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　　报告作者：魏涛撰写日期：2009-08-11

　　上半年公司实现销售收入20.18亿元，同比下降50.27%；实现归属于母公司所有者净利润1.64亿元，同比下降85.27%；净资产收益率5.75%；实现摊薄后EPS为0.57元。每股经营性现金流净额0.82元。

　　近两年国内草甘膦产能高速释放，严重过剩，价格去年底跌至2.2万元/吨，3月反弹至2.9万元/吨，后又逐步回落至目前的2.05万元/吨。下半年，国际油价上涨、黄磷价格枯水期上涨都将成为提振草甘膦价格的有利因素，草甘膦有望谷底回升。

　　公司独特的氯循环工艺使草甘膦具备成本优势，上半年公司草甘膦毛利率为19.25%，而江山股份的草甘膦毛利率仅为5.72%，相差悬殊。公司现有8万吨草甘膦产能，另有2.5万吨IDA法草甘膦在建，建成后公司草甘膦产能将超过10万吨，继续保持国内第一。

　　有机硅下游建筑、电子等行业增速放缓，需求减弱，而国内大量小规模有机硅单体项目陆续投产，供应能力快速增加。有机硅单体(DMC)价格从2008年的2.5-3万元/吨下降至今年一季度的1.7万元/吨，3月反弹至2.05万元/吨，后缓慢回落到目前的18800元/吨。

　　公司在黑龙江绥化建设3万吨化学硅项目，第二台电炉已于7月试生产，该项目利用黑龙江廉价电力资源，建成后能够进一步降低公司有机硅生产成本。上半年公司有机硅毛利率仍高达27.5%，而主要竞争对手则处于亏损状态，显示出公司强大的成本优势。下半年随着地产开工率上升，对有机硅的需求也将逐渐好转，有机硅价格将走出低谷。

　　我们预测公司2009-2011年EPS为1.67、2.61、3.09元，公司长期发展依然看好，给予“谨慎增持”评级。

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