金山云（KC.O）：营收维持高速增长，深耕垂直领域差异化打法打开成长空间

原标题：金山云（KC.O）：营收维持高速增长，深耕垂直领域差异化打法打开成长空间 来源：东兴证券

营收增长符合预期，公有云私有云共同发展。公司披露2020半年报，上半年实现营收29.3亿元，同比增长64.3%，净利润亏损7.5亿元，同比扩大44.2%。其中Q2单季度实现营收15.4亿元，同比增长64.1%，接近Q1预告区间的上限。单季净利润亏损4.2亿元，同比扩大31.4%。从营收角度看，公司延续了过去几个季度的高增长态势，如期交出了靓丽的成绩单。公有云业务依然是公司收入的主要来源，Q2实现了收入12.9亿元，同比增长48.6%，营收占比维持在80%以上，而企业云业务虽然规模较小，但依然保持同比3位数的快速增长。我们认为，未来公司将持续深化公有云业务发展，在5G时代高速发展的背景下，云服务将更被需要和重视，金山有望深度受益。

持续聚焦视频游戏领域，布局新领域打造差异化路线。金山云的主要优势在于视频和游戏领域，近几年也在不断拓展金融、教育和电商等新业务。包括今年4月推出了VR＋8K直播商业化解决方案；6月魔镜平台正式发布云游戏服务平台；依托多年服务电商客户的经验及直播视频领域的技术沉淀，金山云推出电商云解决方案。我们认为，公司在垂直领域重点突破的差异化打法有望打开成长空间，业务的不断增长将持续扩大市场优势。

盈利能力稳步提升，规模效应逐渐显现。截至2020上半年，公司已实现连续8个季度毛利率增长，连续4个季度正向毛利。2020H1公司毛利率达5.2%，其中Q2毛利率为5.5%，同比增加7.3个百分点，环比增加0.2个百分点。我们认为，未来随着规模效应不断扩大，公司的盈利能力有望持续提升，在未来的若干个季度后实现净利润的正向增长。预计公司Q3营收将继续维持高增长，达16.7亿至17.4亿元，同比增长67％至74％。

公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022营业收入分别为66.2、106.7和172.0亿元，对应EPS分别为-0.24、-0.08和0.11元。当前市值对应2020-2022年PS值分别为6.84、4.24和2.63倍。维持“推荐”评级。

风险提示：政策出现重大变化、云计算及公司发展、技术进步及不及预期。

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