海外云相关行业简析之金山云：国内领先独立第三方云平台

原标题：海外云相关行业简析之金山云：国内领先独立第三方云平台 来源：国信证券股份有限公司

核心观点：

金山云创立于2012年，是国内领先的独立云厂商（All in cloud），目前已经实现混合云全面布局，提供公有云产品及服务、企业云产品及服务、以及智能物联网（AIOT）三大类业务，共计一百多种云计算产品及服务。

金山云主要业务优势：

发展战略

专注于视频、游戏、金融、政务、数字医疗等垂直赛道，平均CAGR30%以上，具有较为明确的发展路径

客户结构

股东优势资源，与金山办公、金山软件、小米、西山居形成协同效应

专注企业客户，重点客群稳定增长，粘性较高

硬件设施

在全球多个地区和国家累计部署超过7.3万台服务器，保持稳定投入

拥有北京、天津（建设中）两个自建数据中心

软件研发

公司目前拥有核心自研数据库KingDB，可满足企业对数据库要求，

投研人员占比60%以上，为研究开发奠基

业务模式

独立第三方云平台，避免了跟客户之间业务竞争，提供不站队选择

公司作为头部厂商，为企业提供多云部署选择

金山云存在的主要风险：

1）云计算行业整体发展增速低于预期，企业上云进程放缓；2）国内云计算厂商竞争加剧，价格竞争致使企业毛利率进一步压缩，企业盈利不及预期；3）金山云在细分领域服务及创新不达预期，大客户出现流失，客户粘性下降。

金山云收入及盈利情况：

2020上半年，公司营业收入29.26亿元（4.18亿美金），同比增长64%，毛利润1.52亿元（0.22亿美金），毛利率5.19%，净利润-7.52亿元（-1.07亿美金），净利率-25.7%；

2019年，公司营业收入39.56亿元（5.65亿美金），同比增长78%，毛利润800万元（114.29万美金），毛利率0.2%，净利润-11.11亿元（-1.59亿美金），净利率-28.1% ；

2018年，公司营业收入22.18亿元（3.17亿美金），同比增长79%，毛利润-2亿元（-0.29亿美金），毛利率-9%，净利润-10.06亿元（-1.44亿美金），净利率-45.4%。

收入预期：公司目前仍然处于高速发展阶段，我们预计：

2020年总收入65亿元（$9.28亿），同比增长65%，毛利润3.3亿元（$0.47亿），毛利率5%；2021年总收入102亿元（$14.57亿），同比增长54%，毛利润9.17亿元（$1.31亿），毛利率9%。

金山云估值：结合相对估值和绝对估值两种方法，对应公司股价合理区间为43.59美元-50.56美元。

相对估值法：按2020年收入65亿元（$9.28亿）计算，截至9月28日，公司EV/Sales倍数为6.86X ；2021年收入102亿元（$14.57亿）计算，对应EV/Sales倍数为4.37X 。参考可比公司20年平均10—11.4倍EV/Sales 估值区间，结合2020年65亿元收入（$9.28亿），对应公司合理股价区间为43.59美元—49.70美元，相对目前股价还有45%-66%上涨空间（截至2020年10月16日）。

绝对估值法：采用FCFE方法估值，得到公司的合理价值区间为47.58-50.56美元，相对当前股价还有60%-70%上涨空间（截至2020年10月16日）。

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