长江证券首席经济学家伍戈：疫情加速技术进步和效率提升 高债务压低经济增速与利率中枢

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　　原标题：疫后留痕

　　来源：伍戈经济笔记

　　核心观点：

　　  1． “风过留声，雁过留痕”。人类社会发展是一部与疾病等危机不断斗争的历史。即便遭遇强烈冲击，随着时间推移经济仍能回归正轨。疫情终将过去，尽管依然面临病毒变异等挑战。除了短期冲击之外，疫情是否会产生更长期的经济影响？ 

　　       2． 最符合直觉的是，疫情确实引致大量的“无接触”需求，极大促进了远程办公、电子商务、工业生产机器化等推广及相关领域的投资。进一步的数据表明，劳动生产率在疫情期间可能出现了明显改进，这对全球生产效率的影响或是永久性的。

　　       3． 疫后各主要国家相继提出促进产业回流国内、摆脱海外依赖等政策措施，表现出全球产业链受到严重冲击后的一种“不安全感”。这些或预示着世界贸易将由过去追求效率转向未来更注重安全。该趋势疫前已有显现，但疫情似将加速该进程。

　　       4． 史实表明，前期债务的大量累积可能压制后期的经济增速和利率中枢。此次疫情应对所引致的全球债务恰是史无前例的，其后续影响也不言而喻。更高的生产率、更安全的产业链、更大的债务压力，无论悲喜，都不是疫后经济的短期特征。

　　正文：

　　人类社会发展是一部与疾病等危机不断斗争的历史。过往经验表明，即便遭遇强烈的外部冲击，随着时间的推移经济仍将回归正轨。新冠疫情终将过去，尽管目前全球依然面临着病毒变异及疫苗接种等系列挑战。“风过留声，雁过留痕”。除了短期冲击之外，此次疫情终将改变什么，是否会产生更长期的经济影响？

　　图1：历次冲击后的全球经济修复

　　来源：WorldBank，OurWorldInData

　　注：T为冲击年份，设其全球经济总量为100。

　　趋势I：更高的生产率？

　　多角度回顾疫情带来的变化，其中最符合直觉的是，疫情确实引致大量的“无接触”需求，极大促进了远程办公、电子商务、工业生产机器化等推广及相关领域的投资。疫情期间，全球应用最广泛的远程会议平台Zoom每天约有3亿名用户参与会议，较2019年增加了29倍。2020年，占全球电子商务份额2/3的国家总零售额下降1%，然而其在线零售却增长了22%。2020年，中国工业机器人销量增长19%，美德日韩在内的多国也在加速机器人战略。实证数据表明，劳动生产率在疫情期间可能出现了明显改进，这对全球生产效率的影响或是永久性的。

　　图2：疫情加速技术进步和效率提升

　　来源：OECD，旧金山联储，国际机器人联合会

　　趋势II：更安全的产业链？

　　自2008年开始，全球直接投资和贸易占世界经济的比重已开始下滑，与此同时，全球产业融合度也呈下行态势。疫情以来，各国更是纷纷提出各种法案或补贴方式，促进相关产业迁回国内。这表现出全球产业链受到严重冲击后的一种“不安全感”，或预示着世界贸易将由过去追求效率转向未来更注重安全。

　　图3：疫情或将加速各国产业回流

　　来源：WTO，CEIC，UIBEGVCIndicators

　　注：产业融合度=来自海外的生产增加值/总产值。

　　趋势III：更大的债务压力？

　　此次疫情引致的全球债务史无前例。仅2020年，全球整体杠杆率与政府杠杆率就分别跃升了30个百分点和14个百分点，比此前10年累积提升之和还多。政府债务短期突飞猛进，使得其不得不在随后的时间节衣缩食，税负提升而政府投资与支出则相应放缓。过去60年史实表明，债务的不断累积往往带来经济增速回落，并压低利率中枢。

　　图4：高债务压低经济增速与利率中枢

　　来源：MacrohistoryDatabase，BIS，Wind．

　　注：参见Weicheng Lian等（2020）。

　　基本结论：

　　一是疫情确实引致大量的“无接触”需求，极大促进了远程办公、电子商务、工业生产机器化等推广及相关领域的投资。进一步的数据表明，劳动生产率在疫情期间可能出现了明显改进，这对全球生产效率的影响或是永久性的。

　　 二是疫后各国提出促进产业回流国内、摆脱海外依赖等措施，表现出全球产业链受到严重冲击后的一种“不安全感”。这或预示着世界贸易将由过去追求效率转向未来更注重安全。该趋势疫前已有显现，但疫情似将加速该进程。

　　三是前期债务的大量累积可能压制后期的经济增速和利率中枢。此次疫情应对所引致的全球债务史无前例，其后续影响也不言而喻。更高的生产率、更安全的产业链、更大的债务压力，无论悲喜，都不是疫后经济的短期特征。

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责任编辑：冯体炜