新东方好未来最新业绩:齐头并进 有同有异

新东方好未来最新业绩:齐头并进 有同有异
2020年08月03日 00:00 国金证券股份有限公司

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行情回顾

本周,国金教育指数涨跌幅+2.68%,上证指数+3.54%,深证成指+5.43%,创业板指+6.38%,传媒指数(中信)+4.59%,餐饮旅游(中信)+10.49%,沪深300 指数+4.20%。

年初至今,国金教育指数涨跌幅+31.78%,上证指数+8.52%,深证成指+30.75%,创业板指+55.46%,传媒指数( 中信)+17.12%,餐饮旅游( 中信)+69.47%,沪深300 指数+14.61%。

事件

本周新东方和好未来发布了最新季报(3-5 月),我们从4 个方面进行对比:

①营收增长:新东方营收微降VS 好未来增速略超指引,下季度指引均有所下降。新东方FY20Q4 实现营业收入7.99 亿美元,-5.3%/-1%YoY(以美元计增速/以人民币计增速,后同),增速符合指引(预计下降8%-4%/下降4%-0%YoY),公司预计FY21Q1 实现营业收入为9.11-9.54 亿美元,下降15%-11%/下降14%-10%YoY。好未来FY21Q1 实现营业收入9.11 亿美元,+35.2%/+41.5%YoY,略超业绩指引(预计+30-33% /+35-38%YoY)。

公司预计FY21Q2 实现营业收入为10.78-11.05 亿美元,+18-21% /+20-23%YoY。两家下季度业绩指引增速均有所下降。②细分业务情况:新东方K12 业务仍实现正增长,留学业务压力大VS 好未来学而思网校收入增长强劲。新东方FY20Q4 优能中学业务收入+1%/+5%YoY,泡泡少儿业务收入+10%/+14%YoY,留学考试准备业务收入-52%/-50%YoY,留学咨询业务收入+6%/+11%YoY。公司退费率保持在正常水平,留存率略高于去年同期,截止七月中旬,夏季促销报名人数达到98.6 万人/+20%YoY。好未来FY21Q1 小班业务及其他+21%/+27% YoY,一对一+5%/+10%YoY,学而思网校收入+123%/+133%YoY,学而思网校收入占比为25%,同比+10pct,整体长期正价课程学生人数为295.6 万人,+72.1%YoY。③利润率变化:新东方单季度下滑,全年利润率改善VS 好未来毛利率降低,费用率提升幅度明显减小。新东方FY20Q4 受到收入端压力和免费课推广多重因素影响,非GAAP 营业利润率4.1%/-8.1pct,非GAAP 归母净利率6.1%/-5.2pct,FY20全年非GAAP 营业利润率12.9%/+0.7pct , 非GAAP 归母净利率13.5%/+0.2pct,利润率仍有改善。好未来FY21Q1 实现Non-GAAP 归母净利润1.15 亿美元,+1057.5%YoY,账面利润受到多重因素影响:FY21Q1毛利率52.8%/-3.2pct(价格优惠影响),销售费用率24.1%/+1.0pct(提高幅度同比&环比均明显降低);FY21Q1 其他收入(主要是因为长期投资的公允价值变动引起的)及长期投资减值损失非经常性影响较大,调整后Non-GAAP 归母净利润0.74 亿美元,-26.4%YoY。④网点扩张节奏:新东方和好未来延续快速扩张态势,好未来大举进入新城市。新东方FY20Q4 期末网点总数达到1465 个,同比增加211 个,环比增加49 个,FY20 全年教室总面积同比增长26%,下一财年预计容量扩张20-25%。好未来FY18Q2-19Q4 七个季度放缓扩张速度,平均单季度新增16 个网点,近五季度扩张提速,单季度分别增加49/33/36/77/65 个,总数达到936 个,进入城市总数达90 个,环比增加20 个,大举进入新城市。

推荐标的:中公教育佳发教育,中国科培,希望教育,枫叶教育等。

风险提示:疫情影响;留学政策变动;民促法尚未落地;收购整合等风险。

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