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　　报告作者：范坤祥撰写日期：2009-03-19

　　交行全年的拨备计提低于我们此前的预期，尽管2008年信贷成本较2007年已有明显增加(按照期初期末余额计算提高了25个bp至0.96%)，但年末拨备覆盖率为117%，低于此前市场传言银监会对大型商业银行要求的130%。考虑到4季度拨备覆盖率增加不多，单季度只提高了大约4个百分点。在2009年不良贷款余额略有增加，而不良率基本稳定的背景下，拨备覆盖率的进一步提高会对公司未来的业绩增长形成一定的压力。

　　盈利预测和估值建议。我们预计2009年公司的净利润增速面临小幅负增长的压力，正面原因包括资产规模增速较快、中间业务和零售业务稳定增长以及经营费用的有效控制，而负面因素则有息差的明显下降以及拨备覆盖率进一步提高带来信贷成本上升的压力。

　　我们预计2009年至2011年公司的EPS分别为0.53、0.64和0.78元，BVPS分别为3.27、3.73和4.25元，按最新的收盘价计算，公司2009年至2011年的PE分别为11.1x、9.1x和7.5x；PB分别为1.8x、1.6x和1.4x。目前交行的PE估值在大型商业银行中处于最低水平，PB估值水平也比较合理。考虑到交行较高的ROE水平，综合相对估值法和绝对估值法，我们给予公司7.02元的目标价，相对于3月18日的收盘价约为15%左右的上涨空间，维持“增持”的投资评级。

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