家电行业：新背景 新机遇

　　报告作者：袁浩然撰写日期：2008-07-04

　　2008年以来，要素成本全面上涨；CPI高企，宏观调控加强；人民币加速升值；股市深幅调整。成本上涨对整个行业不利，考验内部成本控制水平和对外转嫁的能力；CPI高企引致严格的紧缩政策，抑制总需求，也对企业经营不利，而且对房地产影响较大，直接会影响家电销费；以上背景极有可能进一步加剧企业分化。对此我们会特别关注公司产品毛利率的变化，考虑三个方面：1.行业集中度2.消费者的承受能力3.公司产品本身的美誉度和差异化。(实际上，行业集中度的提高比要素成本怎样涨价更为重要)龙头企业拥有较强的上下游议价能力和品牌价值，有可能保持毛利率稳定。另外，作为高度竞争的行业，每一次上下游施加压力都可能成为行业洗牌的催化剂，加速弱势品牌的死亡，从而更有利行业龙头长期发展，我们坚定看好空调龙头的未来。

　　新的背景下的投资策略：进一步锁定到空调行业中的龙头公司。特别是以格力为代表的，产品美誉度高，产品价格弹性小，具备涨价能力的公司。另外重点关注有产品竞争力的子行业龙头美的电器、小天鹅、九阳股份、苏泊尔等。

　　关注跌出来的机会。随着整个市场估值水平下调，风险有所释放，而公司基本面反而发生了一些积极变化，我们会重点关注：1.具备股价上涨催化剂的公司，如：青岛海尔。2.本身估值水平不高，基本面发生重大改变的公司，如：ST科龙合肥三洋等。3.逐步向上游拓展，可能取得突破的黑电企业，如：海信电器，TCL