报告作者：陶薇撰写日期：2008-10-20

　　三季度业绩出现同比下降：受不利宏观经济的影响，收费公路行业三季度业绩普遍出现负增长，与我们此前的预期一致：具体为宁沪高速同比负增长8.2%，深高速同比负增长3.1%，浙江沪杭甬环比下降45.9%，皖通高速同比负增长16%。

　　下调2009年盈利预测：展望2009和2010年，由于美国的次债危机已经全面波及到全球的实体经济领域，欧洲和美国的居民消费在未来两年必将受到冲击，中国的经济又是高度依赖对外贸易，因此未来两年中国经济增长情况堪忧。根据中金宏观组的最新观点，2009和2010年中国外贸增速会显著放缓至4%和0%。而GDP增速也会大幅放缓至7.3%和6%。鉴于宏观经济情况可能比我们一个月前的预计更差，我们分别将宁沪高速、深高速、浙江沪杭甬和皖通高速的2009年业绩在一个月前下调的基础上又下调了5.7%、6.3%、11.5%和7.6%。

　　估值趋于合理，防御价值凸显：目前A股收费公路公司平均交易在11.6倍08年P/E，平均分红收益率为5.2%、H股平均交易在8.6倍08年P/E，平均分红收益率为7.3%。根据国际可比公司的长期经验看，高速公路公司的合理估值区间在9-11x动态市盈率之间，在此范围内高速公路公司拥有较强的股价支撑和较好的防御性，过去一个月以来，收费公路板块大幅跑赢大盘的强劲表现也证实了这一点。尽管收费公路行业受宏观经济影响也会出现盈利下滑，但是该行业业绩相对稳定、现金流强劲、分红比例又高，在估值合理的条件下是熊市中的优秀防御品种，我们建议投资者对行业进行高配。个股方面，深高速H股估值优势和长期发展前景兼备，是我们的首选；宁沪高速A/H股分红比例高，建议投资者在较差的三季报披露后逢低吸纳。

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