商业贸易行业周报：6月阿里平台化妆品同比增长52% 增速环比提升

原标题：商业贸易行业周报：6月阿里平台化妆品同比增长52% 增速环比提升 来源：海通证券股份有限公司

申万商贸指数期间（7.6-7.10）涨16.43%，跑赢上证综指9.12 个百分点，板块表现居各板块第2 位。期间上证综指涨7.31%，板块全数上涨，其中国防军工（+18.73%）、商业贸易（+16.43%）、计算机（+13.40%）领涨，银行（+2.89%）、家用电器（+2.89%）、公用事业（+5.11%）涨幅较小。

本周批零板块个股除中兴商业（-0.72%）外整体上涨，百联股份（+61.08%）、鄂武商A（+48.77%）、小商品城（+47.90%）、广百股份（+47.14%）领涨、珀莱雅（+0.67%）、上海家化（+1.63%）、家家悦（+2.12%）涨幅较小。

【核心观点】

1、6 月阿里平台化妆品销售额同比增长52%环比上升，品牌表现普遍较好2020 年6 月，阿里全网化妆品销售额290 亿元，同比增长52%，增速环比上升16pct，我们判断，6 月销售额同比增速环比上升或与618 大促释放消费需求有关。1-6 月阿里化妆品销售额累计1213 亿元，同比增长35%，销量14.3 亿件，同比增长5.56%，均价84.8 元，同比增长27.7%，销售额增长主要来源于均价提升。

主要品牌6 月天猫平台普遍表现较好，国际品牌中雅诗兰黛、资生堂、兰蔻增长较快，销售额同比各增243%、134%、104%，其余重点跟踪品牌销售额增速均在24%以上；国产品牌中丸美、珀莱雅、HFP 增长较快，销售额同比各增101%、81%、68%。

护肤：6 月销售额201 亿元，同比增长51.4%，环比5 月上升19.4pct，销量1.6亿件，同比增长18.0%，均价127.4 元增长28.3%。1-6 月销售额818 亿元同比增长37.7%，均价提高至113.2 元。

分品类，6 月乳液/面霜、面部精华、面部套装增速较快，同比各增94%、84%、54%。面膜以国产品牌为主，精华、乳液面霜、眼霜则仍以国际品牌为主，国产品牌中TST、膜法世家、御泥坊居面膜主要品牌销售额前3 位，薇诺娜居乳液/面霜类第1 位。

彩妆：6 月销售额69 亿元，同比增长46.8%，环比5 月提升7.8pct，销量1.3 亿件，同比增长17.6%，均价54.2 元增长24.9%。1-6 月销售额318 亿元同比增长24.8%，均价提高至53.2 元。

分品类，6 月彩妆套装、眼部彩妆增速较快，同比各增289%、78%。口红、粉底均以国际品牌为主，国产品牌中珀莱雅居粉底主要品牌销售额第8 位。

美发：6 月销售额19 亿元，同比增长76.6%，环比5 月提升13.1pct，销量0.26亿件，同比增长50.5%，均价75.7 元增长17.3%。1-6 月销售额77 亿元同比增长50.2%，均价提高至70.4 元。

2. 行业观点：关注龙头及低估值个股机会，推荐质优滞涨标的免税概念及龙头个股表现强劲，叠加消费稳步恢复，我们认为，除此前政策红利推动下的个股行情外，部分质优滞涨标的仍处于低估状态，在消费回暖、及资金面宽松环境下具备弹性修复机会。结合公司基本面与估值，核心推荐：步步高、重庆百货、天虹股份、周大生、永辉超市、家家悦，积极关注小商品城。分业态①专业连锁：推荐周大生、苏宁易购、爱婴室，关注小商品城；②百货：推荐重庆百货、天虹股份，关注鄂武商A、百联股份等；③超市：维持看好永辉超市、家家悦、红旗连锁、步步高等龙头的中期成长和效率提升。

长期建议三条投资主线：①优质龙头：永辉超市、苏宁易购、天虹股份，把握该类公司的核心逻辑和中长期价值；②必选超市、化妆品、母婴等属于成长性较好的细分赛道：首推家家悦、红旗连锁，组合推荐周大生、老凤祥、丸美股份、爱婴室等；③重视盈利趋稳的低估资产：关注重庆百货、步步高等，关注安全边际和业绩、估值弹性。

行业风险提示：消费疲软压制行业业绩和估值；国企改革慢于预期；转型进程不确定。

【核心推荐】步步高、重庆百货、天虹股份、周大生、永辉超市、家家悦等（A）步步高：聚焦&提效，有望驱动业绩高成长。①以湖南为主的多业态零售龙头：截至2019 年底，超市348 家、百货54 家，覆盖湖南/广西/江西/川渝，超市及家电、百货收入占比各66%、21%。②战略聚焦，减法与加法：2018 年以来剥离电商和无效副业，2019 年退出重庆超市业务，预计不排除继续退出弱势区域和无效业务；聚焦优势区域和主业，团队年轻化，收拢资源优化机制，以超市为主辅以购物广场加密扩张，做深做透做强。③供应链与数字化提升，效率成长：聚焦以生鲜为核心的供应链变革，2019 年底数字化会员超1640 万人，数字化运营产品化，2019 年员工总数减少，人效大幅提升12%。

给以合理市值区间86 亿-108 亿元，合理价值区间10.0-12.5 元。

风险提示：竞争加剧；外省减亏进展的不确定性；培育期拉长；资本开支压力持续。

（B）重庆百货：混改落地，迈入发展新阶段。①重庆商业龙头，改善空间大：2019 年底门店数308 家共234 万平米，其中百货/超市/电器/汽贸各55/175/46/32 家，自有物业占比34%；近年减值计提充分，2019 年主业扣非净利率仅1.81%。②混改落地，优化治理&激励：集团混改后国资/物美/步步高各持股45%/45%/10%，实现国资控股向无实控人的重大变革，团队调整力度大。上市公司高管增持，推进回购及激励；集团启动员工持股计划比例不超注册资本5%。③数字化零售转型：百货2019 年坪效1.03 万/平米，推进数字化和业态转型，提效潜力足；超市为成长驱动，预计开店加速、强化O2O 和供应链，有能力有效率扩张；马上金融2019 年贡献投资收益2.65 亿，有望科技赋能重百提效。给以合理市值区间144 亿-173 亿元，合理价值区间35.5-42.5 元。

风险提示：竞争加剧；改善不达预期；马上金融及创新业务发展的不确定性。

（C）天虹股份：引领百货创新升级，转型成效凸显。①战略&业务全面转型：2013 年开始围绕数字化、体验式、供应链打造核心竞争力，同时各层级激励全覆盖激励充分；②业态升级凸显成效：2019 年购物中心整体销售额增长35%，可比店出租率达到98%以上，储备门店丰富，开店提速且创新管理输出模式；③数字化能力对外输出：2019年成立灵智数科，为同行和品牌商提供SaaS 化技术服务。公司通过持续精耕细作、修炼内功，已迎来核心竞争力的蜕变，成为最贴近城市中产家庭生活的、线上线下一体的体验式消费服务商。

风险提示：外延扩张低于预期；新店培育期拉长；地产项目销售低于预期；竞争加剧风险。

（D）永辉超市：①核心业态Bravo 稳健：截至1Q20 末926 家，公司预计2020 年开店130 家；②mini 店调整&聚集：1Q20 优化门店结构至462 家，预计2020 年继续打磨，聚集核心区域；③推进线上线下融合：线上销售占比由2019 年4.4%大幅提升至1Q20 的7.3%，3 月永辉生活APP 占比到家业务已增至57%；公司将继续提升科技支撑能力，加速数字化转型，打造“手机里的永辉”。④行业转型期叠加短期疫情，或有并购整合机会。给以合理市值区间1073 亿-1302 亿元，合理价值区间11.2-13.6 元。

风险提示：创新业务的不确定性，行业竞争加剧，投资收益和减值损失的不确定性。

（E）家家悦：夯实核心竞争力，内生外延快速成长。①公司为零售行业稀缺的确定性价值成长标的，优秀的供应链与密集的网点强化竞争壁垒，同店增速持续优于同业，我们估计1Q20 同店增长20%；②公司近年加快鲁西扩张、积极拓展张家口和淮北，2019年开店（含并购）80 家、关店29 家，改造门店150 多家，2020 年初并表淮北真棒31家门店，公司预计全年开店100 家，建议密切关注公司外延进展。给以合理市值区间200亿-240 亿元，合理价值区间32.9-39.5 元。

风险提示：开店速度和整合效果低于预期；异地培育期拉长；电商渠道分流；竞争加剧。

（F）周大生：全国珠宝龙头，持续稳步扩张。①规模优势显著：公司以加盟为主、自营为辅，快速下沉三四线城市，截至1Q2020 末门店总数达4002 家；②线上成为增长新动力：2019 年线上自营（电商）收入5.01 亿元增长43.22%，1Q2020 逆势增长104%；③产品多元&结构完善：通过多元化产品结构、首创情景风格珠宝、独家引入百面切工技术，与港资品牌形成差异化竞争，以素金类吸引客流、以镶嵌类创造利润；④员工持股计划叠加股权激励保障中期业绩成长。

风险提示：行业需求疲软；存货管理风险；渠道拓展不确定；首发股东减持风险。

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