行为金融系列报告之一：美股游戏驿站行情复盘：中小投资者定价的“组织形式”

9 月24 日行情以来，居民增配股票的方式有了新变化。自媒体繁荣的时代，互联网平台、社区论坛中部分观点对中小投资者的影响力前所未有，成为中小投资者投资的重要参考。这种投资案件的形成方式，不免让大家想起美股中小投资者定价游戏驿站的案例。本文我们通过案例分析的方式，讨论中小投资者“自发”的投资案件如何形成，如何演绎。

一、游戏驿站行情复盘

1）酝酿期（2019 年下半年至2020 年）：两条主线成为后续行情重要铺垫。一是支持游戏驿站行情的公司转型预期。二是关键人物论坛号召力形成。

2）行情演绎高潮（2021 年1 月11 日至2 月4 日）：行情起初由基本面预期重大变化驱动，但在香橼资本发布做空报告后，反而强化了散户投资者情绪，投资案件上升至“对抗华尔街资本，改变社会贫富不均”的社会议题。1 月26 日，连续三位互联网平台KOL 表达支持，更是将游戏驿站从互联网平台“投资圈”讨论，扩散至各类媒体平台，主流媒体将其比喻为“大卫与歌利亚的故事”，行情动量再加速，相关概念股投资大幅扩散。

行情的见顶同样令人意外。为应付市场剧烈的交易波动，美国股票市场清算机构对部分券商进行了保证金催缴，由于资金储备不足，部分互联网券商只能关闭游戏驿站的买入，触发中小投资者恐慌抛售，后续舆论场和交易端的各类变化，驱使行情高波动，后续互联网券商放松交易限制、空头压力缓解、行情降温。

3）网红主题投资期（2021 年2 月、2024 年5-6 月）：论坛关键人物2021 年2 月参加美国国会众议院听证会、2024 年5-6 月在互联网宣布复出，仍然获得了不小的关注度，但行情幅度一波弱于一波，持续性也越来越弱，交易博弈属性不断增强。

二、我们的思考

1. 中小投资者如此强的共识(投资案件上升为社会问题)需要特殊的条件，并不是常规的投资案件演绎形式。

2. 互联网平台的关键人物，是观点鲜明，持仓坚定的投资者。但号召力不容易保持，博弈力量会使得后续观点的有效性下降。来自于“互联网影响力”的投资案件，可能成为A 股一种股票波动的来源，但“互联网影响力”不容易持续，同一来源的行情一波弱于一波，行情演绎博弈难度越来越大，应该是一般规律。

3. 机构投资者同样可以在这种投资案件中挣到钱。此前中小投资者的行为缺乏规律，但在自媒体时代，意见领袖统一了中小投资者的投资行为，也让这类资金变得更有迹可循。

4. 互联网扩大了信息交流的范围，也降低了中小投资者参与证券交易的难度。但过度使用互联网运营业务思维进行证券交易业务运营，似乎是美国证券监管部门从游戏驿站案例中需要吸取的教训。

另外，美国证券监管额外征收清算保证金符合规定，但在客观上间接导致了对中小投资者意料外的交易约束，加剧了行情波动。

5. 游戏驿站案例在国内完全复制有难度。投资案件上升为社会问题，是中小投资者和部分机构投资者多空对立的结果。国内做空工具相对受限，且国内股票市场目前仍有涨跌停限制、 T+1 的交易限制，这会使个股舆情的发酵速度受限，舆情更容易趋于平稳，监管部门、市场各方也有更充分的时间思考应对。

风险提示：本文基于美股历史行情进行复盘，国内资本市场交易制度、发展阶段与海外资本市场有差异，且历史不代表未来

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