靠收购实现扩张 今世缘增长持续性堪忧

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　　今世缘增长持续性堪忧

　　来源微信公众号：天下公司 

　　近两年，白酒整合加速到来，三四线酒企依靠提价实现的增长究竟还可以维持多久？

　　本刊记者  方力/文

　　根据国内媒体报道，今世缘（603369.SH）已经从2018年10月1日起统一上调国缘品牌部分主导产品出厂价，同步调整终端供货价、零售价及团购价。

　　近几年，今世缘收入和利润的增长主要来源于产品价格的提升，提价是公司业绩增长的最重要推动力。

　　难以走出江苏市场

　　今世缘从1997年成立至今一直专注于白酒的生产和销售，公司拥有“国缘”、“今世缘”和“高沟”三个著名商标，其中“国缘”酒定位中国高端中度白酒，“今世缘”酒定位中国人的喜酒，“高沟”酒定位正宗苏派老名酒。

　　2017年，今世缘实现营业收入29.57亿元，同比增长15.44%；实现归属于上市公司股东的净利润8.96亿元，同比增长18.21%。

　　纵观2018年上半年，公司实现营业收入23.62亿元，同比增长30.81%；实现净利润8.56亿元，同比增长31.56%；扣非净利润8.46亿元，同比增长32.07%。

　　在业绩高速增长的背后，今世缘始终没走出江苏市场。2015-2017年，公司在江苏市场实现的主营业务收入分别占当年主营业务收入的94.32%、94.05%和94.62%。

　　2015-2017年，今世缘的广告费用分别为1.75亿元、2.09亿元、2.06亿元，呈现逐渐上升的状态；其中，2016-2017年的全国性广告费用为8113万元、9645万元，占总广告费用的比例为38.74%和46.71%，同样逐年提升。

　　2017年，国缘品牌与央视、凤凰网战略合作，在高铁、院线、高速路网加大布局，今世缘品牌还牵手CCTV、江苏卫视、江苏综艺等平台，冠名《今世缘·等着我》《今世缘·完美婚礼》《缘定今生》等栏目，持续打造品牌影响力。

　　但是效果并不理想，在发展20多年后，今世缘始终是一个区域性的品牌，全国性的广告投入并没有让公司走出江苏市场。

　　靠收购实现扩张

　　10月15日，今世缘发布关于收购资产的进展公告，公司拟以现金方式收购山东景芝酒业股份有限公司（下称“景芝酒业”）的部分股份。在多年省外发展不理想的情况下，今世缘希望通过收购进行省外扩张。

　　值得注意的是，这次收购目前来看只是参股。今世缘强调，本次交易不涉及收购标的公司的控制权，预计不会触发重大资产重组，且不构成关联交易。景芝酒业则表示，此次合作是基于企业管理权未发生根本变化的股权结构优化，景芝大股东仍拥有企业管理权。今世缘持有34%至49%的股权，一方面面向小股东受让，另一方面从景芝酒业大股东股权中部分受让。此次合作未涉及国有股份，而国有股份将在企业持续发展中发挥更积极的作用。

　　今世缘是江苏省龙头酒业之一，仅次于洋河股份（002304.SZ），2018年上半年，其主要经济指标在19家上市白酒企业中排第8位；景芝酒业拥有一品景芝、景阳春、景芝白乾、阳春滋补酒四大系列品牌，是芝麻香型白酒领军企业，也是鲁酒振兴的龙头企业。

　　2018年6月，山东省发布的《关于加快培育白酒骨干企业和知名品牌的指导意见》提出，2020年前将培育两家营收规模过百亿元的白酒企业，这远超鲁酒主要企业现有规模，景芝酒业也被点名承担重任。

　　而在此次收购的公告中，今世缘方面承诺，在收购完成后，将对景芝酒业在品牌、营销、管理、人才、资金等方面给予支持，共同做强做大景芝酒业。

　　对于收购和公司前景，今世缘的管理层似乎并不看好。在近一年中，公司高管和大股东频频减持公司股份。

　　2018年三季报显示，上海铭大实业（集团）有限公司（下称“上海铭大”）是公司的第二大股东，持有1.14亿股，占公司总股本的9.05%。根据10月24日的公告，上海铭大此前计划减持不超过2509万股，截至10月24日，减持期限已届满，期间共减持1301万股，占公司总股本的1.04%，占减持计划的51.83%。

　　王卫东是今世缘的董事、副总经理、财务总监、董秘，截至2018年7月18日持有2230万股，占公司总股本的1.78%，计划自2018年8月10日至2019年2月5日减持合计不超过500万股，不超过公司总股本的0.40%；董事、副总经理倪从春持有2250万股，占公司总股本的1.79%，计划自2018年8月10日至2019年2月5日减持合计不超过250万股，不超过公司总股本的0.20%

　　9月25日，今世缘发布公告称，公司监事会主席严汉忠计划减持不超过246万股，不超过公司总股本的0.20%。

　　增长持续性存疑

　　2018年10月1日起，今世缘统一上调国缘品牌部分主导产品出厂价，同步调整终端供货价、零售价及团购价，其中四开国缘、对开国缘、单开国缘分别上调20元/瓶、20元/瓶、10元/瓶，国缘K5、K3分别上调30元/瓶、20元/瓶，柔雅国缘、淡雅国缘均上调10元/瓶。

　　从2017年产品结构上来看，在今世缘的主要产品中，300元以上的特A+类产品实现营收12.93亿元，同比增长38.31%；100元-300元段的特A类实现营收10.48亿元，同比增长9.89%；50-100元段A类实现营收2.56亿元，同比下降1.85%；B类（20元-50元）实现营收1.59亿元，同比下降16.10%；C（10元-20元）类实现营收1.52亿元，同比下降12.89%。

　　从产品结构来看，只有特A+类产品实现了高速增长，但是特A+类产品只占全部营收的44.2%；而其他A类、B类、C类、D类产品的营收同比都有所下降，价位越低的产品降幅越大，公司目前似乎只能靠高端产品来维持增长。

　　不仅仅低端产品营收下降明显，今世缘的产量近三年也在不断下降。2015-2017年，公司生产量分别为2.91万千升、2.89万千升、2.72万千升，销售量为2.9万千升、2.85万千升、2.70万千升。

　　在近三年中，今世缘的生产量和销售量在不断下降，但这三年公司的销售收入分别为24.25亿元、25.54亿元、29.57亿元，净利润分别为6.85亿元、7.54亿元、8.96亿元。

　　虽然产量和销量在下降，但是收入和净利润在提升，今世缘目前更多是靠提价来维持收入和利润的增长。

　　纵观过去一年白酒行业的发展，依然可以用高歌猛进来形容。2017年，纳入到国家统计局范畴的规模以上白酒企业1593家，累计完成酿酒总产量为1198.06万千升，同比增长6.86%；累计完成销售收入5654.42亿元，同比增长14.42%；累计实现利润总额1028.48亿元，同比增长35.79%。

　　数据显示，2017年，白酒行业利润率达到18.19%，和10年前2008年的12.88%相比有了大幅提升。

　　虽然行业在增长，利润率在提升，但是各大酒企间竞争在不断加剧。自2012年进入调整期以来，白酒消费呈现出向主流品牌主力产品集中的趋势，品牌集中度加速提升。

　　刚刚过去的2017年，在行业龙头引领下，一线名酒、全国性名酒持续实现增长，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）等龙头公司实现了更快的增长。

　　数据显示，贵州茅台2017年收入610.62亿元，同比增长52.07%；净利润270.79亿元，同比增长61.97%；五粮液2017年收入301.86亿元，同比增长22.99%，净利润96.73亿元，同比增长42.58%。

　　而反观低端白酒、三四线白酒和区域型白酒，其发展并不乐观。

　　金种子酒（600199.SH）2017年收入12.90亿元，同比下降10.14%；净利润819万元，同比下降51.88%。兰州黄河（000928.SZ）2017年收入5.96亿元，同比下降12.01%；净利润1624万元，刚刚扭亏。青青稞酒（002646.SZ）2017年收入13.18亿元，同比下降8.27%；净利润-9416万元，同比下降143.57%。

　　从以上数据可见，贵州茅台和五粮液在更大基数上实现了更快增长，白酒行业越来越集中。

　　行业数据似乎也印证了这一点。2017年，全国白酒规模以上前五名企业营业额占比达50%，利润占比超过70%。有专家认为，未来3-5年，品牌集中度加剧趋势愈加明显，弱者恒弱、强者恒强、赢家通吃的马太效应将日益凸显，白酒企业竞争将形成新的分水岭，白酒行业寡头竞争格局将会越来越明显。经过一轮调整，整个行业也在变得越来越集中。

　　在这样的大背景下，今世缘产量的下降、江苏以外市场拓展的不确定性以及前景不明的并购，再加上高管的频频减持，靠提价维持增长的持续性令人担忧，业绩靓丽的背后隐患重重。

　　对于文中提及的问题，《证券市场周刊》记者已经发信给上市公司，截至发稿公司并未给予任何回复。

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责任编辑：陈悠然 SF104