许继电气股份有限公司股权分置改革方案解读 | |||||||||
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| http://finance.sina.com.cn 2005年11月08日 13:50 证券日报 | |||||||||
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光大证券研究所 韩玲 许继电气股份有限公司是国家520家重点企业和国家重大技术装备国产化基地之一，经过多年的努力，从生产常规电力设备的制造厂发展成为中国电力装备行业配套能力最强的大型高科技电力IT企业，也是国内唯一同时具有一、二次技术和产品的企业。10月19日，许继电气董事会发布了关于股权分置改革方案沟通协商情况暨调整股权分置改革方案的公告。按
一、股改方案尽显诚意 据对两批试点公司和全面股改后前四批公司共178家公司的股改方案进行统计发现，除不涉及以送股作为对价安排的公司外，155家公司的对价安排水平平均为流通股股东每持有10股流通股获送3.27股；考虑到50家中小企业板上市公司对价水平普遍高于市场平均水平的客观情况，可以发现公司的对价安排水平高于主板股改上市公司对价安排平均水平。除了对价安排方式采取了简单易懂的送股方式外，许继电气股改方案还有以下亮点： 亮点之一：“送出率”高。按照10送3.2的方案，非流通股东拿出了6220.8万股股份作为对价安排，送出股份数占自身持股数的33.83%，这一送出率已远超过市场平均水平。股权分置改革方案实施后，公司控股股东许继集团有限公司的持股比例由股改前的45.64%降为股改完成后的30.2%，仅仅比国资委《指导意见》关于二类制造企业国有相对控股比例的底线(30%)高0.2%，充分显示了非流通股股东的改革诚意。 亮点之二：“减持价格”高，且无期间限制。许继电气的全体非流通股股东承诺在限售期满后，任何时候减持价格不低于8元／股，如果出售价格低于8元，卖出股份所得资金划入上市公司账户，归全体股东享有。这一限价减持承诺，对流通股东来讲，明确了价格预期，按公司股票9月30日收盘价5.3元计算，方案实施后的自然除权价为4.02元，与8元／股的减持价格相比相差很多，几乎还有一倍的上涨空间，而且，最关键的是，这一承诺没有期间限制，实实在在地给流通股东带来好处；对非流通股股东来讲，实际上显示了长期看好公司发展前景和坚定持股的决心。 亮点之三：“扩容压力”小。非流通股获得流通权后，由于延长了限售期，所以在股改方案实施后的12个月之内，没有扩容压力；在第13-36个月期间，只有许继电控设备公司、许继电气设备公司持有的总计766.95万股许继电气股票在8元以上可能流通，扩容压力很小；在第37-48个月，只有许继集团有限公司持有的1891.36万股许继电气股票在8元以上可能流通，在第49-60个月，只有许继集团有限公司持有的3782.72万股许继电气股票在8元以上可能流通，考虑到许继集团在股改后的持股比例仅为30.2%，公司要保障公司控股权，未来预期扩容压力更小。 二、电力设备行业受益于电网投资加大 根据国家电网公司的“十一五”电网规划，“十一五”期间国家电网公司将新增330千伏及以上输电线路6万千米、变电容量3亿千伏安，到2010年，跨区输电能力将达到4000多万千瓦、输送电量1800多亿千瓦时。总投资额达到9000亿。根据南方电网规划“十一五”电网建设规模为投产500千伏交流线路100259公里，500千伏变电容量3925万千伏安，500千伏直流线路2480公里，直流换流容量600万千瓦，总投资在3000亿元左右。 三、公司竞争优势分析 品牌优势 许继电气的产品多年在市场上享有较高的声誉，已经树立了较好的品牌形象。特别是在电力系统这样专业性极强的行业，产品得到普遍认可需要多年的经验积累和口碑相传，企业品牌的形成和建立需要经历业内用户相当长时间的考验，因此，较好的品牌优势为公司开拓市场和提高市场占有率发挥着很大的作用。 技术优势 公司在电力设备行业经营多年，拥有较多高级技术人才，部分产品在相关领域代表着国内最高的水平。近年来，公司先后开发出CBZ-8000变电站综合自动化系统、CCZ-8000火电厂厂用电自动化系统、WBF-800系列微机发变组成套保护装置、WBF-800系列微机变压器保护装置、WXH-803微机线路保护装置，该五种高新技术产品主要技术指标达到国际先进水平；WDR-820系列微机电容器保护装置、WXH-820系列微机线路保护测控装置、FCK-800系列测控装置等三种高新技术产品主要技术指标达到国内先进水平。 公司结合国内电力市场的需要，先后从德国HTT公司引进干式变压器技术、从日本东芝引进柱上智能真空负荷开关等一批国外先进技术，使公司的科研开发始终走在同行业前列。2003年，公司控股公司许继集团与微软(中国)有限公司进行战略合作，共同构建中国电力行业MicrosoftNET平台的整体解决方案，从而进一步巩固了公司研发产品的领先优势。2004年，公司与拥有发电和输变电成套装备领域国际领先核心技术的西门子公司合作，共同出资建立组建西门子许继输电系统有限责任公司，通过技术的引进进一步加强了本公司在产品技术上的优势。 综合配套优势 公司经过多年的努力，从生产常规电力设备的制造厂发展成为中国电力装备行业配套能力最强的大型高科技电力IT企业，也是国内唯一同时具有一、二次技术和产品的企业。公司的产品从保护继电器到成套电力系统自动化和微机保护装置，从电力二次设备到一次设备，从自动化装备到电力系统管理、分析、应用软件，覆盖了电力系统发电、输变电、配电和用电的各个环节，是中国电力装备行业中配套能力最强的专业生产企业。 高压直流输电是重要利润增长点：高压直流输电控制与保护装置是公司最具潜力的利润增长点，此业务进入壁垒极高，过去由国外厂商Simens和ABB包揽，现在在国产化政策的影响下，将逐步由国内厂商供货，目前国内只有许继和南瑞掌握了核心技术。我们预测此项业务从06年开始每年将会增加主营业务收入1亿多元，且产品毛利率较其他电力保护自动化产品高。 成本压力有望缓解：公司所用产品原材料有钢、取向硅钢、铜、铝及其他电子元器件。我们认为04、05年是公司原材料压力较大的时期，06年以后成本压力有望缓解，公司的利润率水平将会有所回升。 业绩预测与估值：我们预测公司05、06年的每股收益分别为0.36元、0.42元。给予公司“优势”的评级，认为公司所处行业未来具有较好的发展潜力，加上公司在电力系统保护及自动化行业中具有明显的资源、技术和成本优势，使得公司具有较好的投资价值。公司的绝对估值价值在6.5元。国内外同行业的06年PE平均值为15-20 倍左右，按照06年15倍的动态市盈率，公司的合理价位为6.3元。再考虑公司10送3.2的股改方案，公司目前股价较为低估，存在投资价值。 新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。 |
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