来源：党崇钰投资笔记
作者：国海证券首席海外策略分析师-党崇钰博士
核心观点
近日，以恒科为代表的港股上涨引发关注-3月23日，恒生指数、恒生综合指数、恒生科技指数分别上涨2.34%、2.30%、4.74%。主要原因有：
（1）分母端：近期由于金融市场对海外金融风险的担忧，市场对美联储降息时点预期提前，尤其利于以恒生科技为代表的成长股反弹；即使降息时点具有不确定性，加息预期弱化并步入尾声也有利于改善中美利差问题。
近期无论是美国硅谷银行倒闭还是全球30家系统性重要银行（G-SIBs）之一的瑞士信贷危机都引发了金融市场对未来欧美金融风险的担忧。根据CME数据，截至2023/3/23，市场预期美联储从7月开始降息，到2023年年底联邦基金目标利率将会降至4%-4.25%。
我们认为美国中小银行危机仍存，整体而言近期美国银行负债端的存款出现了流失，储户或倾向于选择货币基金或将存款转移到大银行等；而资产端由于期限错配造成了持有资产贬值，增加了美国银行体系的脆弱性。
（2）分子端：近期恒生科技部分公司公布业绩，腾讯业绩超预期。
比如腾讯控股2022年第四季度净利润297.11亿元(Non-IFRS)，同比增长达到19%，在经历了五个季度的调整后重新回归两位数增长，其中截至2022年四季度末微信和WeChat合起来的月活跃用户达到了13.13亿，同比增长3.5%。
同时3月23日国产游戏版号正常发放，共86款游戏获得游戏版号，其中腾讯的《末刀》、网易的《零号任务》等获批，游戏版号持续发放，改善了市场对未来互联网公司游戏业务的看法。
此外，近期GPT-4和百度的“文心一言”相继上线，以AI为代表的股市主线带动了A股和港股TMT板块整体表现。
我们认为港股二季度或有反弹，尤其是二季度中后期，4月份港股进入布局期，原因如下：
（1）我们认为美联储加息将会逐步进入尾声，即使降息开启时机仍有待观察，或仍有利于改善中美利差问题。
美联储将会面临两难局面，一方面是由硅谷银行倒闭背后引发的对银行体系风险的担忧仍未消除，美国中小银行危机仍存，加息不利于控制金融风险；另一方面，美国通胀虽然自高点持续回落，但回落速度不明，2月通胀仍在较高水平，美联储加息或仍未彻底结束。
我们认为今年下半年美联储仍然具有降息的可能，假设明年才开始降息的观点需考虑美联储或将依据对金融风险以及经济数据的评估而不断相机调整货币政策，美联储目前的原则与观点不代表市场对未来结果的一致预期。
（2）我们认为中国经济在二季度将继续恢复增长，并且因为去年二季度中国经济增长低基数导致今年二季度中国GDP实际增速大概率同比高增。
1-2月的经济数据印证了我国经济回暖的预期，1-2月社零增长3.5%，高于上年12月的-1.8%，固定资产投资同比增长5.5%，比去年全年增速高了0.4个百分点，规模以上工业增加值同比增长2.4%，较上年12月单月增速回升了1.1个百分点，可以看出1-2月生产需求都有一定的复苏。
BCI中国企业利润前瞻走势由去年12月的38.86跃升至2023年2月的58.72，我们发现该指数与恒生指数走势同向波动，只不过港股除了盈利因素更容易受到海外金融风险和地缘紧张等因素影响。
由于低基数效应，我们认为二季度中国经济同比增速读数或有较大反弹，目前Wind预期二季度经济增长7.4%。
（3）恒指在19000点附近有较强支撑。
去年12月恒生指数中枢低点也大致处于19000点位附近，当时防疫政策刚刚开始优化，恒生指数虽然自10月底有强劲反弹，但是还没有完全反映盈利预期和估值修复，因此我们认为19000点附近是一个比较安全的位置，向下的空间有限。
近期一些金融权重股受到海外银行风险事件影响，但同为权重股的一些互联网股票开始反弹。
（4）港股年表披露的不确定性将逐步褪去，但是4月仍需关注A股和港股一季报披露的影响。
预计港股大多数2022年年报会在4月初之前披露，根据2022年数据，在恒生综合指数中，约有83%上市公司的2021年年报在2022年3月份披露，因此今年3月过后2022年年报对港股的影响或将减少，但是仍需注意港股2023年一季报的披露对港股4、5月份行情的影响。
A股在4月份披露一季报或许也对港股有所影响，若A股因为不确定性而走势一般时，不利于正向带动港股，因为目前暂时不具备AH跨市场轮动的逻辑。
（5）不排除4月重要会议或有政策利好。
2022年4月政治局会议提出了“要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间”，也提出“要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地、用能、环评等保障，全面加强基础设施建设”，同时也指出“要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施”。
我们认为虽然经济不断修复但如果经济修复速度不及预期，不排除今年4月政治局会议或有政策利好。
我们看好港股二季度的反弹，尤其是二季度中后期，4月份港股进入布局期：鉴于海外金融风险、A股和港股报表披露季节、3月内地经济数据和新政策的空窗期等因素对港股整体或仍有一定影响，我们认为港股二季度的反弹不会过早过急；当然，看好二季度港股反弹的前提条件是全球地缘虽然紧张但是节奏和影响可控。
风险提示：海外经济衰退风险超预期；美国通胀回落斜率不及预期；全球货币政策变化超预期；国内经济修复不及预期；国际地缘政治局势变化超预期。
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