报告作者：茅炜、陈振志、李伟奇撰写日期：2009-03-17

　　“春播”才能“秋收”，不能因为短期的利差收窄而放弃业务的发展。（1）只有在低利率环境累计了足够多规模基础，才能在利差扩大时获得更大的收益；（2）低利率环境使得投资类需求降低，保险产品能够更好地回复保障的本质。无论是规模扩张还是结构调整抑在这一阶段的难度都会相应降低。

　　正如我们在年度策略中提到的，低利率环境在中期对于保险公司的盈利能力是一个非常艰巨的挑战。在目前的情况下，适当调低内含价值报告中的投资收益率，尤其是针对新业务价值的投资收益率假设水平，可以使得这些假设更为合理。但我们也不能排除宏观经济出现超预期的表现，从而使得这些假设再出现上调的可能。

　　投资建议：保费结构最好、规模增速最快的中国平安仍然是我们的首选，维持“买入”的评级。中国太保的寿险业务增速存在逐步上升的预期，维持“买入”评级。中国人寿二月份的保费表现让我们感到有一丝隐忧，虽然1季报业绩是三家公司中最有可能超预期的，但目前的估值水平下，我们还是维持“持有”的评级。

　　主要风险：由于投资收益的预期更多地受到权益类资产的影响，因此估值最大的风险来自于A股的大幅下跌。

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