报告作者：詹凌燕撰写日期：2009-07-07

　　二季度综合煤价略有下降，6月份部分地区焦煤价格有所回升：以全行业销售收入除以全国原煤产量计算吨煤均价发现，二季度均价为537元/吨，环比下降6.5%；而跟踪分煤种数据也得出同样的结论，主要煤种均在4月份经历过一轮下跌，并于5月份企稳；此后部分地区炼焦煤价格受钢铁需求迅速增长刺激，于6月开始出现小幅上涨。展望3季度，我们认为无烟块煤及炼焦煤进入需求淡季，价格上涨概率不大(无烟块煤价格已经出现小幅下跌)；动力煤虽进入需求旺季，但囿于供应充足，价格向上波动幅度也将有限。我们曾在4月月报中强调煤炭在最后一跌中完成筑底，而在本篇报告中我们则要强调煤炭价格在筑底之后不会短期大幅拉升。

　　会计政策调整影响业绩可比性，中煤能源、开滦股份有望实现环比增长，中国神华基本持平，其余则基本呈现负增长：除结合量价分析，我们还需考虑安全费会计调整对上市公司的影响。测算表明，中煤能源增产最为明显，环比业绩增幅也将最大(达到14%)；开滦股份则受益于焦炭提价，业绩环比增长也较为确定(预计为5%-10%)；中国神华销量略增，但由于出口结算价格及煤炭现货价格下降，业绩可能稳中略降；其余公司受准则调整影响较大，业绩呈现显著负增长。值得补充的是，西山煤电二季度环比业绩降幅最大，除会计调整外，负增长原因在于兴县销售结转拉高了1季度可比基数，而公司二季度全面执行折扣价格又进一步降低了可比价格基数。

　　冶金煤品种相对PE处于历史均值，相对PB处于历史高位，动力煤估值优势仍在，结合中报业绩，我们的推荐顺序依次为中煤能源、中国神华、兖州煤业和开滦股份。

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