不一致。其中一个是两家VIE子公司的收入报告不一致。拼多多在招股说明书中称，仅两家VIE子公司就贡献了该公司2017年的全部收入。但在中国披露的数据比在美国披露的备案文件中，这份收入少了36%。另一个则是净亏损的数据不一致，在中国披露的数据要比披露给美国投资者的亏损额搞出65%。Blue Orca认为无法解释工商局文件与拼多多在SEC备案的财务数据之间的差异。

　　2、少报员工人数和人力成本

　　Blue Orca认为，拼多多的业务并不像公司宣称的那样高效，且其实际员工数量（以及由此引申的人力成本）远远高于其在SEC备案文件中披露的数字。一方面是招股说明书中披露的员工数远低于官网中披露的数量。如果按照官网的员工人数，Blue Orca估计其2017年实际人力成本为7.16亿元，比其在SEC财务报告中声称的高出4.89亿元人民币。

　　另外，Blue Orca还质疑每个员工的网站成交额，如果按照拼多多自己所称，那每名员工产生的网站成交额远高于阿里巴巴和京东，这在Blue Orca看来不太可能。

　　3、未披露关联方正秘密为拼多多招聘员工

　　Blue Orca称发现拼多多创始人黄铮此前创立的电商服务公司“乐其“与拼多多之间的关联方交易依然继续，乐其帮拼多多承担了部分人力成本，这一情况被拼多多隐瞒下来。如果呈现在财务报表上，会增加拼多多的亏损，削弱其运营效率。

　　4、虚报GMV（网站成交金额）

　　Blue Orca认为拼多多报告中的GMV显著虚高。一方面拼多多GMV中包括了数十亿未出售的商品和未确定的订单，这个数据具有很高的误导性。另外，还有一些数据对不上，比如披露的支付手续费和佣金费用对应GMV都比拼多多自称的要低43%。应付账款和现金周期对应的GMV比报告中少了47%。拼多多的牛市行情都是因为其所报告的GMV大幅增长。

　　5、不合理的收入确认

　　拼多多称自己不收取佣金，产生的交易费用是代表第三方支付平台收取。但是Blue Orca认为，现行的公认会计准则明确禁止公司代表第三方收取收入。当第三方参与交易时，只有当实体作为主体时，才应记录总收入，都则应该只记录净收入。而拼多多对会计规则采取了激进的做法，以销售乘数进行估值和交易，即使利润为零，也可以通过虚报收益抬高其股票价格。

　　高瓴资本三季度增持

　　成立三年，从名不见经传的电商平台到登陆纳斯达克，拼多多刷新了中国互联网企业迄今最快上市记录。在7月26日，拼多多上市首日市值达到295亿美元。此后估值一度达到了330亿美元的峰值。

　　在拼多多的招股书中，IPO后腾讯所占股比为17.0%，投票权为3.3%。高榕资本持股比例为9.3%，投票权为1.8%。红杉资本持股比例为6.8%，投票权为1.3%。

　　拼多多上市之后因为假货、山寨问题一度风波不断，甚至引发美国律所提起集体诉讼，导致市值一度缩水近600亿人民币。不过，高瓴资本在2018年8月递交给SEC的文件显示，三季度高瓴资本买入拼多多，清仓百度减持阿里 。

　　拼多多回应：与事实不符

　　今日，拼多多方面对做空报告作出回应，称财务报表符合规则。并称将于11月20日周二公布季度业绩，届时将处理提出的问题。

　　回应全文：

　　1、公司始终坚持最高标准，财务报表中的数字完全符合美国证券交易委员会（SEC）的规定和规则，提交的文件符合美国通用会计准则，并经安永会计师事务所审计。

　　2、自上市首日起，与其他知名中概股一样，拼多多会经常遭遇做空机构出于获利目的的质疑。但质疑如果仅为获利，往往观点先行，再进行如“鸡蛋里挑骨头”一般的寻证。对于这样过程得出的结论，本来并不值得一驳。

　　3、正如我们在致股东信中所言，团队如果在不安中醒来，永远不会是因为股价波动，而只会是因为对消费者真实需求变化的不了解，以及消费者对我们的不满意乃至抛弃。为此，拼多多全员期权锁定三年，面对质疑先求责于己，拥抱公众的监督，拿出钉钉子精神，站位消费者，一个一个扎扎实实解决实际问题，服务好最广大消费者。

　　4、善意解读的价值永远大于恶意的揣测。面对做空，促使拼多多思考的只会是如何坚守本分继续做实，向着成为一家对社会真正持续产生价值公司的目标不断前行。

　　今年被做空的中概股

　　整体来讲，专业公司做空的“套路”往往是寻找“问题公司”，卖出该公司股票，建立仓位，然后发布做空报告，在公司的股价下跌中获得盈利。而中概股往往成为这做空机构的目标，在近几年中，不少中概股因此遭遇大跌。

　　今年以来，便有多家中概股遭到做空机构“突袭“。

　　1、陌陌遭做空机构Spruce Point指责有众多未披露财务，运作存在问题。7月24日陌陌盘中股价大跌，最大跌幅达到9.21%。

　　2、好未来被浑水做空，称其财务造假，报告发布之后早间收盘好未来股价跌9.95%。

　　3、万国数据遭美国大空头Blue Orca做空，称其夸大了营收和EBITDA数据，此后股价一度大跌40%，市值在一个交易日内蒸发16.2亿美元（约111亿元）。

责任编辑：高艳云